1月销量优于行业，产品结构优化加速

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车 | 公司点评报告 2023年2月13日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 13.67 总股本/流通股本（亿股） 99.22 / 76.04 总市值/流通市值（亿元） 1,356 / 1,040 52周内最高/最低价 22.35 / 9.05 资产负债率(%) 58.7% 市盈率 29.09 第一大股东 中国长安汽车集团有限公司 持股比例(%) 18.0% 研究所 分析师:吴迪 SAC登记编号:S1340522090002 Email:wudi2022@cnpsec.com 长安汽车(000625) 1月销量优于行业，产品结构优化加速 ⚫ 事件： 公司公布1月产销数据。1月整车销量合计17.2万辆，同/环比分别-38.0%/-32.8%；1月整车产量合计15.3万辆，同/环比分别-38.2%/-38.0%。 ⚫ 点评： 1月销量承压，表现优于行业。受春节、政策退坡、特斯拉调价车企及年末冲量等因素影响，公司1月销量同环比有所承压，但仍略优于行业整体，据乘联会数据，1月国内狭义乘用车市场零售129.3万辆，同/环比分别-37.9%/-40.4%。 自主品牌体现较强韧性。公司自主品牌1月销量合计11.5万辆，同/环比分别-34.5%/-30.0%，合资品牌1月销量合计1.9万辆，同/环比分别-57.4%/-25.2%。具体来看：1）自主品牌：1月重庆长安销量合计9.1万辆，同/环比分别-25.1%/-31.2%；河北长安销量0.5万辆，同/环比分别-75.0%/-26.0%；合肥长安销量1.9万辆，同/环比分别-42.3%/-25.3%。2）合资品牌：长安福特销量合计1.5万辆，同/环比分别-39.5%/-21.3%；长安马自达销量0.4万辆，同/环比分别-79.8%/-36.7%。 新能源车产品结构优化加速。2023年公司将持续完善长安+深蓝+阿维塔品牌矩阵，加快新能源车型迭代周期，计划推出深蓝S7（对标Model Y）、UNI-V iDD、CS75 PLUS iDD（对标宋PLUS DM-i）、OX系列等多款新能源新车型，覆盖10-30万主流价格带，带动公司新能源自主品牌向上发展。此外，全新燃油车长安逸达预计2月上市，定位紧凑级轿车。基于公司新品周期和电动化转型确定性，我们看好公司后市表现。 ⚫ 投资建议 综合考虑公司新车型投放叠加电动化转型，预计22-24公司实现营收1250/1450/1600亿元，同比分别+18.9%/+16.0%/+10.3%，对应归母净利润84/90/103亿元，对应EPS为0.85/0.90/1.04元/股，对应PE为16.1/15.1/13.1倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示 行业终端需求不及预期；新车型投放不及预期；新车型销量不及预期；乘用车价格战超预期；芯片短缺风险。 -27%-13%1%15%29%43%57%71%85%99%113%2022-022022-042022-072022-092022-112023-02长安汽车汽车 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 105,141.88 125,000.00 145,000.00 160,000.00 增长率(%) 24.33 18.89 16.00 10.34 EBITDA（百万元） 6,378.61 7,004.15 7,777.44 8,701.25 归属母公司净利润（百万元） 3,552.46 8,449.21 8,959.82 10,330.11 增长率(%) 6.87 137.84 6.04 15.29 EPS(元/股) 0.36 0.85 0.90 1.04 市盈率（P/E） 38.18 16.05 15.14 13.13 市净率（P/B） 5.62 6.29 7.19 8.23 EV/EBITDA 10.21 8.85 4.70 1.00 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表1：长安自主（重庆+河北+合肥）月度销量（辆） 图表2：自主品牌新能源月度销量及占比（辆） 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 图表3：长安福特月度销量（辆） 图表4：长安马自达月度销量（辆） 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 图表5：公司整车月度销量合计（辆） 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220230%5%10%15%20%25%30%35%06000120001800024000300003600042000480001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220232022年占比（右轴）2023年占比（右轴）05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022202306,00012,00018,00024,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220230100,000200,000300,000400,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 