2008-2009年危机产生了哪些主要变化，这些变化现在正在削弱欧元区的增长？

2015年9月16日-701号2008-2009年危机产生了哪些主要变化，这些变化现在正在削弱欧元区的增长？在2008-2009年危机后，欧元区的增长和潜在增长明显低于危机前。 2008-2009年危机产生的哪些重大变化导致了这种增长的损失？我们认为它们包括：生产率提高的下降可能与调整就业的困难以及经济向消费者服务的加速扭曲有关；对不确定性和风险规避的认识增加，阻碍了公司投资；在危机期间几年中积累的过多公共债务，目前正导致更加严格的财政政策和公共投资减少；由于在危机期间对金融脆弱性的认识不断提高，导致企业和家庭投资减少，私营部门需要去杠杆化；欧元区外围国家有义务平衡经常账户，导致这些国家内需不可避免地下降，并导致欧元区储蓄过多。作者：帕特里克·阿图斯闪 经济学经济研究 闪Flash 2015 – 701-第2页2实际GDP潜在增长（*）过去10年的人均生产率（Y / Y为％）平滑+ 20至60岁的人口转换为未来10年的季度数字（Y / Y为％）平滑资料来源：Datastream，ECB，Natixis2002：1 = 100（左行标度）Y / Y以％表示（RH比例）资料来源：Datastream，ECB，Natixis2008年以来，欧元区经济增长和潜在增长的重大变化2009年危机2008-2009年的危机导致欧元区增长和潜在增长趋势下降（图1）。在经历了过去的危机之后（图2），经济增长恢复了以前的速度，而在2008-2009年的危机之后情况却并非如此。因此，2008-2009年危机以特殊的方式造成了欧元区经济增长的趋势突破。是什么导致这一趋势突破？图1欧元区：实际国内生产总值增长和潜在增长（以百分比表示）6420-2-4图2欧元区：实际GDP1990：1 = 100（左行标度）6150 同比百分比规模）614041304120221100100090-280-2-470-460-6-698 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：Datastream，ECB，Natixis50-690 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 162008年以来发生了哪些重大变化2009年的危机？1.生产力下降欧元区的生产率增长已经非常低（图3A），其中：在供应方面，减少了潜在的增长（图1以上）;在需求方面，减少了实际工资的潜在上涨（图3B）。108106104102100989694图3A欧元区：人均生产率6108410621040102-2-4100图3B欧元区：人均实际工资（由GDP平减指数平减）2,01,51,00,50,092-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 169802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-0,5为什么2008-2009年危机导致欧元区生产率增长下降？以下可能起了作用：由于强有力的工作保护，很难像工业生产一样迅速地向下调整就业机会（图4）。 2002：1 = 100（左行标度）Y / Y以％表示（RH比例）资料来源：Datastream，ECB，Natixis 闪Flash 2015 – 701-第3页3经济向服务业的扭曲加速（图5），可能与去杠杆化有关，这降低了投资（见下文）。图4欧元区：就业与实际GDP图5欧元区：制造业就业114112110108 就业机会实际GDP(2002:1 = 100)11411211010817,016,516,015,5（占总就业人数的百分比）17,016,516,015,510610615,015,010410414,514,5102100资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1610210014,013,502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1614,013,52不确定性和风险规避2008-2009年的危机加剧了公司之间的不确定性和风险规避感。图6显示出欧元区公司之间的信心，这表明对危机后信心的下降。这种对不确定性的认识上升的结果是企业投资的下降（图7）。12011010090807060图6欧元区：整个经济中的商业信心指数（调查）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161201101009080706013012512011511010510095图7欧元区：生产性投资（按数量计算，2002：1 = 100）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16130125120115110105100953.增加公共债务由非常高的财政赤字造成的危机，导致欧元区的公共债务比率非常高（图8A）。降低这种公共债务比率的需要现在将导致更严格的财政政策（图8B），而且我们已经看到公共投资急剧下降（图8C）。资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，欧盟委员会，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 闪Flash 2015 – 701-第2页4资料来源：Datastream，Natixis总结构性资料来源：Datastream，Natixis资料来源：AMECO，Natixis10095908580757065图表8A欧元区：公共债务（占名义GDP的百分比）100095-190-285-380-475-57065-6图表8B欧元区：财政赤字（占名义GDP的百分比）0-1-2-3-4-5-6606002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-7-702 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图表8C欧元区：公共投资（占名义GDP的百分比）3,83,83,63,63,43,43,23,23,03,02,82,82,62,62,402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 152,44.私营部门去杠杆化由违约率上升，银行危机和金融市场占领引起的2008-2009年危机导致欧元区的公司和家庭去杠杆化（图9A）。这解释了公司和家庭投资的下降（图9B），尽管利率很低。1101051009590858075图9A欧元区：私人部门债务公司债务总额（占名义GDP的百分比）家庭债务（占GDI的百分比）资料来源：Datastream，ECB，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161101051009590858075120115110105100959085图表9B欧元区：公司投资总额和家庭住房投资（以体积计，2002：1 = 100）公司投资总额家庭住房投资资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16120115110105100959085 闪Flash 2015 – 701-第3页5西班牙 意大利葡萄牙 希腊 爱尔兰资料来源：Datastream，Natixis西班牙意大利 葡萄牙 希腊 爱尔兰资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis5.周边国家的经常账户平衡欧元区2008-2009年的危机也是外围国家的国际收支危机，不能再为其巨额外部赤字提供资金（图10）。图10经常账户余额（占名义GDP的百分比）151510105500-5-5-10-10-15-15-2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-20这迫使这些国家减少国内需求（图11），结果是储蓄过多的情况，从而导致欧元区国内需求短缺（图12）。150140130图11国内需求（以体积计，2002：1 = 100）150414031302图12欧元区：经常账户余额（占标称值的百分比GDP）4321201201111011000100100-1-19090808002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-2-2资料来源：Datastream，ECB，Natixis-3-302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16结论：欧元区经济增长能否重返2008-2009年之前的危机水平？2008-2009年的危机触发了欧元区增长趋势的中断，而这一增长已变得越来越弱。为了使欧元区的增长恢复到危机前的水平，危机导致增长放缓的因素将必须消失，即：公司的投资必须增加，因此他们的信心必须恢复； 闪Flash 2015 – 701-第2页6在生产率水平高的行业（工业，商业服务）中，就业必须增长，而生产率水平低的行业（消费服务）中的就业增长应小；公共部门和私营部门的债务比率必须有时间下降；拥有外部盈余的欧元区国家的储蓄不得再借给世界其他地区，而应为在外围欧元区国家的投资提供资金。所有这些可能会花费很长时间，因此，预计欧元区的增长将保持适度。 闪Flash 2015 – 701-第3页7