银行行业专题研究：从基金持仓看银行股：3Q18持仓明显回升，防御价值突显

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2018年10月29日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 林瑾璐 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090002 linjinlu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业点评:1022国常会点评：稳信用以稳经济，资产质量或改善》 2018-10-23 2 《银行-行业专题研究:四大行财政注资往事》 2018-10-21 3 《银行-行业点评:9月金融数据点评：信用难宽，纳入专项债的社融压力仍存》 2018-10-18 行业走势图 从基金持仓看银行股：3Q18持仓明显回升，防御价值突显 机构重仓银行比例回升至6.13%，板块防御价值突显 主动权益基金重仓银行板块比例在3Q17达到6.77%的近期高点。18年以来，受中美贸易摩擦升级以及P2P爆雷、信用债违约多发等事件影响市场情绪，机构重仓银行板块比例连续下降，截至2Q18重仓持股比例仅4.16%。而弱市持续之下，银行板块防御价值突显，3Q18板块重仓持股比例由2季度回升1.9个百分点至6.13%。 3Q18申万银行指数季度上涨12.4%，板块触底回升，与保险、钢铁、石化等低估值周期板块一同走出绝对和相对收益，反映出资金在弱市下，以防御为主，对低估值周期股更为青睐。 机构持仓银行个股更集中，弱市下增配招行和平安 3Q18机构重仓银行个股占比前五家为招行、工行、农行、建行和宁波银行，排序与1Q18、2Q18相同。值得注意的是，主动权益基金重仓招行市值占板块比重持续提升，1Q18接近30%，2Q18为 34.5%，3Q18达到36.3%，远高于第二位工行的12.9%。我们认为，在弱市下板块防御价值突出，机构出于防御考虑而增配板块，在加仓标的的选择上相对更谨慎，以零售银行龙头招行、四大行以及低估值标的为主。 从9月末较6月末，机构对招商银行、平安银行重仓持有市值分别提升40亿、16亿，领先其他上市行。零售银行获主动权益基金青睐。经济下行担忧加重，弱市持续之下，进攻与防御型资金均更为偏好弱周期性的零售银行。此外，宁波、建行、兴业和农行等有望延续高盈利的银行，机构持仓市值变化也相对积极。 投资建议：看好板块相对收益，关注上海、兴业、光大 较之以往机构持仓银行高位的背景，我们认为目前银行基本面向好，估值相对较低：1）市场利率下行带来负债成本下降，信贷占比提升带动整体资产收益率上行，年内息差仍有望走阔。2）不良率平稳，新生不良亦较为平稳。不论从行业数据还是上市银行资产负债结构来看，商业银行在经济下行下，风险偏好不高，信贷投放以个人按揭和票据贴现为主，当前新投放信贷资产，中短期内资产质量压力不大。 从目前披露三季报银行盈利情况看，三季度板块盈利或持续提升。目前机构重仓银行板块占比仅在历史中位水平，未来提升空间较大。我们认为，板块可攻可守，看好年内板块相对收益。 市场情绪低迷时，大行作防御；情绪转好时，关注业绩弹性在明显提升的上海、兴业以及光大。 风险提示：国内经济下行超预期导致资产质量显著恶化；中美贸易摩擦升级等外部风险因素。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-10-29 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 601939.SH 建设银行 7.08 买入 0.97 1.04 1.13 1.31 7.30 6.81 6.27 5.40 601288.SH 农业银行 3.82 买入 0.59 0.60 0.68 0.76 6.47 6.37 5.62 5.03 601229.SH 上海银行 12.13 买入 1.96 1.70 2.01 2.27 6.19 7.14 6.03 5.34 601818.SH 光大银行 3.96 买入 0.60 0.65 0.71 0.81 6.60 6.09 5.58 4.89 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -24%-18%-12%-6%0%6%12%2017-102018-022018-06银行沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 3Q18公募基金重仓银行板块比例回升至6.13% ..................................................................... 3 1.1. 3Q18机构重仓银行比例回升，板块防御价值突显............................................................. 3 1.2. 3Q18机构主动减仓，重仓银行市值升幅领先 ...................................................................... 4 2. 机构持仓银行个股更集中，弱市下增配招行和平安 ............................................................. 5 2.1. 弱市之下防御为主，机构持仓银行个股更集中 ................................................................... 5 2.2. 3Q18机构持有招行、平安市值明显提升 ............................................................................... 5 3. 投资建议：大行作防御，积极关注业绩弹性提升的上海、兴业、光大 ............................ 8 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 8 图表目录 图1：除15年牛市中后期外，13年以来多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈现出较强正相关性 ..................................................................................................................................................... 3 图2：3Q18机构重仓银行板块市值占比6.13% ，环比上行1.9个百分点 ................................. 4 图3：3Q18银行板块涨幅较领先，防御价值突显 .............................................................................. 4 图4： 3Q18机构重仓银行板块市值占比较2Q18大幅提升1.9个百分点，在各板块中居第三 ........................................................................................................................................................................ 5 图5：3Q18机构重仓银行个股前五家分别为招行、工行、农行、建行和宁波，与2季度相同 ............................................................................................................................................................................ 5 图6： 3Q18机构持有招行、平安市值明显提升 ................................................................................ 6 图7：A股上市银行ROE vs PB（截至10月26日） ......................................................................... 8 表1：偏股型基金重仓持有银行市值情况（3Q18 VS 2Q18） ........................................................ 6 表2：机构重仓持股数季度变化 ................................................................................................................. 7 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 3Q18公募基金重仓银行板块比例回升至6.13% 除15年牛市中后期外，13年以来多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈较强的正相关性。截至目前，开放型基金已完成三季报披露，本篇报告主要根据偏股型基金（普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金）公布的重仓股明细数据进行跟踪分析。 图1：除15年牛市中后期外，13年以来多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈现出较强正相关性 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.1. 3Q18机构重仓银行比例回升，板块防御价值突显 主动权益基金重仓银行板块比例自2Q16起连续5个季度提升，3Q17达到6.77%，为近期高点。18年以来，受中美贸易摩擦升级以及P2P爆雷、信用债违约多发等事件影响市场情绪，市场表现低迷，在此背景下，主动权益基金重仓银行板块比例在1Q18、2Q18连续下降，截至2Q18重仓持股比例仅4.16%。弱市持续之下，银行板块防御价值突显，3Q18板块重仓持股比例由2季度回升1.9个百分点至6.13%。 2012年以来，机构重仓银行板块比例的各个阶段性高位分别在4Q12的10.80%（市场预计经济回暖，上市银行融资压力好于预期）、4Q14的8.85%（央行货币政策转向偏宽松，流动性充裕，监管压力不大）、3Q15的7.41%（股市大幅震荡后，机构跟随国家队救市步伐）。 较之以往机构持仓银行高位的背景，我们认为目前银行基本面向好，估值相对较低。1）市场利率下行带来负债成本下降，信贷占比提升带动资产端整体收益率上行，年内息差仍有望走阔。2）不良率平稳，新生不良亦较为平稳。不论从行业数据还是上市银行资产负债结构来看，商业银行在经济下行下，风险偏好不高，信贷投放以个人按揭和票据贴现为主，当前新投放信贷资产，中短期内资产质量压力不大。 从目前披露三季报银行盈利情况看，三季度板块盈利或持续提升。目前机构重仓银行板块占比仅在历史中位水平，未来提升空间较大。 0.02.04.06.08.010.012.00.60.81.01.21.41.61.82.0调整后A股银行业指数（左轴）机构重仓银行板块比例（%，右轴） 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图2：3Q18机构重仓银行板块市值占比6.13% ，环比上行1.9