105,141.88 125,000.00 145,000.00 160,000.00 营业收入 24.33% 18.89% 16.00% 10.34% 营业成本 87,648.71 102,500.00 118,000.00 129,500.00 营业利润 42.16% 143.03% 7.22% 16.63% 税金及附加 3,972.43 4,750.00 5,510.00 6,080.00 归属于母公司净利润 6.87% 137.84% 6.04% 15.29% 销售费用 4,645.65 5,125.00 6,380.00 7,200.00 获利能力 管理费用 3,499.65 4,125.00 5,220.00 5,920.00 毛利率 16.64% 18.00% 18.62% 19.06% 研发费用 3,515.03 4,125.00 4,930.00 5,600.00 净利率 3.38% 6.76% 6.18% 6.46% 财务费用 -780.92 -961.15 -1,096.01 -1,477.81 ROE 6.37% 13.54% 12.56% 12.64% 资产减值损失 -1,019.25 -1,000.00 -1,100.00 -1,100.00 ROIC 3.88% 6.84% 6.72% 6.66% 营业利润 3,730.52 9,066.15 9,721.01 11,337.81 偿债能力 营业外收入 130.17 100.00 100.00 100.00 资产负债率 58.74% 62.47% 63.04% 63.59% 营业外支出 40.08 50.00 50.00 50.00 流动比率 1.20 1.20 1.22 1.25 利润总额 3,820.61 9,116.15 9,771.01 11,387.81 营运能力 所得税 216.39 546.97 683.97 911.02 应收账款周转率 55.10 62.38 66.05 75.71 净利润 3,604.22 8,569.18 9,087.04 10,476.78 存货周转率 16.40 20.67 23.53 26.25 归母净利润 3,552.46 8,449.21 8,959.82 10,330.11 总资产周转率 0.83 0.83 0.80 0.76 每股收益（元） 0.36 0.85 0.90 1.04 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.36 0.85 0.90 1.04 货币资金 51,976.24 74,827.61 100,280.72 128,108.91 每股净资产 5.62 6.29 7.19 8.23 交易性金融资产 195.80 195.80 195.80 195.80 估值比率 应收票据及应收账款 25,943.06 33,620.27 31,186.95 35,261.94 PE 38.18 16.05 15.14 13.13 预付款项 3,241.25 3,485.00 3,894.00 4,014.50 PB 2.43 2.17 1.90 1.66 存货 6,852.87 5,244.35 7,077.87 5,111.01 流动资产合计 91,140.44 120,527.60 145,636.38 175,280.06 现金流量表 固定资产 21,325.96 23,007.20 24,414.21 25,609.36 净利润 3,604.22 8,569.18 9,087.04 10,476.78 在建工程 1,460.18 949.11 616.92 401.00 折旧和摊销 4,031.46 2,359.15 2,507.44 2,661.25 无形资产 4,386.00 4,356.67 4,374.41 4,433.93 营运资本变动 16,097.49 17,181.34 17,338.63 18,270.15 非流动资产合计 44,264.18 46,405.04 48,497.59 50,536.34 其他 -761.44 -3,503.60 -3,398.60 -3,863.60 资产总计 135,404.62 166,932.63 194,133.97 225,816.40 经营活动现金流净额 22,971.72 24,606.06 25,534.52 27,544.59 短期借款 19.00 19.00 19.00 19.00 资本开支 -1,924.64 -3,200.00 -3,260.00 -3,330.00 应付票据及应付账款 47,942.87 65,946.02 73,687.32 84,590.46 其他 435.41 3,250.00 3,205.00 3,640.00 其他流动负债 28,144.83 34,878.81 45,251.81 55,554.31 投资活动现金流净额 -1,489.23 50.00 -55.00 310.00 流动负债合计 76,106.71 100,843.83 118,958.13 140,163.77 股权融资 942.39 0.00 0.00 0.00 其他 3,431.68 3,431.68 3,431.68 3,431.68 债务融资 -