策略专题报告：“两会”前风险偏好大概率上行，风格偏成长

策略专题报告 投资要点: 一、两会政府报告对全年经济发展和政策方向提出指引。全国两会一般会于每年3月初召开，两会上的政府工作报告将明确全年经济工作目标，并指明政策发力方向，因此备受市场关注。我们回顾了2011年至2022年，两会前后A股的市场表现及风格，供投资者参阅。 二、两会前风险偏好上行，权益市场往往取得正收益。A股主要指数上涨概率高于两会后，其中创业板指平均收益较高。统计2011年-2022年间，两会前后15个交易日A股主要指数表现，A股上涨概率为75%。除2014年、2018年、2022年外，万得全A均取得正收益。过去12年中，两会前上证指数、创业板指、万得全A指数上涨概率分别：75%、67%、75%，高于两会后的50%、42%、50%；指数涨幅中位数分别：2.19%、5.58%、2.06%，高于两会后的：0.08%、-0.69%、0.42%。 三、两会前主题投资活跃，市场风格偏科技成长、小盘。2011年-2022年，两会前科技成长风格平均涨幅5.1%，高于低估值蓝筹的3.31%和消费的2.75%；小盘风格指数上涨概率为100%，高于大盘风格指数的67%；亏损股指数上涨概率为92%，高于绩优股指数上涨概率的67%。两会后，随着政策预期落地、1/2月份经济数据开始披露和企业财报披露期临近，市场主要矛盾向盈利端倾斜。科技成长、小盘、高估值、亏损股的超额收益有所收窄，绩优风格表现更好。 四、两会前各行业胜率高于两会后。过去12年中，两会前15个交易日，申万31个一级行业涨幅中位数均录得正值，且胜率高于两会后。分行业来看，两会前胜率高的行业有：基础化工、美容护理、医药生物、轻工制造、纺织服饰、机械设备、有色金属等；涨幅中位数靠前的行业有：电子、有色金属、综合、电力设备、计算机等。 五、投资建议：政策预期发酵，重视地方两会提及的产业方向。自我国防疫政策优化以来，外资抢跑中国经济疫后复苏预期，阶段性成为主导A股的重要增量资金。近期由于海外加息预期反复和地缘关系等影响，市场阶段性震荡整固，并且随着外资流入放缓，市场风格由大盘向小盘股扩散。回顾历年A股，两会前权益市场取得正收益的概率较高，且呈现主题投资活跃的特征，小盘风格往往占优。本轮市场在经过了前期估值的全面修复后，当前万得全A指数的估值处于近十年中位数的合理水平。往后看，国内经济仍处于弱复苏过程中，市场对后续政策落地具有期待，本轮躁动行情尚未结束。中期我们看好A股指数缓慢上移的趋势不变。建议重视地方两会重点提及的方向，如：高端制造、信创、数字经济、汽车、新能源等。 138547 风险提示： 宏观经济波动超预期、黑天鹅事件、历史经验失效等。 两会政府报告对全年经济发展和政策方向提出指引。全国两会一般会于每年3月初召开，两会上的政府工作报告将明确全年经济工作目标，并指明政策发力方向，因此备受市场关注。我们回顾了2011年至2022年，两会前后A股的市场表现及风格，供投资者参阅。 两会前后A股市场指数表现 两会前政策预期抢跑，市场风险偏好上行，权益市场往往取得正收益。统计2011年-2022年间，两会前后15个交易日A股主要指数表现，A股上涨概率为75%。除2014年、2018年、2022年外，万得全A均取得正收益。 A股主要指数上涨概率高于两会后，其中创业板指平均收益较高。过去12年中，两会前上证指数、创业板指、万得全A平均涨幅分别：2.77%、4.94%、3.76%，高于两会后的：0.15%、1.50%、0.91%；两会前上证指数、创业板指、万得全A上涨概率分别：75%、67%、75%，高于两会后的50%、42%、50%。中位数来看，两会前上证指数、创业板指、万得全A涨幅中位数分别：2.19%、5.58%、2.06%，高于两会后的：0.08%、-0.69%、0.42%。 两会前后A股市场大类风格和行业表现 两会前风格偏科技成长、小盘股，两会后风格趋收敛 “两会”前主题投资活跃，市场风格偏科技成长、小盘、高估值。统计2011年-2022年间两会前15个交易日风格表现： 1）科技成长表现较好。过去12年中，两会前科技成长风格平均涨幅5.1%，高于低估值蓝筹（3.31%）和消费（2.75%）； 2）小盘表现好于大盘。过去12年中，两会前小盘风格指数上涨概率为100%，平均涨幅和涨幅中位数分别为5.92%、3.86%；大盘风格指数上涨概率为58%，平均涨幅和涨幅中位数分别为2.38%、2.21%； 3）高估值表现好于低估值。过去12年中，两会前高市盈率指数和低市盈率指数上涨概率均为67%；高市盈率指数平均涨幅5.38%，高于低市盈率指数的2.64%； 4）亏损股表现好于绩优股。过去12年中，两会前亏损股指数上涨概率为92%，高于绩优股指数上涨概率的67%；亏损股指数平均涨幅、涨幅中位数分别为6.35%、3.76%，绩优股指数平均涨幅、涨幅中位数分别为2.95%、2.72%。 两会后市场风格趋向收敛。两会后，随着政策预期落地、1/2月份经济数据开始披露和企业财报披露期临近，市场主要矛盾向盈利端倾斜，科技成长、小盘、高估值风格的超额收益有所收窄，绩优风格表现更好。 Wind，华西证券研究所，上述风格以中证红利指数、800消费、创业板50、申万风格指数刻画 两会前各行业胜率高于两会后 两会前各行业胜率高于两会后。统计2011年-2022年间，两会前15个交易日申万31个一级行业涨幅中位数均录得正值，且胜率高于两会后。 分行业来看，两会前胜率高的行业有：基础化工、美容护理、医药生物、轻工制造、纺织服饰、机械设备、有色金属等；涨幅中位数靠前的行业有：电子、有色金属、综合、电力设备、计算机等。两会后各行业胜率有所降低，其中美容护理行业胜率较高；涨幅中位数靠前的行业有：美容护理、食品饮料、医药生物等。 投资策略：政策预期发酵，重视地方两会提及的产业方向 自我国防疫政策优化以来，外资抢跑中国经济疫后复苏预期，阶段性成为主导A股的重要增量资金。近期由于海外加息预期反复和地缘关系等影响，市场阶段性震荡整固。并且随着外资流入放缓，市场风格由大盘向小盘股扩散。回顾历年A股，两会前权益市场取得正收益的概率较高，且呈现主题投资活跃的特征，小盘风格往往占优。本轮市场在经过了前期估值的全面修复后，当前万得全A指数的估值处于近十年中位数的合理水平。往后看，国内经济仍处于弱复苏过程中，市场对后续政策落地具有期待，本轮躁动行情尚未结束。中期我们看好A股指数缓慢上移的趋势不变。 建议重视地方两会重点提及的方向，如：高端制造、信创、数字经济、汽车、新能源等。 风险提示 宏观经济波动超预期、黑天鹅事件、历史经验失效等。 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。 擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html