甲醇投资策略周报：成本支撑转弱，甲醇弱势下行

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT 甲醇观点逻辑  观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。 操作建议：观望。  逻辑驱动 1、国内甲醇装置开工率小幅回升，目前甲醇利润明显修复，后期部分装置计划重启，供应压力或逐步增大； 2、下游MTO利润维持低位，部分MTO装置重启推迟，宁波富德计划近期检修，短期内需求难有明显改善； 3、煤炭方面随产地复产煤矿增加，供应放量，而用煤旺季进入尾声，煤价存在下行风险。  风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。  重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 能源化工组 甲醇投资策略周报 2023年2月13日 成本支撑转弱，甲醇弱势下行 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。 操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇延续下跌走势，上游煤炭价格受到高库存以及低价进口货源冲击，价格弱势下滑，甲醇利润明显修复，使得甲醇成本支撑减弱。基本面来看，国内甲醇装置开工率小幅回升，目前甲醇利润明显修复，后期部分装置计划重启叠加3月份宁夏宝丰240万吨/年装置投产，供应压力或逐步增大，关注内地春检情况。需求端来看，下游MTO利润维持低位，部分MTO装置重启推迟，宁波富德计划近期检修。传统下游企业陆续复工，但目前开工仍处于低位，因此短期内需求仍然偏弱。成本端，煤炭方面多数煤矿已恢复正常产销，但下游需求疲软，采购积极性不高，煤炭价格承压下行。综合来看，目前甲醇基本面压力不大，但供应或逐步回升，需求复苏仍存不确定性 且煤炭价格存下跌预期，因此短期内预计价格维持震荡偏弱走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨） 图2：甲醇期现基差（元/吨） 100015002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 -400-300-200-10001002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图3：甲醇期货05-09价差（元/吨） 图4：甲醇期货09-01价差（元/吨） -300-200-10001002003004001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 -800-600-400-20002004001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、动力煤市场整体下行 动力煤方面，主流煤矿生产稳定，以兑现长协用户需求为主，执行中长期合同合理价格。市场煤价格则表现为承压下行，目前主产区多数煤矿已恢复正常产销，煤炭供应回升至高位水平；但下游需求疲软，采购积极性不高，到矿拉运车辆不多。产地动力煤供需格局整体较宽松，煤矿销售压力增加，坑口库存上升，非电流向市场煤出矿价格以承压下行为主，且降幅较大。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-522元/吨，毛利率为-24%，周内煤炭价格继续回落，故亏损继续修复。 MTO利润方面，甲醇和PP价格均有所下跌， MTO盘面利润由亏损转为盈利，截止2月10日，MTO期货利润为40元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨） 图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 0400800120016002000动力煤期货价内蒙古动力煤 -1500-1000-500050010001500200005001000150020002500300035004000450018/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨） 图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） -3000-2000-10000100020003000 -5000-4000-3000-2000-10000100020003000020004000600080001000012000华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓内蒙古山东江苏-内蒙古江苏-山东CFR中国CFR东南亚FOB美国FOB鹿特丹CFR中国-CFR东南亚CFR中国-FOB美国CFR中国-FOB鹿特丹2023/2/1026702210262046050327.5377.5361.2339-50-33.66-11.52023/2/3267022502560420110332.5392.5364.5338-60-32-5.5变化0.00%-1.78%2.34%9.52%-54.55%-1.50%-3.82%-0.92%0.30%-16.67%5.19%109.09% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，生产企业陆续补跌以促进出货，各地重心下移。之后生产企业签单进展顺利，市场逐步企稳，且低价出货意愿减少，周后期内地甲醇市场部分成交价格开始试探上推。然而终端下游需求跟进缓慢，高价成交抵触，内地甲醇整体僵持为主。沿海地区，需求端基本恢复正常，但下游开工后采购积极性相对一般，市场心态僵持观望，部分商家有让利出货，但买盘跟进有限，买家略抵触高价，整体成交放量相对一般，价格重心整体弱势走低。江苏甲醇价格价格持平，山东甲醇价格上涨2.34%，内蒙古甲醇价格下跌1.78%。江苏至内蒙价差扩大至460元/吨，江苏至山东价差缩小至50元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格下跌至327.5美元/吨， CFR东南亚价格下跌至377.5美元/吨，FOB美国价格下跌至361.2美元/吨，FOB鹿特丹价格上涨至339美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差缩小至50美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨） 图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） -400-2000200400600800100012001400160005001000150020002500300035004000450018/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 -800-700-600-500-400-300-200-1000100200300400500600050010001500200025003000350040004500江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨） 图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） -600-400-2000200400600800100010001500200025003000350040004500江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 -200-185-170-155-140-125-110-95-80-65-50-35-20-510250100200300400500600CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 四、负荷回升，港口库存下降 负荷方面，截至2月9日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.29%，较上周上涨0.12个百分点，较去年同期下跌3.79个百分点；西北地区的开工负荷为77.99%，较上周上涨0.14个百分点，较去年同期下跌7.34个百分点。本周期内，受华东、西北地区开工负荷提升的影响，导致全国甲醇开工负荷小幅上涨。截至2月9日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：57.88%，较上周上涨0.49个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有宁夏宝丰，前期检修装置中，陕西润中清洁、云天化、内蒙古久泰、鹤壁煤化工、中新化工、青海中浩、内蒙古博源、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计10家，影响产量10.29万吨。2月份，国内部分前期检修甲醇装置有恢复预期，预估2月份国内甲醇产量在630万吨。 库存方面，截止2月9日，沿海地区甲醇库存在78.48万吨，环比下降4.52万吨，跌幅在5.85%，同比下降14.23%。预估2月10日至2月26日沿海地区进口船货到港量在50.96-51万吨。虽然进口船货陆续到港卸货，但刚需稳固提货，上周江苏库存窄幅上行。下游工厂到港量显著增多，关注少数公共仓储进口船货实际卸货进度。 图13：甲醇综合开工率（%） 图14：甲醇西北地区开工率（%） 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图15：港口总库存（万吨） 图16：各港口库存（万吨） 0204060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 05101520253035404550 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 五、下游需求小幅回升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP甲醛二甲醚MTBE醋酸甲缩醛DMF加权开工率2023/2/979.70%19.90%11.97%57.59%76.59%8.34%71.15%70.99%2023/2/278.