摘要 1月报告的需求端疲软在预期之内，马来超预期的进口导致了月度库存超过市场预估上沿，但是并非马来产量端所致阶段性不构成重大利空。1月MPOB供需报告解读： 周五MPOB发布了1月月度供需报告，产量环比下降14.8%至138.0万吨，进口大增123.1%至14.5万吨，出口环比下降23%至113.5万吨，国内消费增长5.3%至31.8万吨，库存环比增加3.2%至226.8万吨。与三大机构预估相比，产量端预估偏差不大，进口端由于缺乏有效监控手段预估偏差较大（经常发生），出口端略低于市场预估，国内消费中规中矩，库存端高于市场预估上沿，呈现一定的逆季节性累库。图：市场预估与官方数据披露数据来源：公开信息整理，中粮期货研究院整理1 供给 从供给端来看，1月产量环比下降14.8%。减产幅度超过L5Y减产环比均值的11.8%，但是减产幅度是在三大预估机构的预测范围内，和最后发布的MPOA相差无几（但是明显偏离SSPOMA给出的27%），可以理解为产量端的预估偏差不大，几乎被充分交易。本次预估偏差是由进口端偏差主导，但是由于缺乏有效市场监控手段，此处可以理解为黑箱。在当前供给偏宽松状态下的进口超预期并不会严重打压盘面下行。外籍劳工方面，近期没有再起炒作。移民局数据监控显示1月环比好转但是同比依然较差，缺乏政策驱动没有明显好转迹象，但是近两个月的产量也都高于L5Y同期产量均值。劳工端的紧张似乎渐行渐远。天气方面，一月降雨仍然明显高于过往十年同期均值水准，马来沙巴州一月下旬降雨偏多影响产量端，但是长期格局拉尼娜现象正在减弱预计后续降雨将会回归均值状态。图：马来西亚棕榈油产量数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理图：马来西亚外籍劳工 数据来源：马来移民局，中粮期货研究院整理图：马来西亚月度降雨数据来源：REUTERS，中粮期货研究院整理 2 需求从需求端来看，本月出口环比下降23%低于三大机构预估，但是好于三大船运给出的26%环比降幅。从季节性角度来看，L5Y环比降幅均值9.3%，本次出口降幅明显超过季节性，主要还是在反应销区的高库存以及国际市场豆棕价差的缩小。近期来看，目前销区无法快速去库重拾买兴，南美大豆收获套保压力初现国际豆油价格预计承压继续利空棕榈油出口需求。国内消费方面，马来尚无相应法令出台提振国内需求，食用增量温和且生柴无政策增量。图：马来西亚棕榈油出口数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理图：马来西亚棕榈油消费 数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理3 结论库存端，本月库存环比增3.2%呈现出逆季节性（L5Y环比均值-5%），本月库存超过市场预期上沿，库存端自10月之后持续下行的趋势在本月中断，季节性累库起点前置。总体而言，本次报告主要偏差在于无法监控的马来进口，造成了马来库存的逆季节性增长，但是本次报告供给转向宽松并非马来产量端驱动，所以实质性利空有限。本次报告的库存拐点前置将会在Q1持续施压产地，基本面而言是利空的逐步加码。图：马来西亚棕榈油库存 数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理作者简介贾博鑫 中粮期货研究院 油脂油料高级研究员投资咨询资格证号：Z0014411张如峰中粮期货研究院 油脂油料研究员风险揭示1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。