研究报告请务必阅读正文后的免责条款-1-橡胶月度报告：供需矛盾有限，橡胶延续震荡天然橡胶&20号标胶市场分析：目前RU05合约与泰混的价差处于相对高位，泰混的现货价格表现也说明现货需求偏弱，RU05合约面临较大的作为非标套利空头的压力。不过当前交易所仓单量仍然处于低位，同时2303合约的持仓量较往年是大幅增加，虚实比偏高可能导致后期03合约获得较强支撑，从而也会提振05合约期价。综合来看，短期橡胶供需难有明显变化，非标价差回归使得期价承压运行。不过在今年仓单偏低以及近月合约虚实比偏高的支撑下，预计橡胶期价震荡运行是主旋律。操作策略：考虑到橡胶供需偏弱以及非标价差的回归，建议低位震荡思路操作，RU2305合约上方关注13500压力，下方关注12000支撑。产业客户可以考虑卖出执行价格在12500的RU2305看跌期权，降低企业采购成本。风险因素：利多因素：宏观经济预期、中国内需加速复苏。利空因素：进口大量到港、外需大幅下降。金元期货研究报告金元期货投资咨询部陈旺：Z0001109汤祚楚：Z0016291联系电话：0898-66552081邮箱：tangzc@jyqh.cn操作评级天然橡胶：趋势强度(0)20号标胶：趋势强度(0)注：趋势强度数据含义0：震荡1：谨慎看多2：强烈看多负数表示相反方向2023-1 研究报告请务必阅读正文后的免责条款-2-一、行情综述(一)期现价格走势供应方面，1月份以来泰国东北部产区逐渐过渡停割，南部橡胶树出现落叶，整体割胶量明显减淡。越南方面，越南雨水相对稍多，气温下降明显，橡胶树叶转黄，产区较往年停割期提前大致10天左右。国产区进入停割期，国内原料胶水暂无价格。全球供给进入低产季，然而市场需求并不乐观，1月份穿插春节假期，中国市场消费转弱，近期现货价格跟随期货有所回落。春节假期前后橡胶走势波动较大，节前受到上期所仓单低位、宏观经济向好的乐观预期以及疫情对于市场影响的不确定大幅减弱等因素支撑上涨，然而现货需求表现来看仍然比较疲弱，主要原因是疫情冲击之下经济阶段性走弱以及轮胎厂开工也是有所影响。目前轮胎企业的成品库存处于高位，同时假期归来开工也是处于恢复阶段，缺乏需求支撑的天然橡胶期货价格在节后迎来大幅调整。图1：上海RU、泰三烟片、云南全乳价格走势图2：上海20号胶NR与TSR20价格数据来源：金元期货投资咨询部(二)橡胶价差分析经过节后的调整，截至2月8日，RU2305合约基差为-495元/吨，基差出现走强，从以往基差季节性走势来看，已经回升到相对高位。但是我们认为现货走势前期上涨已然高估，预计将现货下跌幅度大幅期货幅度实现基差的回归。RU05合约与泰混的价差来看为1300元/吨，目前的价差处于相对高位，从泰混的现货价格表现也说明现货需求较弱，同时RU05合约面临较大的作为非标套利空头的压力。 oPpMmRqRsNvMrOtRrNoRpOaQaO9PtRpPtRnOkPnNtReRnMrRaQnMqNxNpPsPxNsOqO研究报告请务必阅读正文后的免责条款-3-图3：沪胶主力-全乳胶价差图4：沪胶主力-混合胶价差图5：RU-NR主力合约价差图6：越南3L-全乳胶价差（元/吨）图7：烟片-标准胶价差（元/吨）图8：混合胶-全乳胶价差（元/吨）图9：混合胶-顺丁橡胶价差图10：混合胶-丁苯橡胶价差 研究报告请务必阅读正文后的免责条款-4-数据来源：金元期货投资咨询部二、全球天胶供需（一）全球天胶供给变化天然橡胶生产国协会(ANRPC)发布报告，2021年全球天然橡胶总种植面积增加10.4千公顷至12490千公顷，开割面积增加138千公顷至9599千公顷。目前天然橡胶中种植面积增长明显放缓，但是开割面积继续增长，加之亚洲主产国橡胶树仍然是产能释放高峰阶段，2022年以来橡胶供给保持增产趋势。海外产区方面，越南产区全面停割，泰国东北部产区逐渐过渡停割，南部橡胶树出现落叶，整体割胶量明显转淡，天然橡胶供给将下降至年内最低水平。