网安行业快速复苏，上游龙头享受高景气

首次覆盖，给予增持评级。预测公司2022-2024年EPS分别为0.04/1.99/2.62元，给予目标价74.72元，对应2023年9倍PS。 作为网安上游龙头，充分享受行业景气度的修复，全年增速有望超预期。经历了2022年的疫情阵痛，网安行业将在2023年迎来需求的全面复苏。公司身处网安行业上游环节，为B端客户提供安全网关等产品，将充分享受行业景气度修复，发展将超预期。 行业竞争格局改善，全行业利润率有望提升。伴随着行业内少数厂商开始放弃恶性竞争战略，回归对盈利的追求，我们认为行业竞争格局正迎来边际改善，全行业厂商利润均有望快速提升。安博通经历了2022年的加大投入，2023年有望迎来收入和利润的高速增长，尤其在利润端将明显反转。 信创大年将带来增量需求。2023年是党政信创和行业信创新周期的第一年，对于网安信创产品的采购将放量，我们认为对于推动行业景气度提升有重要作用。安博通入选安全牛2022年信创能力排名TOP10，将受益于信创带来的需求增量。 风险提示：技术迭代升级风险，竞争加剧风险 1.定位精准，行业领先的网络安全能力提供商 1.1.“厂商的厂商”，市场开拓迅速 安博通自成立以来，坚持做网络安全能力的提供者和技术支持者。公司定位于网络安全行业上游软件平台与技术提供商，坚持核心技术自主创新，把业务聚焦到自身擅长的技术研发领域，一直是网络安全能力输出者，为行业内产品与解决方案厂商提供产品或服务，不直接面对最终用户，公司的网络安全产品与服务由合作伙伴交付给政府与企事业单位等最终用户，是网络安全行业“厂商的厂商”。 公司业务覆盖面累年扩张，商业模式已得到市场广泛认可。安博通现已拥有100多家战略合作伙伴，80000多个企业级客户，在网运行SPOS系统近200000套，形成了以深度安全网关、融合应用网关、数据分析与综合运维平台等为核心的产品系列组合，重点面向经营服务型网络、园区网、网络运营商、无线安全运营、大型行业内网等主要客户业务场景，在政府、金融、运营商、军队、能源、企业等多个行业领域均获得成功应用。公司自主研发的基于信创生态的网络安全威胁检测与响应平台入选第十四批北京市新技术新产品（服务），安全策略智能运维平台、全流量取证系统、攻击面可视化管理平台三款产品入选第十五批北京市新技术新产品（服务）。 图1公司主要产品逐年优化提升，项目应用得到各机构广泛认可 基于高性能平台，公司提供快速的上游技术响应和服务。作为业内的上游技术输出厂商，公司产品在客户处面临着各种各样的差异化应用场景，需要跟客户的自有产品进行深度融合对接，这对公司的技术响应和服务提出了较高的要求。公司设置专业的售前售后技术服务部门，团队深入客户业务场景了解和传递需求，为用户提供技术指导和支撑，产品和研发部门快速响应需求，使得产品快速迭代创新，支撑客户快速多变的业务发展。经过多年耕耘，公司积累了多款平台类优势产品，例如“晶石”安全策略智能化运维管理平台、“墨影”网络节点资源管理平台、“鹰眼”安博通全流量取证系统等。这些产品在安全项目建设中，需要接入来自多个方面的数据，因而往往占据了“中台”的位置，通过叠加多元化产品方案，能够借助优势产品进一步增加产品销售。 公司实力逐步提升，成立来连续获得多项行业荣誉。2020年，安博通入选国家级专精特新“小巨人”企业。2021年，安博通入选北京市知识产权示范单位，其全资子公司北京思普崚技术有限公司入选北京市2021年度第一批“专精特新”中小企业。2022年，全资子公司武汉思普崚技术有限公司入选湖北省级专精特新“小巨人”企业、科创“新物种”企业之“瞪羚”企业。 图2：公司自成立来获得众多荣誉奖项 1.2.立足原创开发，核心产品持续突破 公司主营业务为网络安全核心软件产品的研究、开发、销售以及相关技术服务，其中产品销售为主要营业模式。公司产品销售形式所贡献的营收比例自2018年以来均在94%左右（其中，安全网关和安全管理两类产品营收占比分别约为87%、7.0%），安全服务所占营收比例较低（6.0%左右）。