2016年3月23日–第306号自2008年以来公共债务的急剧增加现在是否正在抑制欧元区的增长？人们常常对欧元区当前很高的公共债务比率的影响感到担忧。有迹象表明它现在正在抑制欧元区的增长吗？以下机制可以朝这个方向发展：挤出公司借款；这会在短期内但在长期内降低增长（储蓄用于财政赤字的融资，而不是生产资本的积累）。但是它似乎并不存在：欧元区有储蓄盈余，而且利率很低；由于较高的公共债务比率，基本财政盈余的增加需要维持财政偿付能力；由于公共支出下降或税收增加，短期内这会减缓增长；从长远来看，如果削减有利于增长的公共支出或提高对增长不利的税收，则增长会放缓。实际上，我们发现公共投资下降，税收负担增加；如果私营经济机构预计将来需要减少公共债务（通过增加税收，通货膨胀税，削减公共转移支出等），则私人部门储蓄的增加。私营部门的储蓄率在2012年停止增长。因此，唯一剩下的解释是公共投资的减少和税收负担的增加，特别是社会贡献的增加。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2016 – 306-页2资料来源：Datastream，欧盟统计局，Natixis预测资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis现在高水平的公共债务正在抑制欧元区？就目前的欧元区而言，这是一个公平的问题公共债务比率高且增长乏力（图1）。我们将检查可能导致高债务比率削弱欧元区增长的机制：挤出生产性投资；必要增加基本财政盈余；里卡第中立。图1欧元区：GDP增长和公共债务公共债务（占名义GDP的百分比，LH规模）实际GDP（Y / Y占百分比的RH规模）94488282076-270-464-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16生产性投资被挤出了吗？公共债务的增加会挤出公司投资，即将储蓄转用于为财政赤字筹措资金，而不是为生产性资本筹集资金。确实，自危机以来，欧元区的生产性投资率下降了（图2）。但我们也观察到：外部盈余，以及因此，欧元区的储蓄过多（图3）；极低的利率（图4）。10,610,410,210,09,89,69,49,2图2欧元区：生产性投资（以数量计，占GDP的百分比）10,6410,4310,2210,019,809,69,4-19,2-2图3欧元区：经常账户余额（占名义GDP的百分比）43210-1-29,002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 169,0-3-302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 闪Flash 2016 – 306-页3资料来源：Datastream，ECB，Natixis（*）赤字<0;盈余> 0资料来源：Datastream，AMECO，Natixis资料来源：Datastream，欧盟委员会，Natixis图4欧元区：公司固定利率贷款的利率（百分比）665544332202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16因此，我们认为没有迹象表明可用节余减少了生产性投资，这将导致外部赤字和利率上升压力。初级财政盈余增加了吗？公共债务越高，维持财政偿付能力所需的基本财政盈余就越高。所需的基本盈余等于：公共债务比率X（利率-增长率）最近一段时间我们在欧元区看到过：初级财政盈余特别高？ （图5）答案是不;公共支出异常下降？ （图6）否，相对于危机前时期；公共投资异常下降？ （图7）从长远来看，公共投资的下降也将对增长产生负面影响。答案是肯定的;税收负担的异常增加（图8A），尤其是公司的社会贡献（图8B）？这将对就业产生不利影响。答案也是肯定的。图5欧元区：主要财政盈余或赤字*（占名义GDP的百分比）3210-1-2-3351250149048-147-2-346图6欧元区：政府支出（占名义GDP的百分比）515049484746-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15454502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 闪Flash 2016 – 306-页4资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis3,8图7欧元区：公共投资（占名义GDP的百分比）3,840,5图表8A欧元区：税收负担（占名义GDP的百分比）40,53,63,43,23,02,82,63,63,43,23,02,82,640,039,539,038,540,039,539,038,52,402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 162,438,08,102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表8B欧元区：公司的社会贡献（占名义GDP的百分比）38,08,18,08,07,97,97,87,87,77,77,602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 157,6公共投资的减少和税收负担的增加产生了负面影响。有里卡第人吗中立？这是一个情况私营经济机构预计将来需要减少公共债务的地方，通过增加税收，通货膨胀税或削减公共转移支出。这导致私人经济代理人节省更多预期将来会发生公共债务调整，从而导致需求疲软。图9表演私人部门储蓄的趋势在欧元区。私人储蓄在2009年，2010年和2011年有所增加，但此后没有增加。资料来源：AMECO，Natixis资料来源：Datastream，AMECO，Natixis 闪Flash 2016 – 306-页5（*）国民储蓄率-财政赤字资料来源：Datastream，AMECO，Natixis28,027,5图9欧元区：私人储蓄率*（占名义GDP的百分比）28,027,527,027,026,526,526,026,025,525,525,024,502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1625,024,5结论：能否在需求疲软的情况下欧元区可归因于高公共债务比率？在以下情况下，欧元区需求疲软可归因于高公共债务比率：企业投资已经排挤了。我们已经看到了不是这种情况;由于高公共债务比率，为了保持财政偿付能力，财政政策是限制性的；这适用于公共投资和税收负担；由于预期将来需要减少公共债务，私人储蓄率有所提高；自2012年以来，情况已不再如此。 闪Flash 2016 – 306-页6