图11：ANRPC各国总种植面积图12：ANRPC各国开割面积数据来源：金元期货投资咨询部（二）全球天胶供需平衡表根据全球天然橡胶协会（ANRPC）月度数据报告显示，2022年12月份全球天然橡胶产量139.7万吨，环比11月份141.8下降1.4%，较去年12月份减少0.2万吨，2022年1-12月份累计产量1434.4万吨，较去年1-12月份增幅1.93%。2022年12月份全球天然橡胶 研究报告请务必阅读正文后的免责条款-5-消费量131.1万吨，环比11月份130.5上涨0.46%，较去年12月份127.9万吨增加2.50%，2022年1-12月份累计产量1480.2万吨，较去年1-12月份增幅1.9%。表1：全球供需平衡表数据来源：金元期货投资咨询部三、国内天胶供需（一）国内供应分析1、主产区变化国内产区方面，2022年国内天然橡胶产量为86.1万吨，累计同比增长1%左右。目前云南天然橡胶主产区全面停割，1月中上旬，春节假期工厂陆续停工放假。海南方面，海南产区已经全面停割，浓乳加工厂全面停工，胶水原料价格持稳参考为主，原料指导价格暂停发布。国内每年的开割期始于3月中下旬,从云南产区开始开割，到时需要关注产区气候条件。图13：中国天然橡胶累计产量图14：国内胶水收购价数据来源：金元期货投资咨询部2、国内进口分析根2022年12月中国天然橡胶进口量终值66.50万吨，环比增加7.94%，同比增加 研究报告请务必阅读正文后的免责条款-6-30.64%，1-12月份累计进口606.13万吨，累计同比上涨12.78%。12月份，东南亚天然橡胶主产区处于旺产季，原料产出增加，加之内外价差拉大存在套利空间，进口需求大幅增加，12月份中国天然橡胶自泰国进口量达到27.19万吨，同比增长40.88%。根据隆众资讯调查结果，2023年1月份，中国天然橡胶进口量预估值58.99万吨，环比12月份进口终值66.5万吨减少7.51万吨，除了长假影响外，海外减产期导致进口减少。图15：我国天然橡胶进口量数据来源：金元期货投资咨询部（二）需求端分析1、轮胎产销分析（1）国内轮胎开工率分析受到假期以及需求等多因素影响，1月轮胎产量和开工率大幅下降。1月中国半钢胎样本企业产能利用率为28.26%,环比-32.63%,同比-20.67%。1月中国全钢胎样本企业产能利用率为29.62%，环比-27.52%，同比-14.37%。国内上市企业及合资品牌多在法定节假日安排停工，企业产出受限，拖拽本月轮胎企业产能利用率处于低位水平。根据企业复产计划表，节后复工时间多集中在正月初六左右，比往年要有所提前，表明各企业对于节后复工的态度比较积极。目前半钢胎样本企业产能利用率为36.40%，环比节前最后一周增加16.28%，全钢胎样本企业产能利用率为33.19%，环比节前增加6.47%。 研究报告请务必阅读正文后的免责条款-7-图16：全钢轮胎开工率图17：半钢轮胎开工率数据来源：金元期货投资咨询部（2）轮胎库存情况分析隆众资讯数据显示，截至2023年2月2日，山东全钢轮胎样本企业成品库存环比走低，全钢胎样本企业平均库存周转天数在43.5天，环比上周期-4.81天，半钢胎样本企业平均库存周转天数在44.54天，环比上周期-3.53天。春节后，轮胎企业按计划复工复产，节后第一周，开工处于恢复阶段，整体产出受限，不过促销政策使得节后企业出货量增加，全钢轮胎企业成品库存走低明显。整体来看，随着下游各行业逐步复苏，轮胎渠道间补货积极性见涨，加之出口订单节后集中交付，企业成品库存有边际下降，但是库存压力仍大。图18：轮胎厂全钢胎库存天数图19：轮胎厂半钢胎库存天数数据来源：金元期货投资咨询部2、国内轮胎三大需求分析（1）国内轮胎配套需求 研究报告请务必阅读正文后的免责条款-8-据中国汽车工业协会统计数据显示，2022年12月份，汽车产销分别完成238.3万辆和255.6万辆，产量环比下降0.3%，销量环比增长9.7%，同比分别下降18.2%和8.4%。