www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 国际美加息预期扰动，国内经济开局良好 ——2023年2月月中报告 核心观点：  月中报告时间区间：2月月中报告统计资产表现以及相关数据主要区间2023/1/16-2023/2/15。  大类资产表现：大宗及非美货币普遍回落，权益市场多数上涨：2月美联储如期加息25BP后，市场认为美联储表态边际偏鸽，关注去通胀化（disinflation）表述；但随着美通胀1月下行幅度放缓不及预期，市场反应较为剧烈波动较大，权益市场表现不一；最终美元走强有所拉升，欧美股市多数上涨，大宗商品表现普遍下行，天然气继续领跌，金属基本由涨转跌。  国际、国内市场动态 国际：美联储及各央行：美联储、欧央行、英国央行分别加息25bps、50bps、50bps，但全球加息接近尾声。 美联储如期加息25BP，态度边际偏鸽，但随后的美国1月通胀数据显示增速继续下行但幅度略不及预期，美联储加息结束为时尚早。 国内经济等数据：1月经济整体景气度上行，制造业景气水平超预期回升，非制造业PMI触底大幅反弹，服务业修复明显；社融好于预期，社融-M2剪刀差再走阔；通胀稳中有升；静待2月投资、外贸等数据落地。  政策：2023年开年经济修复，政策继续支持农业、消费、房地产 中央1号文件发布，2023年全面推进乡村振兴，加快建设农业强国 文件九大要点：1、抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供；2、加强农业基础设施建设；3、强化农业科技和装备支撑；4、巩固拓展脱贫攻坚成果，防止规模性返贫发生；5、推动乡村产业高质量发展；6、拓宽农民增收致富渠道；7、扎实推进宜居宜业和美乡村建设；8、健全党组织领导的乡村治理体系；9、强化政策保障和体制机制创新。 消费回升已有显现，政策持续发力消费需求； 各地房地产政策自主调控，2023年筑底修复可期。 国常会：保持外贸稳定，听取对政府工作报告的意见建议。  市场研判： 海外交易仍在于美加息预期扰动以及经济下滑担忧，大宗商品影响较大。权益市场暂时对美债利率上行反应钝化，经济的韧性一定程度支撑表现，市场风险偏好有所改善。国内经济修复，疫情影响进一步弱化，政策持续发力，生产、消费等经济活力增强，复苏迹象进一步明显。股市在前期估值修复后，业绩预期改善需进一步数据观察确认，股市行情有望延续。 债市：货币供需维持宽松格局，M2同比增速较上月升至12.6%，社融-M2增速差降至-3.2%。对债市而言，货币政策维持宽松，债市利率波动主要在于11月以来经济预期改善以及交易性冲击，债基赎回压力较大。另外由于海外利率高位平稳，固收类产品收益可观，亦对银行负债端成本造成一定压力。经济工作会议强调货币政策精准有力，供需格局仍宽松，财政政策加力提效，经济修复、消费回升已有显现，利率基本无下行空间但大幅上行可能性不大。 分析师 刘 丹 ：010-8092 7620 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 特此鸣谢：周欣洋 相关研究 2023/1/30从金融周期、经济周期看国内股、债行情 2023/1/13大宗商品的投资逻辑—大国博弈下的新起点之大宗篇 2022/12/19全球加息或近尾声，中国经济定调稳中求进—2022年12月月中报告 2022/12/16 2023年度大类资产配置策略：大国博弈下的新起点 2022/12/7 12月中央政治局会议速览 2022/11/16 市场关键预期的拐点，股、债跷跷板——2022年11月月中报告 2022/11/3政策利率预期引导：短期鸽派，长期鹰派—2022年11月美联储议息会议简评 2022/10/27央行抛压与博弈下的美债市场：如何看美债？报告之二—大类资产配置专题 2022/10/24美联储再掀全球加息潮 国内经济体现韧性—2022年10月月中报 2022/10/24经济体现韧性 制造业继续走强 房地产仍疲弱—9月经济数据速评 2022/9/30制造业继续改善，建筑业景气度攀升高位—9月PMI速评 2022/9/27大类资产配置专题：如何看美债？ 固收月度报告 2023年2月16日 固收月度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目 录 一、大类资产表现（2023/1/16-2023/2/15） ................................................................................................................ 3 二、国际、国内市场动态 .................................................................................................................................................. 4 （一）美联储及各央行：延续加息，但全球加息近尾声 ........................................................................................................ 4 1、美联储如期加息25BP，态度边际偏鸽 ................................................................................................................................ 4 2、美国1月通胀数据显示增速继续下行但幅度略不及预期，美联储加息结束为时尚早 ................................................... 4 3、全球央行动态：紧缩大环境未转向但整体加息周期已接近尾声....................................................................................... 5 （二）国内经济、金融数据：1月经济整体景气度上行，通胀稳中有升 .............................................................................. 6 1、PMI：制造业景气水平超预期回升，非制造业触底大幅反弹，服务业修复明显 ............................................................ 6 2、社融：1月社融好于预期，总量结构齐转好，社融-M2剪刀差再走阔 ............................................................................ 7 3、通胀：稳中有升，同比涨幅CPI收窄、PPI持平，环比涨幅CPI回落转负、PPI收窄 ................................................. 9 （三）经济修复已在路上，政策继续支持农业、消费、房地产 .......................................................................................... 11 1、中央1号文件发布，2023年全面推进乡村振兴，加快建设农业强国 ............................................................................ 11 2、消费回升已有显现，政策持续发力消费需求 .................................................................................................................... 11 3、各地房地产政策自主调控，2023年筑底修复可期 ........................................................................................................... 12 4、国常会：保持外贸稳定，听取对政府工作报告的意见建议 ............................................................................................ 12 三、市场研判 .................................................................................................................................................................... 13 四、中国债市月度概览（2023/1/16-2023/2/15） ...................................................................................................... 13 1、债市延续震荡偏弱格局 ........................................................................................................................................................ 13 2、融资情况 ................................................................................................................................................................................ 16 3、地方债 .................................................................................................................................................................................... 17 图 表 目 录 ....................................................................................................................................................................... 20 固收月度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、大类资产表现（2023/1/16-2023/2/15） 大宗及非美货币普遍回落，权益市场多数上涨：2月美联储如期加息25BP后，市场认为美联储表态边际偏鸽，关注去通胀化（disinflation）表述；但随着美通胀1月下行幅度放缓不及预期，市场反应较为剧烈波动较大，权益市场表现不一；最终美元走强有所拉升，欧美股市多数上涨，大宗商品表现普遍下行，天然气继续领跌，金属基本由涨转跌。 大宗商