欧元区：现在的经济是否足够有活力以承受油价上涨以及欧元企稳甚至升值？

2016年2月26日-第201号欧元区：现在的经济是否足够有活力以承受油价上涨以及欧元企稳甚至升值？油价下跌和欧元贬值推动了2015年欧元区经济的发展。展望未来，人们可能会认为：•石油价格将上涨，因为每桶30-35美元不是一个可持续的均衡价格。•美国周期性的放缓和能源领域的问题将导致欧元兑美元稳定甚至升值。欧元区的一个重要问题是其经济是否具有足够的自主权（创造就业机会，从而创造收入，投资，借贷能力，重新建立信心）以承受油价上涨和欧元升值。我们担心，如果油价回升并且欧元升值，这种活力将消失。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2016 – 201-第2页2资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，ECB，Natixis油价下跌和欧元汇率的上涨推动了欧元区的增长折旧2015年欧元区的增长（图1）受到以下因素的刺激：•石油价格下跌，当我们考虑到对石油出口国的出口下降时（图2A）储蓄和企业自筹资金的趋势（图2B），2015年增长了约0.8个百分点；•欧元的贬值（图3A）考虑到出口量的价格弹性（计量经济学估算）（0.26），2015年出口增长了GDP的0.9个百分点（图3B）。图1欧元区：实际国内生产总值（同比百分比）4图2A欧元区：对俄罗斯和欧佩克的能源进出口（按价值计算，占名义GDP的百分比）4 能源进口出口至：俄罗斯+欧佩克2255440033-2-222-4-411-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图2B欧元区：家庭总储蓄率和自负盈亏率（％）0002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图3A欧元区：实际贸易加权汇率*（2002：1 = 100）15,515,014,514,013,513,012,5总储蓄率（LH规模）自筹资金率（RH规模）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161101009080701451401351301251201151101051009502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1614514013513012512011511010510095（*）上升=货币实际升值资料来源：Datastream，ECB，Natixis 闪Flash 2016 – 201-第3页3图3B欧元区：不含出口区域内贸易（以数量计）占实际GDP的百分比（LH规模）30Y / Y以％表示（RH比例）282624222018161412资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis20151050-5-10-15-20-2502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16如果没有油价下跌和欧元贬值，2015年欧元区的增长将略有下降-0.2％.有利的条件将逆转1.每桶30-35美元的油价（图4）不是可持续的平衡。以这个价格，石油勘探和生产投资将减少非常（图5）石油产量将迅速停止增长，石油市场将重新平衡。如果石油价格稳定在边际石油的总成本-目前在美国页岩油-那么油价应该返回（2017年下半年？）至每桶45-50美元.160140120100806040200图4欧元区：美元/桶的油价02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16160140120100806040200800700600500400300200100图5世界：石油勘探和生产投资（十亿美元）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 168007006005004003002001002.欧元企稳，甚至升值了一点欧元已经企稳甚至小幅升值是有道理的（图6A和B）：扩张性的货币政策导致汇率迅速贬值，随后缓慢升值；欧元区的周期性前景要好于美国（图6A，B和C）。资料来源：IFP，Natixis资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2016 – 201-第2页4 美国欧元区资料来源：Datastream，Markit，ISM，Natixis图表6A美元兑欧元汇率（EUR 1 = USD ...）图表6B美元兑欧元汇率（EUR 1 = USD ...）1,61,61,401,351,401,351,41,41,301,301,21,21,251,201,251,201,01,01,151,101,151,100,802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 160,81,051月14日至7月14日1月15日至7月15日 16年1月图表6C综合ISM或PMI（指数）651,056560605555505045454040353502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16欧元区经济体能否承受油价上涨和欧元的小幅升值？欧元区经济是否足够蓬勃？为了使欧元区经济能够承受油价上涨和欧元的缓慢升值，它需要有时间获得强劲的内生增长，:•创造就业机会增加家庭收入（图7），情况开始如此到2015年底，就业人数同比增长1.2％；•公司投资回升（图8A和B）。鉴于资本货物订单的前景停滞，这种上升趋势根本不牢固。•充分的去杠杆化为恢复借贷铺平了道路（图9）。但是私营部门的债务比率下降得很少自2009年起；•家庭和公司之间恢复信心（图10）。的确信心已恢复到正常水平。资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2016 – 201-第3页5资料来源：欧盟委员会，纳蒂希斯资料来源：Datastream，ECB，Natixis图7欧元区：可支配收入和就业（同比百分比）实际可支配收入（由消费价格平减指数平减）3 就业机会3221100-1-1-2-22520151050-5-10-15图表8A欧元区：企业总投资（以数量计）125120115110105100959085资料来源：Datastream，欧盟统计局，欧洲央行，纳蒂西斯-3-302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表8B欧元区：资本货物订单调查（答案余额）-208002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图9欧元区：私营部门的债务和信贷*向私营部门的贷款（以年/％计，LH规模）4040 私营部门债务（占名义GDP，RH比例的百分比）200-20-40-60-8002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16200-20-40-60-8014（*）家庭+公司121086420-2-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图10欧元区：家庭和商业信心17517016516015515014514013513012011010090807060504030整体经济中的商业信心指数（经济情绪，左手规模）家庭信心（消费者，答案的平衡，相对湿度等级）资料来源：Datastream，欧盟委员会，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161050-5-10-15-20-25-30-35 Y / Y百分比（LH刻度）2002：1 = 100（RH比例）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 闪Flash 2016 – 201-第2页6结论：欧元区已经从积极的冲击（石油，欧元）中获得了可观的收益。它会承受得更少吗有利的环境？我们相信：•如果没有油价下跌和欧元贬值，2015年欧元区的增长将略为负。•在2016年至2017年之间，我们很可能会看到油价回升和欧元小幅升值。•考虑到就业，投资，私营部门借贷能力以及家庭和企业信心的趋势，欧元区将难以承受油价和欧元汇率的负面趋势变化。这是因为：•在就业改善的同时，•信心恢复正常，•投资仍然脆弱，•而且私营部门的债务比率仍然很高。 闪Flash 2016 – 201-第3页7