1 ！ gg 中国12月PMI延续跌势 新冠疫情继续对中国的经济活动造成负面影响，12月制造业活动进一步恶化。最新公布的2022年12月制造业采购经理指数（PMI）报47，低于市场预期的47.8和11月的48，连续第三个月低于荣枯线，其中生产指数、新订单指数及从业人员指数等分项指标均位于收缩区间。计入建筑业及服务业商务活动的非制造业PMI大幅走弱至41.6，低于市场预期的45和11月的46.7。总体上看，12月制造业和非制造业PMI数据显示出疫情反复继续阻碍工业生产、企业商业运作和经营服务业的正常开展。新冠疫情形势导致经济环境恶化，工业生产活动和居民消费活动进一步放缓。展望未来，当局正陆续撤除严格的防疫封锁措施和大规模的核酸检查，中国的新冠疫情防控已进入新阶段。“动态清零”政策的突然转向，或会在短期内导致感染率激增，令劳动力出现暂时性短缺，并加剧供应链中断危机。我们认为，中国的制造业和服务业从业者将在未来几个月面临更大的运营挑战。不过，考虑到政策制定者正竭力在维护经济平稳运行的同时，平衡健康安全风险，预计更多针对受疫情影响企业的逆周期财政及货币支持性政策将陆续推出，帮助缓解经济下行压力，并稳固经济增长势头。 制造业企业活动收缩加剧。2022年12月，大型企业制造业PMI连续第二个月陷入收缩，从11月的49.1下降至48.3，中型企业PMI则从11月的48.1进一步下跌至46.4，小型企业PMI从11月的45.6降至44.7，反映不同规模的制造业企业活动收缩势头有不同程度的加剧。总的来说，新冠疫情防控措施造成的生产中断、国内消费降温、全球经济衰退风险上升导致新出口订单量持续减少，以及封控期间出现的物流混乱局面，都对制造业活动造成打击。展望未来，当局预计将继续加大对制造业企业的政策支持力度，同时增强供应链弹性，以帮助提高新订单量，进一步提振制造业的复苏势头。 内外部环境不利因素频出，继续拖累中国工业生产表现。2022年12月，生产指数和新订单指数继续低于荣枯线，分别报44.6和43.9，较11月的47.8和46.4继续下行，反映疫情防控措施、国内商品及服务需求降低，以及持续的全球供应链瓶颈等因素，继续阻碍生产和消费活动。展望未来，考虑到中国经济重新开放将令积压的订单需求加速释放，制造商正积极备货，增加库存。随着当局对私人消费和投资领域的刺激措施逐步落地，企业生产经营和居民消费的复苏步伐有望加快，将对工业生产形成带动作用。我们预计，疫情缓和及防疫措施放宽将刺激总体需求在未来几个月持续回升，有助于扭转工业生产活动的下降趋势。 二零二三年一月三日 经济触角 光银国际研究团队评论  新冠疫情继续对中国的经济活动造成负面影响，12月制造业活动进一步恶化。最新公布的2022年12月制造业PMI报47，低于市场预期的47.8和11月的48，连续第三个月低于荣枯线，其中生产指数、新订单指数及从业人员指数等分项指标均位于收缩区间。计入建筑业及服务业商务活动的非制造业PMI大幅走弱至41.6，低于市场预期的45和11月的46.7。  12月制造业和非制造业PMI数据显示出疫情反复继续阻碍工业生产、企业商业运作和经营服务业的正常开展。新冠疫情形势导致经济环境恶化，工业生产活动和居民消费活动进一步放缓。  “动态清零”政策的突然转向，或会在短期内导致感染率激增，令劳动力出现暂时性短缺，并加剧供应链中断危机。我们认为，中国的制造业和服务业从业者将在未来几个月面临更大的运营挑战。  不过，考虑到政策制定者正竭力在维护经济平稳运行的同时，平衡健康安全风险，预计更多针对受疫情影响企业的逆周期财政及货币支持性政策将陆续推出，帮助缓解经济下行压力，并稳固经济增长势头。 林樵基 研究部主管 banny.lam@cebi.com.hk (852)2916-9630 简述 2 全球经济衰退风险升温，中国对外贸易活动加速放缓。2022年12月，新出口订单指数和进口指数分别报44.2和43.7，较11月的46.7和47.1进一步恶化，反映经济发展、健康安全和地缘政治等方面的负面影响持续深化，继续冲击供应链和企业运作，同时令消费者缩减支出，导致全球贸易活动进一步放缓。全球经济衰退风险升温、利率水平上行、通胀高企以及俄乌冲突等不利的外部因素继续削弱海外对中国产品的需求，损害中国庞大的制造业发展，并破坏经济复苏势头。我们认为，中国的政策制定者会继续出台诸多为提振贸易活动的刺激措施，以促进内外贸一体化，同时推动跨境电子商贸发展，确保中国对外贸易产业在2023年得以“软着陆”。 