与渤健分手奥布替尼治疗自身免疫性疾病

2023年2月17日招银国际全球市场 |股票研究 |公司更新创新护理P harma(9969港元)分手的orelabrutinib生原体治疗自身免疫性说东亚峰会 生原体与InnoCare终止合作关系。2月15日,生原体终止与诺诚健华在奥布替尼治疗方面的合作多发性硬化症（MS）和其他自身免疫性疾病。双方诺诚健华于2021年J月开启合作，自此，诺诚健华已获得1.25亿美元的预付款，有资格获得高达8.125亿美元的预付款根据原始的里程碑付款和未来销售特许权使用费协议。Howev er，由于目前的终止，未来的付款将不会发生,虽然InnoCare确实不需要返回预先付款. 奥布替尼的Ph2 MS试验因肝脏原因被美国FDA部分搁置毒性问题，而根据管理没有观察到真正的肝损伤。去年12月，美国FDA对奥布替尼进行了Ph2试验（NCT04711148）在 R/R MS 中，基于药物性肝损伤病例部分搁置观察。Howev er，在暂停之前，大多数（80+%）注册患者已完成至少 70 天的治疗，可以继续研究。根据诺诚健华管理层的说法，我们没有真正的肝脏损伤，但只有非常有限数量的肝转氨酶增加。这增加我们是暂时的，只发生在前两个月治疗，我们是可修改的。与 MS 试验相比赛诺菲依布替尼 - ~26%的患者肝酶升高，11%患者停药这项研究显示，奥布替尼的肝毒性问题似乎微乎其微。目标价格(以前的TP上/下行当前价格10.84港元20.14港元)22.5%8.85港元中国医疗保健J吴生病,足协(852) 3900 0842jillwu@cmbi.com.hk安迪WA NG(852) 3657 6288andywang@cmbi.com.hk股票数据Mkt帽(mn港币)15,614.213.115.50/7.49港元Avg 3 m t / o (mn)52 w高/低(港元)总发行股票(mn)1,764.3来源:FactSet股权结构高瓴资本王桥投资11.8%9.2% 女士InnoCare目标继续研究。一个临时的分析(12数周的治疗）进行正在进行的 Ph2 MS 试验，而结果我们没有发布。该试验从一开始就主要由诺诚健华主导。诺诚健华已修订并向美国FDA提交修订后的协议在J anuary。监测频率和入学纳入标准将是主要协议修订。诺诚健华计划公布MS数据在 2Q23E（治疗 24 周）进行试验，如果呈阳性，则启动 Ph3 试验。未来，诺诚健华仍期待与全球合作伙伴合作。资料来源:公司数据分享的性能绝对相对-40.8%-37.9%-30.3%1-mth3-mth6-mth-42.9%-28.6%-26.3%来源:FactSet12-mth性价比 奥布替尼的肝毒性问题仍令人担忧对待女士.有人担心渤健可能会做出决定根据正在进行的MS试验的第一次中期分析结果，我们没有发布，只有渤健的少数人可以访问/诺诚健华。Howev er，奥布替尼，作为一种成功的肿瘤疗法被广泛使用用于治疗慢性淋巴细胞白血病和MC L,没有肝脏毒性作用基于治疗数千名血液系统恶性肿瘤患者。我们期待 Ph2 MS 试验在 2Q23E 的数据读数。来源:FactSet 保持购买.奥布替尼也正在评估用于治疗其他自身免疫性疾病，包括系统性红斑狼疮、ITP 和 NMOS D。基于SLE的阳性PoC数据，这是一项潜在的注册Ph2b研究系统性红斑狼疮的开始。我们仍然是orelabrutinib感兴趣的潜力对于自身免疫性疾病，除了在肿瘤学上的成功。诺诚健华拥有截至2022年9月，现金净额为77亿元。我们将转让定价从20.14港元至10.84港元（WACC：10.11%，终端增长率：3.0%）。业绩总结(你们12月31日)FY20AFY21A1,043FY22E598FY23E941FY24E1,509收入(mn)元1净利润(mn)元(391)(0.40)(403)(89)(65)(0.05)(722)(140)(166)(907)(0.51)(570)(179)(400)(581)(0.33)(600)(254)(200)(354)(0.20)(600)(362)(100)每股收益(报道)(元)研发费用(mn)元管理费用(mn)元资本支出(mn)元(251)资料来源：公司数据，彭博社，CMBIG M估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露彭博社的更多报道：RESP C <GO>MBR 或 http://www.cmbi.com.hk1 2023年2月17日图1:风险调整DCF估值DCF估值(mn)元人民币2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E息税前利润税率息税前利润*(1 -所得税税率)d和a- - - - - -营运资本的变化——资本支出FCFF终值对终值(1,037) (711) (473) (335) (495) (184)0% 0% 0% 0% 0% 0% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15%(1,037) (711) (473) (335) (495) (184)176679 1,125 1,619 1,969 2,302 2,5252,69915%2,29413(131)(100)2,07630,0901501357713956 1,376 1,674 1,957 2,14613218138213223133751331713312132621319013126136013(90)331304(400) (200) (100) (100) (100) (100) (100) (100) (100) (100) (100) (100) (100)(1,206) (815) (337)(47) (265)42394794 