公司产品能力矩阵十分丰富，以网络安全系统平台为支点，形成了覆盖网络安全防御、控制、监测和预警的多功能域。 图3公司主要产品采用的经营模式如下所示 公司的产品技术体系助力解决传统安全防护系统与硬件实体紧耦合所带来的缺陷。在传统网络安全防御架构中，安全能力如同“茧中蛹”一样被牢牢的束缚在各类封闭的硬件“盒子”中，无法快速灵活地部署于各类云计算虚拟化环境、各类不同架构的网络通信平台与各类物联网智能硬件场景，因此难以响应数字化时代层出不穷的安全防护需求。而公司在打造产品矩阵中，以ABT SPOS平台为基础，实现了硬件无关化技术，通过持续的研发与创新，平台已应用于网络安全防御控制、网络监测预警等领域。公司网关产品涉及的业务领域包括防火墙、IDS、IPS、上网行为管理、安全审计，公司安全管理类产品涉及的网安业务领域涵盖安全管理平台、威胁管理与分析等。 表1公司整体产品体系主要包括安全网关产品、安全管理产品以及安全服务 图4公司提供的产品或服务在网络安全行业中的业务范围如下所示 公司于2022年推出了新版本的过程安全架构和解决方案，实现了升级换代和技术突破。公司近期运用了多个核心安全能力，对网络资产、脆弱性、已知与未知威胁、威胁情报、安全架构等维度进行多维度关联分析和呈现，结合安全可视化与安全控制能力，构建事前防御优化、事中自动检测响应、事后追溯分析的安全业务闭环。在多个项目中，这一解决方案帮助用户持续缩减攻击面，取得了良好的市场反响。同时，公司持续丰富现有产品矩阵，进一步扩充安全网关与安全管理产品种类，“墨影”网络节点资源管理平台、“鹰眼”安博通全流量取证系统、“晶石”安全策略智能化运维管理平台、“元溯”数据资产监测与溯源分析平台、“方州”新一代安全业务中台均取得了相关技术突破。 1.3.深研客户需求，打造功能集成平台 ABT SPOS平台功能综合性强，其已成为业内众多大型厂商和政府部委单位的重要功能组件。公司研发的网络安全系统平台ABT SPOS针对新型网络攻击手段与高级持续性威胁，具备丰富的应用层安全识别与流量解析功能。该平台运用安全大数据分析、深度机器学习与流量可视化技术，发现并阻断网络中传统技术无法检测出的违规行为与未知威胁，已成为行业内多家大型厂商安全网关类产品和安全管理类产品所广泛选用的软件系统平台，是国内部分政府部委与央企网络安全态势感知整体解决方案的重要功能组件与数据引擎。 网络安全系统平台ABT SPOS具备跨硬件平台适应能力与云计算虚拟化能力，全面的对外开放接口以及大规模的行业应用实践。网络产品厂商、解决方案厂商、电信运营商、云服务提供商等合作伙伴均可基于该软件快速开发各种网络安全网关类硬件设备、云环境下虚拟化安全网关、安全监测预警与运维管理类产品，从而快速响应用户需求。该平台不仅可以应用在传统计算机网络与虚拟化云计算网络中，还可以应用于IPv6互联网、工业互联网、视频监控网络、IoT物联网等下一代信息网络中，同时在国产自主可控的设备网络中也有多种专业用途。 图5ABTSPOS平台是链接硬件平台和产品形态的核心枢纽 安全网关灵活适配各个厂商，解决个性化网络安全需求。考虑到用户需要能够面向行业场景的、有效解决个性化需求的网络安全整体解决方案，ABTSPOS系统平台集成了网络安全防御过程中涉及到的网络层访问控制、应用层防火墙、入侵防御、病毒拦截、行为管理、网络审计、流量分析、威胁情报等关键要素与手段，融合到统一的安全网关平台中，用体系化的防御思路解决网络中新型的攻击与窃密行为。 安全网关本身也分为嵌入式安全网关和虚拟化安全网关产品，为客户提供全面、灵活以及可视化的产品形式。嵌入式安全网关主要包括下一代防火墙及网络行为管理与审计等组件与产品，其主要用于数据通信网络环境，是一种软硬件结合的实体安全设备，通常用于网络互联网出口或网络关键区域边界，是网络中用于隔离、控制、防御的基础安全产品。 