3 图.1: 中国制造业采购经理指数 图.2：中国非制造业商务活动指数 来源： 国家统计局 来源：国家统计局 图.3: 中国综合PMI产出指数 图.4:中国制造业采购经理指数—大型企业、中型企业和小型企业 来源：国家统计局 来源：国家统计局 图.5:中国制造业采购经理指数 - 生产和新订单 图.6:中国制造业采购经理指数 - 新出口订单和进口 来源：国家统计局 来源：国家统计局 46.047.048.049.050.051.052.02021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-1240.042.044.046.048.050.052.054.056.02021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-1240.042.044.046.048.050.052.054.056.02021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-1245.046.047.048.049.050.051.052.053.02021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11大型企业中型企业小型企业42.044.046.048.050.052.054.02021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12生产新订单40.042.044.046.048.050.052.02021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12新出口订单进口 4 中国经济数据 2019 2020 2021 1Q2022 2Q2022 3Q2022 4Q2022 2022 实际国民生产总值 (同比%) 6.0 2.2 8.4 4.8 0.4 3.9 - - 制造业PMI (%) 50.2 51.9 50.3 49.9 49.1 49.5 48.1 47.0 非制造业PMI (%) 53.5 55.7 52.7 50.4 48.1 52.3 45.7 41.6 出口(人民币/同比%) 5.0 4.0 21.0 13.2 12.6 15.4 - - 进口(人民币/同比%) 1.7 (0.2) 21.5 8.5 1.5 5.4 - - 贸易余额 (人民币/十亿) 2912.0 3634.2 4330.0 981.2 1453.7 1796.5 - - 出口增长 (美元/同比%) 0.5 3.6 29.6 15.5 12.4 10.3 - - 进口增长 (美元/同比%) (2.7) (0.6) 30.0 10.6 1.3 0.7 - - 贸易余额 (美元/十亿) 421.1 524.0 670.4 154.2 224.2 266.1 - - 消费物价指数 (同比%) 2.9 2.5 0.9 1.1 2.2 2.7 - - 生产者物价指数 (同比%) (0.3) (1.8) 8.1 8.7 6.8 2.5 - - 固定资产投资(年初至今/同比%) 5.4 2.9 4.9 9.2 4.2 5.7 - - 房地产投资 (年初至今/同比%) 9.9 7.0 4.4 0.7 (9.0) (20.7) - - 工业增加值 (同比%) 5.7 2.8 9.6 6.5 0.6 4.8 - - 零售额 (同比%) 8.0 (3.9) 12.5 3.3 (4.6) 3.5 - - 新增贷款 (人民币/十亿) 16815.7 19632.9 19945.1 8338.9 5340.1 4407.0 - - 广义货币供应量 (同比%) 8.7 10.1 9.0 9.7 11.4 12.1 - - 总社会融资 (人民币/十亿) 25673.5 34791.8 31351.0 12049.2 8971.5 6766.4 - - 12/21 1/22 2/22 3/22 4/22 5/22 6/22 7/22 8/22 9/22 10/22 11/22 12/22 实际国民生产总值 (同比%) 4.0 - - 4.8 - - 0.4 - - 3.9 - - - 制造业PMI (%) 50.3 50.1 50.2 49.5 47.4 49.6 50.2 49.0 49.4 50.1 49.2 48.0 47.0 非制造业PMI (%) 52.7 51.1 51.6 48.4 41.9 47.8 54.7 53.8 52.6 50.6 48.7 46.7 41.6 出口(人民币/同比%) 17.3 20.8 3.9 12.6 1.5 14.6 21.2 24.1 12.1 10.6 7.0 0.7 - 进口(人民币/同比%) 16.0 18.0 9.6 (0.9) (1.8) 2.3 3.9 6.9 4.3 5.1 6.8 (1.1) - 贸易余额 (人民币/十亿) 596.7 524.2 174.9 282.0 313.4 496.4 643.9 686.7 540.5 569.4 587.2 490.2 - 出口增长 (美元/同比%) 20.9 24.0 6.1 14.3 3.5 16.2 17.1 18.2 7.5 5.7 (0.2) (8.9) - 进口增长 (美元/同比%) 19.5 21.0 11.