短期在疫情的影响下，12月份产销有所回落，但是从全年发展来看，2022年汽车产销分别完成2702.1万辆和2686.4万辆，同比增长3.4%和2.1%。2022年新能源汽车持续爆发式增长，全年销量超680万辆，市场占有率提升至25.6%，逐步进入全面市场化拓展期，而且汽车出口继续保持较高水平，屡创月度历史新高，全年出口突破300万辆有效拉动行业整体增长。2023年对于汽车消费仍然是支持政策，汽车产销两旺可期。图20：汽车月产量（万辆）图21：汽车月销量（万辆）图22：乘用车市场日均零售销量（辆）图23：乘用车日均批发销量（辆）数据来源：金元期货投资咨询部受到疫情及防控、经济减速、投资和消费走低等多因素影响，2022年重卡市场销售维持弱势。据第一商用车网统计数据显示，2022年12月份，我国重卡市场销量5.4万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比上升16%，同比下降6%。2022年全年的重卡市场累计销售67.2万辆，比上年同期的139.5万辆下降52%，减少了72万辆之多。不过，年底以来中央稳经济的目标非常明确，随着各种经济刺激政策的落地，以及公共卫生事 研究报告请务必阅读正文后的免责条款-9-件影响大为减弱，物流出行畅通，投资和消费的好转将实质性传导到公路运输市场和重卡市场，低基数支撑下重卡销量有望同比改善。图24：重卡汽车月销量（万辆）图25：重卡汽车累计销量（万辆）数据来源：金元期货投资咨询部（2）国内轮胎替换需求全钢胎的替换需求主要来自于房地产开工，基建投资以及物流运输。国家统计局发布数据显示，1-12月房地产开发投资累计完成额132895亿元，同比下降10.0%，12月单月投资完成额9032.00亿元，同比下降12.2%，跌幅较上月收窄7.7pct，环比方面下降8.9%。全年新开工面积跌幅达到39.4%，全年施工面积和全年竣工面积都大幅回落。随着房地产销售政策放松，融资支持政策落地，房地产企业偿债压力缓解，房地产行业销售、拿地以及开工的正反馈有望形成。2022年1-12月，政策性开发性金融工具和地方专项债加快使用，效果持续显现，基础设施投资（全口径）同比增长11.5%，12月单月同比增长10.4%，基础设施投资（不含电力）同比增长9.4%，增速较1-11月上升0.5个百分点。一季度作为基建动工的传统淡季，今年有望实现淡季不“淡”，基建投资将保持较强力度。图26：公路货运量 研究报告请务必阅读正文后的免责条款-10-数据来源：金元期货投资咨询部从公路货运情况看，截止2022年12月，国内公路货运量在31.95亿吨，同比减少6.9%；12月公路货物周转量为6035亿吨/公里，同比下降3.4%。中国物流与采购联合会2日发布数据显示，受节日因素影响，1月份中国物流业景气指数为44.7%，较上月回落1.3个百分点。随着疫情缓解，人员往来频度和货物流通频率增加，供应链上下游持续恢复，高速公路通行量、快递业务量同比增长是大概率事件，全钢胎的替换需求增加对于橡胶需求的改善具有一定的支撑。图27：公路货运周转量图28：物流业景气指数数据来源：金元期货投资咨询部从从公路客运情况看，截止2022年12月，国内公路客运量2.37亿人，同比下降36.8%，疫情影响之下12月份数据公路客运量大幅低于往年同期。但是受到防疫政策调整之后， 研究报告请务必阅读正文后的免责条款-11-出行需求明显增加，客运需求明显好转。随着油价回落，远距离出行增加，半钢胎替换需求也有望明显改善，但是考虑到需求占比偏低，对于橡胶需求的改善影响程度有限。图29：公路客运量及同比数据来源：金元期货投资咨询部（3）国内轮胎出口需求外销市场方面，海关数据显示,2022年12月，中国橡胶轮胎出口总量为66万吨，环比增加9万吨，比上年同期增长1.1%；出口金额为118.39亿元，比上年同期增长12.6%，出口均价保持上涨走势。2022年上半年地缘政治风险、人民币兑美元下跌，国内出货平淡，