经济触角：中国1-2月经济数据出炉，延续温和增长态势

1 ！ gg 中国1-2月经济数据出炉，延续温和增长态势 中国经济在2022年首两个月延续温和增长态势，但部分经济指标增速放缓，房地产投资、工业生产、对外贸易和零售销售均出现不同程度的减速，固定资产投资则出现反弹，通胀水平整体温和。2月城镇调查失业率从1月的5.3%上升至5.5%，与上年同期持平，就业形势总体继续保持稳定。总的来说，在国内增长预期减弱、供应链瓶颈持续、俄乌冲突尚未解决以及中美政治及经济紧张加剧的背景下，中国经济面临的下行压力日渐增大。复杂多变的经济环境以及新冠疫情正带来多重挑战，为了化解这些不确定性风险，提振消费者信心，中国的政策制定者预计将加大政策刺激力度，激发市场活力，稳固经济增长势头。展望未来，当局预计将继续通过多元的宏观经济政策，进一步推动高质量的经济增长，确保中国经济的可持续发展。在我们看来，2022年上半年经济增长放缓的趋势料将持续，不过随着国内需求回升和技术创新取得进展，经济下行压力有望得到缓解，2022年下半年的经济增长步伐将加快，经济实力能够稳健复苏。我们预计，中国整体宏观经济运行将继续保持稳中向好，国内生产总值将在2022年增长5.5%。 1-2月固定资产投资持续扩张。全球经济虽持续复苏，但新冠肺炎疫情卷土重来，导致复苏势头减弱，不确定性上升。在这样的背景之下，中国的政策制定者采取更多措施，推动固定资产投资，抵御经济逆风。2022年首2个月，固定资产投资总额同比增长12.2%，高于市场预期的5%和2021年的4.9%。固定资产投资大幅反弹，主要受到基础设施投资（1-2月增8.1%，2021年增0.4%）以及制造业投资（1-2月增20.9%，2021年增13.5%）这两个主要分项快速扩张影响，但房地产开发继续呈现降温趋势（1-2月增3.7%，2021年增4.4%），反映出房地产开发商的债务危机对新增房地产投资带来负面影响。我们认为，中国政府正致力于推动地方基础设施建设工程逐步重启，并鼓励更多高科技投资以及对工厂设备进行升级换代，这些将帮助固定资产投资在未来几个月保持稳定增长。 1-2月工业增加值增速放缓。今年1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长7.5%，高于市场预期的4%，但低于2021年的9.6%。全球供应链瓶颈以及经济前景的不确定性升温，限制了工业活动的正常发展，工业品新订单下滑，不过部分行业的制造业活动在1-2月继续稳步扩张，尤其是“酒、饮料和精制茶制造业”、“电气机械和器材制造业”、“医药制造业”、“ 计算机、通信和其他电子设备制造业”和“煤炭开采和洗选业”，同比增幅分别达到15.4%、13.6%、12.9%、12.7%和11.1%。我们认为，俄乌冲突导致全球能二零二二年三月十五日 经济触角 光银国际研究团队评论  中国经济在2022年首两个月延续温和增长态势，但部分经济指标增速放缓，房地产投资、工业生产、对外贸易和零售销售均出现不同程度的减速，固定资产投资则出现反弹，通胀水平整体温和。  总的来说，在国内增长预期减弱、供应链瓶颈持续、俄乌冲突尚未解决以及中美政治及经济紧张加剧的背景下，中国经济面临的下行压力日渐增大。复杂多变的经济环境以及新冠疫情正带来多重挑战，为了化解这些不确定性风险，提振消费者信心，中国的政策制定者预计将加大政策刺激力度，激发市场活力，稳固经济增长势头。  展望未来，当局预计将继续通过多元的宏观经济政策，进一步推动高质量的经济增长，确保中国经济的可持续发展。在我们看来，2022年上半年经济增长放缓的趋势料将持续，不过随着国内需求回升和技术创新取得进展，经济下行压力有望得到缓解，2022年下半年的经济增长步伐将加快，经济实力能够稳健复苏。我们预计，中国整体宏观经济运行将继续保持稳中向好，国内生产总值将在2022年增长5.5%。 林樵基 研究部主管 Banny.lam@cebi.com.hk (852)2916-9630 简述 2 源和大宗商品供应紧张，再加上当前供应链的混乱局面持续，将进一步威胁中国及其他贸易伙伴经济活动正常化的进程，无可避免地会削减中国工业品的新订单数量，未来几个月的工业生产活动也将受此影响。 1-2月消费市场稳中有缓。2022年1-2月社会消费品零售总额同比增速达6.7%，高于市场预期的3%，但低于2021年全年的12.5%。首2个月全国网上零售额同比增长10.2%至1.9558万亿元，低于2021年全年14.1%的增速。消费市场的扩张步伐稍有放缓，主要由于春节期间新冠疫情反弹令居民消费意欲减弱，能源产品价格上涨亦带来负面影响，削弱了居民对非必需品的消费。整体而言，1-2月部分社会消费品继续保持高速增长，也是驱动消费市场扩张的主要推动力，包括“石油及制品类”（1-2月升25.6%，2021年升21.1%）、“金银珠宝类”（1-2月升19.5%，2021年升29.8%）、“烟酒类”（1-2月升13.6%，2021年升21.2%）、“家用电器和音像器材类” （1-2月升12.7%，2021年升10%）和“饮料类”（1-2月升11.4%，2021年升20.4%）。展望未来，近期Omicron变种病毒的传播导致部分城市实施隔离封锁措施，将对国内旅游及消费市场带来不小冲击。当前经济下行压力加剧连同供应链的混乱局面也会对居民消费产生负面影响，这些因素将在未来数月限制消费市场的复苏步伐。 2月份消费物价水平保持稳定，工业通胀持续放缓。中国的通胀压力保持稳定，2月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.9%，与1月涨幅相同，符合市场预期。首两个月整体CPI温和增长0.9%，与2021年同期保持一致。食品价格持续回落，是2月CPI增速保持平稳的主要原因，其中猪肉及新鲜蔬菜价格分别回落42.5%和0.1%。