银行行业专题研究：从基金持仓看银行股：2Q18持仓持续走低，政策与低估值共振可期

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2018年07月27日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 林瑾璐 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090002 linjinlu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业点评:723国常会点评：既保经济也稳杠杆，银行股反弹有望延续》 2018-07-26 2 《银行-行业投资策略:2018年中期投资策略：业绩依然向好，政策调整催化》 2018-07-24 3 《银行-行业专题研究:详解理财细则：尺度放松以稳信用，落地本身即利好》 2018-07-23 行业走势图 从基金持仓看银行股：2Q18持仓持续走低，政策与低估值共振可期 机构重仓银行市值比例连续3个季度下降，季度降幅板块垫底 偏股主动型基金重仓银行板块占比自4Q17、1Q18、2Q18连续三个季度下降，截至2Q18重仓持股比例为4.16%，环比下降1.9个百分点之多，降幅显著。且2Q18机构重仓银行板块市值在各板块中降幅最大。 我们认为，机构对板块持仓比例持续下降并非源于基本面拐点向下的确认，而源于在上半年严监管、紧信用环境、中美贸易战升级之下，市场对国内中长期经济走势的悲观预期。 2Q18申万银行指数季度下跌10.7%，板块表现持续较弱，类同房地产、钢铁、交运等于经济相关性较强的周期板块，亦反映出市场对经济的悲观预期。 机构持仓个股更集中，边际增配低估值银行 2Q18机构重仓银行个股占比前五家为招行、工行、农行、建行和宁波银行，排序与1Q18相同。其中，1Q18重仓招行市值占板块整体持仓市值比重接近30%，2Q18进一步提升至34.5%，远高于第二位工行的18.9%。 板块整体走弱阶段，机构持仓个股更集中，持仓前5位银行总计占比达78.1%，较1Q18提升2.3个百分点，且持仓前5位银行均为业绩持续向好、监管影响较小的高ROE银行。 2季末较1季末，机构对民生银行重仓持有市值提升超45%，领先其他上市行。我们预计主要与公司当前估值横向与纵向比较均处于低位，具有较高安全边际有关。此外，上海、贵阳等业绩确定性较高的银行，机构持仓市值变化也相对积极。 投资建议：政策调整与低估值共振，力推四大行和零售银行龙头 我们认为，银行板块有望显著受益于政策调整，修正市场对经济悲观的预期，而理财细则作为银行业非常重要的监管文件，其落地消除了不确定性。目前机构重仓银行板块占比仅在历史中位水平，未来提升空间较大。 截至7月26日，银行股估值仍不高，PB（lf）仅0.98倍；8月MSCI纳入A股比例提升，银行估值有望一定程度上修复。 个股上，结合ROE vs PB来看，当前国有大行被显著低估。考虑国有大行业绩延续改善，负债端优势显著，经济平稳之下，资产质量情况好于同业，我们下半年继续看好四大行。 同时，力推基本面优秀、高ROE的招商银行和宁波银行，以及具备业绩弹性的上海银行。 风险提示：经国内经济下行超预期导致资产质量显著恶化；中美贸易摩擦升级等外部风险因素。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-07-26 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 002142.SZ 宁波银行 17.08 买入 1.84 2.24 2.73 3.34 9.28 7.63 6.26 5.11 601939.SH 建设银行 6.91 增持 0.97 1.06 1.17 1.31 7.12 6.52 5.91 5.27 601398.SH 工商银行 5.55 买入 0.80 0.87 0.95 1.05 6.94 6.38 5.84 5.29 600036.SH 招商银行 28.12 买入 2.78 3.30 3.93 4.70 10.12 8.52 7.16 5.98 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -16%-11%-6%-1%4%9%14%2017-072017-112018-03银行 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2Q18公募重仓银行板块比例继续下降 ..................................................................................... 3 1.1. 机构重仓银行比例连续3个季度下降，未来提升空间增大 ........................................... 3 1.2. 2Q18机构进一步主动减仓，重仓银行市值降幅在各板块中垫底 ................................ 4 2. 弱势阶段机构持仓银行个股更集中，边际增配低估值银行 ................................................. 5 2.1. 板块整体走弱阶段，机构持仓个股更集中 ............................................................................ 5 2.2. 2Q18机构对民生持仓市值占比提升超45%，公司低估值安全边际显著 ................... 6 3. 投资建议：力推四大行和零售银行龙头 .................................................................................. 8 4. 