为满足客户的不同需求，嵌入式安全网关产品对外提供嵌入式软件系统与嵌入式软硬一体化产品两种产品形态，其中软件系统提供给部分客户与其已有硬件相适配，软硬一体化产品为软件加硬件搭配的一体化安全网关产品。虚拟化安全网关旨在通过虚拟化技术将网络安全防护与服务器、网络设备等硬件环境进行深度适配，以高速自动化的方式分配与重新配置，使用户可以轻松地通过软件化的方式实现安全资源自由调配。 随着云计算和虚拟化技术在数据中心建设方向的应用，数据中心基础架构从传统的集成数据中心向虚拟化数据中心转型，虚拟化安全应用场景显著增加，基于ABTSPOS平台，公司实现了通过虚拟化技术将安全防护特性与虚拟计算、虚拟存储、虚拟网络适配并融合到通用服务器中，形成标准化的防护单元，多个防护单元通过资源池方式汇聚成数据中心整体安全架构，并通过统一的管理平台实现可视化集中运维管理。 图6安全网关产品界面具备可视化管理属性 综合考虑安全措施之间的整体关联性，安全管理产品实现从被动防御向主动防御转变的能力。随着SDN、虚拟化、分布式计算等技术的逐渐成熟，云计算平台应用和部署的越来越广泛，构建和管理安全可靠的云计算环境的难度也越来越高。在此背景下，公司在ABT SPOS网络安全系统平台之上打造了安全管理产品，主要包括流量可视化、策略可视化、云安全管理产品等，其针对新型的网络攻击手段与高级持续性威胁，通过采集网络中各类网关设备与监测设备产生的数据与流量，运用安全大数据分析、深度机器学习与流量可视化技术，发现并阻断网络中传统技术无法检测出的违规行为与未知威胁。 1.4.股权架构清晰 钟竹直接持有的公司股份占公司总股本26.2%，为公司第一大股东和实际控制人。实控人自2003年以来，历任锐捷网络股份有限公司产品经理、软件产品线总监，2007年2月至2011年8月历任戴尔（中国）有限公司高级系统顾问、经理，2013年10月至2016年5月，任公司执行董事兼总经理，其具备丰富的专业能力和公司管理经验。 图7公司实际控制人为钟竹 公司具备良好的工程师文化氛围，各部门有效配合协作。经过多年的技术研发和业务经验的积累，公司形成一支拥有丰富经验的安全核心技术专业团队，具有较强的团队研发和技术攻坚能力，能够满足客户的场景需求，提供专业化的产品和服务。截至2022年6月30日，公司拥有研发人员219名，技术支持人员122名，研发人员及技术支持人员合计占员工总数的比例为68.61%，覆盖产品研发、算法研究、攻防研究、病毒木马研究、漏洞研究、安全服务化等领域，安博通及全资子公司获得和申请的专利软著超过500项，并保持每年20%以上的专利申报量增速。 公司在北京、武汉也设立了技术与产品研发中心，持续的研发投入为公司研发创新能力的构建、核心技术的形成提供了有力支撑与保障。 图8公司各部门配合客户需求再到产品开发、发布的流程如下所示 1.5.公司营收保持高速增长 公司近五年来呈现高速增长趋势。公司近4年来的主营收入增速持续保持在20%以上，高于行业平均水平，2022年上半年公司营收也较上年同期增长24.06%。高增长背后原因主要系公司近期推出多款产品，且原有产品完成了迭代升级，整体产品在市场中循序渐进地得到正向反馈，促使订单量逐步增加，收入增长较为明显。其次，销售业务加大拓展，尤其是对金融、运营商、军队等领域持续细致深耕，电力、能源、交通等行业大力拓展。根据公司2022年业绩预告显示，2022年年度实现营业收入达到4.5亿元至4.6亿元，同比增长14.97%至17.52%，归母净利润100-300万元，同比下滑95.84%-98.61%。利润下滑主要是由于2022上半年疫情影响，费用率提升以及应收账款相关计提的减值损失较上年增加0.42亿元所致。 图9公司营收规模逐年攀升，保持较高增长态势 图10公司归母净利润除2022年外保持高增长 1.6.匹配自身业务特征，专注直销商业模式 公司与同行业上市公司在网络安全行业产业链上的位置不同