非食品通胀水平继续维持在合理区间，涨幅从1月的2%微升至2.1%，其中交通工具用燃料价格受能源价格上行影响，涨幅达23.4%，但通信工具及服务价格下跌，部分抵消了非食品价格的通胀压力。工业生产者出厂价格指数（PPI）在2月同样进一步回落，同比涨幅跌至8.8%，高于市场预期的8.6%，但低于1月的9.1%。首两个月的整体工业通胀上涨8.9%，略高于2021年同期的8.1%。2月PPI涨幅回落，反映当局在保供稳价方面的政策陆续落实，市场供需关系得以改善。具体来看，石油及金属价格上涨仍是推动2月PPI上行的主要原因，“煤炭开采和洗选业”、“石油和天然气开采业”、“石油、煤炭及其他燃料加工业”和“有色金属冶炼和压延加工业”的价格分别同比上涨45.4%、41.9%、30.2%和20.4%。展望未来，国内外经济环境复杂多变，不确定性风险日渐上升，令中国的经济增长前景蒙上阴影。在这种情形之下，中国的政策制定者承诺将继续协调各方力量，遏制疫情蔓延并确保物资供应，从而帮助稳定物价水平，以及维护市场秩序。考虑到政策制定者仍会在抑制大宗商品价格和保证供应链弹性方面发力，整体消费及工业价格水平预计将保持稳定，为2022年中国经济持续稳健复苏创造有利条件。 首两个月出口增速放缓。在主要贸易伙伴消费反弹以及工业品出厂价格增速继续向上的推动下，中国1-2月出口延续上升趋势，以人民币计价贸易总额录得同比13.6%的增长，高于市场预期的7.9%，但低于12月的17.3%。至于进口方面，1-2月的进口表现降温，同比增幅仅12.9%，高于市场预期的12.7%，但低于12月的16.0%。进口增速下降，反映国内对海外消费品的需求减少，与此同时，不断飙涨的进口原材料价格也令相关需求明显被削弱。总的来说，持续的全球供应链瓶颈，迫使工厂减产，拖累中国对外贸易的发展。 3 展望未来，西方许多国家表态“与新冠病毒共存”，希望重新开放当地经济并解除相关的防疫封锁措施。这些国家正囤积大量消费品，以提振当地消费，进而增强经济复苏动力。不过，当前俄乌的紧张局势正扰乱能源供应链，能源价格飙升可能加剧全球通胀压力，并令供应链危机恶化，对贸易活动的可持续复苏构成阻碍。展望未来，中国的政策制定者预计会不遗余力地加速恢复物流渠道的畅顺运作，从而确保工厂的正常化生产及海外订单的顺利交付。我们认为，未来几个月中国整体贸易增速可能会出现一定程度的放缓，但温和增长的趋势仍将在2022年保持不变。’ 春节假期影响信贷需求，2月各项货币指标出现回落。今年2月，广义货币（M2）增长9.2%，低于市场预期的9.6%和1月的9.8%；人民币贷款新增1.23万亿元，低于市场预期的1.45万亿元和1月的新增3.98万亿元。今年2月的社会融资规模增量为1.19万亿元，低于市场预期的2.2万亿元和1月的6.17万亿元。总的来说，2月新增贷款规模下滑主要受到节假日因素及信贷需求下滑的影响。不过，今年首两个月的新增贷款和社会融资规模增量分别合计为5.21万亿元和7.36万亿元，较去年同期分别增加5.5%和6.5%，反映年初至今的信贷需求仍然强劲，为经济复苏提供有力支持。展望未来，中国人民银行正不余遗力地在防范信贷风险和引导资金流入实体经济以支持经济增长之间保持平衡。我们认为，人行会灵活采用多元的货币工具，向经济社会注入更多信贷资源，从而满足国有企业、中小企业及民营企业的融资需求，进一步增强中国经济的复苏动能。 4 图.1: 中国GDP增速（同比%） 图.2：中国CPI与PPI（同比%） 来源：彭博 *光银国际预测 来源：彭博 图.3: 进出口(同比%)（按人民币） 图.4: 贸易差额（人民币十亿） 来源：彭博 来源：彭博 图.5: 全国城镇调查失业率(%) 图.6: 固定资产投资（累计同比%） 来源：彭博 来源：彭博 (6.8)3.2 4.9 6.5 2.2 18.3 7.9 4.9 4.0 8.1 5.5 (7.0)(6.0)(5.0)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.011.012.013.014.015.016.017.018.019.020.02020_一季度2020_二季度2020_三季度2020_四季度20202021_一季度2021_二季度2021_三季度2021_四季度20212022*(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.011.012.013.014.02021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02消费物价指数(CPI)生产者物价指数(PPI)051015202530354045502021-1月和2月2021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-1月和2月进出口金额出口进口0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0500.0550.0600.0650.0700.0750.02021-1月和2月2021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-1月和2月5.45.55.35.15.05.05.15.14.94.95.05.15.35.54.54.64.74.84.95.05.15.25.35.45.55.6(30.0)(25.0)(20.0)(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.015.020.025.030.035.02021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-0120