风险提示 ......................................................................................................................................... 9 图表目录 图1：除15年牛市中后期外，13年以来多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈现出较强正相关性 ..................................................................................................................................................... 3 图2：2Q18机构重仓银行板块市值占比4.16% ，环比下行1.9个百分点之多 ....................... 4 图3：2Q18银行板块表现持续较弱，消费板块涨幅领先 ................................................................ 4 图4： 2Q18机构重仓银行板块市值占比较1Q18大幅下降1.9个百分点，降幅在各板块中垫底 ................................................................................................................................................................... 5 图5：2Q18机构重仓银行个股前五家分别为招行、工行、农行、建行和宁波银行 ............. 5 图6： 2Q18机构对民生持仓市值占比提升超40% ............................................................................ 6 图7：各行2017年ROE ................................................................................................................................ 6 图8：A股上市银行ROE vs PB（截至7月26日） ........................................................................... 8 表1：偏股型基金重仓持有银行市值情况（2Q18 VS 1Q18） ........................................................ 7 表2：机构重仓持股数季度变化 ................................................................................................................. 7 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 2Q18公募重仓银行板块比例继续下降 除15年牛市中后期外，13年以来多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈较强的正相关性。截至目前，开放型基金已完成中报披露，本篇报告主要根据偏股型基金（普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金）公布的重仓股明细数据进行统计分析。 图1：除15年牛市中后期外，13年以来多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈现出较强正相关性 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.1. 机构重仓银行比例连续3个季度下降，未来提升空间增大 偏股主动型基金重仓银行板块占比自2Q16起连续5个季度提升，3Q17达到6.77%，为近期高点，4Q17、1Q18、2Q18三个季度连续下降，截至2Q18重仓持股比例为4.16%，环比下降1.9个百分点之多，降幅显著。我们认为，机构对板块持仓比例持续下降并非源于基本面拐点向下的确认，而源于在上半年严监管、紧信用环境、中美贸易战升级之下，市场对国内中长期经济走势的悲观预期。 较之以往机构持仓银行高位的背景，我们认为目前银行基本面向好（从目前预告了中报业绩的上海银行、招商银行、宁波银行三家行的经营数据中，亦可得到验证），板块业绩为三年来最好水平，估值水平或应有较大提升空间。 2012年以来，机构重仓银行板块比例的各个阶段性高位分别在4Q12的10.80%（市场预计经济回暖，上市银行融资压力好于预期）、4Q14的8.85%（央行货币政策转向偏宽松，流动性充裕，监管压力不大）、3Q15的7.41%（股市大幅震荡后，机构跟随国家队救市步伐）。 从17年强监管以来，市场对银行股的主要担忧因素包括流动性紧平衡下银行负债端成本抬升，资管新规、理财新规等监管细则未落地的不确定性担忧，以及中美贸易战升级引发的中长期经济走势的悲观预期等。 但站在当前，我们认为，银行板块有望显著受益于政策调整，修正市场对经济悲观的预期，而理财细则作为银行业非常重要的监管文件，其征求意见稿的初步落地也大幅消除了此前的不确定性担忧。此外，下半年流动性或偏宽松，市场利率有望下行，缓解银行负债端成本压力。 目前机构重仓银行板块占比仅在历史中位水平，未来提升空间较大。 0.02.04.06.08.010.012.00.60.81.01.21.41.61.82.0调整后A股银行业指数（左轴） 机构重仓银行板块比例（%，右轴） 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图2：2Q18机构重仓银行板块市值占比4.16% ，环比下行1.9个百分点之多 资料来源：Wind，天风证券研究