1,131 1,479 1,713 1,930 1,970(1,206) (815) (337)(47) (265)42394794 1,131 1,479 1,713 1,930 1,970 32,166现值的企业(mn)元净债务少数民族9,536-6,76744股权价值(R MB mn)企业价值(mn)港元#的流通股(mn)每股TP(港元)16,25919,1281,76410.84终端增长率加权平均股权成本债务成本股票β3.00%10.11%12.8%4.50%0.90无风险利率2.00%12.00%30.00%15.00%市场风险溢价目标债务资产比率有效的企业税率来源:CMBIG M估计图2:敏感性分析(港元)加权平均10.11%11.759.11%14.2013.4212.7712.2211.759.61%12.8612.2511.7311.2810.8910.61%10.8310.4310.099.7811.11%10.049.724.00%3.50%11.26终端增长率3.00%2.50%2.00%10.849.4310.489.1810.159.528.96来源:CMBIG M估计图3:CMBIGM es timates修订新老差异(%)FY23E元锰FY22E598FY23E941FY24E1,5091,199(361)FY22E655FY23E1,4161,161(168)(172)(0.09)82.00%FY24E2,0651,714281FY22EFY24E收入-9%-34%-27%总利润营业利润净利润449744530-15%NA-36%NA-30%NA(855)(916)(0.51)79.00%(587)(590)(0.33)79.00%(946)(965)(0.54)82.00%NANANANANANA(364)235每股收益(R MB)毛利率(0.20)79.50%0.1483.00%-3.00 ppt-3.00 ppt-3.50 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计图4:CMBIGM es timates vs共识CMBIGM共识FY23E差异(%)FY23E-27%元锰FY22E598FY23E941FY24E1,5091,199(361)FY22E607FY24E2,0301,736(100)11FY22EFY24E收入1,294-1%-26%总利润营业利润净利润4497444961,119(445)-10%NA-34%NA-31%NA(855)(916)(0.51)75.00%(587)(590)(0.33)79.00%(817)(795)(0.47)81.72%NANANANANANA(364)(338)每股收益(R MB)毛利率(0.20)79.50%(0.23)86.50%(0.05)85.51%-6.72 ppt-7.50 ppt-6.01 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2023年2月17日财务总结损益表2019年,一个2020年,一个2021年,一个2022 e2023 e2024 e你们12月31日(mn)元收入111,043(66)977(1,212)(298)(140)(722)(52)218(3)598(150)449(1,481)(422)(179)(570)(310)177941(198)744(1,494)(640)(254)(600)01,509(309)1,199(1,713)(951)(362)(600)200销货成本总利润营业费用销售费用管理费用01(440)(3)(64)01(594)(68)(89)(403)(34)271(1)研发费用其他人(213)(160)104Otherincome其他费用164(4)153(4)(2)(4)对金融资产在FVTPL收益/损失的份额的利润(亏损)/同事/ J V税前利润(1,814)0(2,150)0(2,150)9(2,141)(69)0(392)0(392)0(391)0(1)(20)(47)(67)2(30)(18)(916)0(916)1000(590)0(590)1000(364)0(364)10所得税税后利润少数民族的利益净利润(65)(906)(580)(354)资产负债表2019年,一个2020年,一个2021年,一个2022 e2023 e2024 e你们12月31日(mn)元流动资产2,4092,29204,0923,97006,4175,929458,8046,541158,1625,845267,8285,41745现金等价物Accountreceivables库存0210131828金融资产在FVTPL其他流动资产非流动资产PP&E8037207480317116980430136212,167681,35082013442,1671071,5371,00913242,1671711,6241,099130412144530697使用权资产在J Vs亚朔的投资无形资产8611373734343333善意333333其他非流动资产总资产312,61613567,39835610,1533569,6993569,4524,538流动负债短期借款Accountpayables其他流动负债租赁负债66010403290472060909260851692852182010334320136446202126862067Contractliabilities007777非流动负债长期借款可转换债券递延收入Othernon-currentliabilities总负债5,49801,1171574,2235,5631,27301,1501