本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 平安银行（000001.SZ）深度报告： 把握财富良机，零售新王崛起 2023年02月08日 ➢ 在当前经济转型的大背景下，平安银行顺应时代大势，发展大财富生态链。中长期的战略布局，主要表现为以下三大主线。 ➢ 一是零售转型积累了客户、增厚了息差。2016年启动零售转型以来，零售端通过消金产品引领客户入行；同时高收益的零售产品矩阵，配合不断提升的零售贷款占比，则持续助力息差提升。信用卡业务通过做精产品与服务，使交易规模稳步提升，在按揭需求不稳背景下，信用卡增长韧性尤为可贵。 ➢ 二是对公重启把握住新经济，同时助力大财富。对公业务重启之后，行研式发展对公信贷，使走向新经济领域的对公贷款能够保持良好资产质量。同时深化推进复杂投融，一方面，房地产动能式微之后，可对接新经济直接融资需求；另一方面，也可为私行产品提供优质底层资产。 ➢ 三是大财富生态链轮动，息差、中收两方面均有助益。从财富管理成长空间来看，在集团导流的加持之下，平安银行零售AUM增速有望维持较高水平。在利润表上的表现中，利息收入上，存款沉淀能力提升，支撑息差领先的同时，也有助于资产端降低风险偏好，从而降低信用成本。非息收入上，复杂投融、财富管理两端协同发展对中收获取更具放大效应；另外，表外业务还具有轻资本消耗属性，助力平安银行的轻资本转型。 ➢ 中期来看，战略潜力将逐步显现；短期来看，经济复苏或推动景气向上。 ➢ 地产风险有望缓释，零售资产质量迎来修复机会。当前随着销售+融资政策双管齐下，地产行业有望迎来周期性复苏，从而有望化解银行资产质量压力。而随着疫情管控政策的优化，零售端资产质量也将稳中向好。 ➢ 盈利能力保持优于可比同业，拨备计提保持充分。在零售转型的总体战略之下，平安银行实现了优于可比同业均值的业绩。同时在充分计提了拨备的前提下，资产质量的好转，或为业绩释放带来空间。 ➢ 投资建议：地产压制放松，大财富建设腾飞 短期来看，平安银行拨备厚实，且随着地产风险逐渐消解、疫情管控政策优化，资产质量有望好转，市场表现或将回升。中长期来看，平安银行成长主线明确，零售端以私行为主建设财富管理，对公端复杂投融渐起发力，同时融合两端打造大财富生态链，有望长期支撑负债成本不断降低、中收贡献持续提升。考虑到大财富业务的轻资本属性，分部使用PE估值法，随着大财富战略成果不断落地，估值空间将被进一步打开。预计22-24年EPS分别为2.35元、2.85元和3.59元，2023年2月8日收盘价对应0.7倍22年PB，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济波动超预期；转型进度不及预期；资本补充面临压力；地产行业改善不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 169,383 179,895 199,800 226,116 增长率（%） 10.3 6.2 11.1 13.2 归属母公司股东净利润（百万元） 36,336 45,516 55,266 69,594 增长率（%） 25.6 25.3 21.4 25.9 每股收益（元） 1.87 2.35 2.85 3.59 PE 7 6 5 4 PB 0.8 0.7 0.7 0.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年2月8日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.04元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 相关研究 1.平安银行（0000001.SZ）2022年三季报点评：信贷结构优化，切实服务实体-2022/10/25 2.平安银行（000001.SZ）2022年中报点评：利润保持高增，零售深化转型-2022/08/18 3.平安银行（000001.SZ）2022年一季报详解：业绩立标杆，质效双提升-2022/04/27 4.平安银行（000001）2021年年报详解：财富管理突破，资产质量向好-2022/03/11 5.平安银行：营收上行，拨备大增——2021年业绩快报点评-2022/01/17 平安银行(000001)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 从深发展到平安银行，从对公先行到零售转型 .......................................................................................................... 3 1.1 2012年之前：深发展结缘平安，吸收合并获新生 ...................................................................................................................... 3 1.2 2012-2016：对公先行，资产质量现危机 .................................................................................................................................... 3 1.3 新任管理层到位，开启零售转型 .................................................................................................................................................... 4 2 私行财富加复杂投融，大财富战略逐渐清晰 ............................................................................................................. 6 2.1 经济换锚：新动能引领新融资需求 ................................................................................................................................................ 6 2.2 银行业务亟待转型：股份行宜发展大财富生态链 ....................................................................................................................... 7 2.3 平安银行：战略路线清晰，集团赋能强劲 .................................................................................................................................... 9 3 业绩增长主线：零售转型、对公重启、生态链循环 ................................................................................................ 15 4 零售转型：积累客户，增厚息差 ............................................................................................................................ 17 4.1 零售启航：资产拉动负债，提息差、拓客户 .............................................................................................................................. 17 4.2 信用卡：占比高于同业，交易量增速不凡 .................................................................................................................................. 19 5 对公重启：拥抱新经济，助力大财富 ..................................................................................................................... 21 5.1 行业银行：以行研模式引领新信贷业务 ...................................................................................................................................... 21 5.2 复杂投融：用集团的表，做大银行的业务 .................................................................................................................................. 22 6 大财富：从表内至表外，全面贡献营收 ................................................................................................................. 24 6.1 财富管理：市场广阔，背靠集团大有可为 .................................................................................................................................. 24 6.2 AUM结构优化，财富中收贡献稳定 ............................................................................................................................................ 28 6.3 对公零售协同，助推打造高水平零售银行 .................................................................................................................................. 29 7 地产风险有望缓解，疫后零售资产质量修复 .......................................................................................................... 30 7.1 对公：地产风险有望缓解 .....................................................................................