第1页 / 共20页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 畜牧业 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 产业链一体化龙头，生食+熟食双轮驱动 ——圣农发展(002299)公司深度分析 证券研究报告-公司深度分析 增持(维持) 市场数据(2023-02-07) 收盘价(元) 24.44 一年内最高/最低(元) 27.05/16.08 沪深300指数 4,094.23 市净率(倍) 3.13 流通市值(亿元) 300.58 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元) 7.80 每股经营现金流(元) 0.55 毛利率(%) 7.47 净资产收益率_摊薄(%) 1.98 资产负债率(%) 49.39 总股本/流通股(万股) 124,363.97/122,984.87 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《圣农发展(002299)中报点评：三季度业绩扭亏，自有种源优势凸出》 2022-11-10 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2023年02月08日 投资要点： ⚫ 公司是全产业链布局的白羽肉鸡龙头。公司深耕行业数十载，建立了集饲料加工、种源培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰、熟食加工环节于一体的肉鸡产业链布局，是目前全球白羽肉鸡行业最完整、配套产业集群，在白羽肉鸡全产业链企业排名中位居亚洲第一，世界第七。受益于畜禽养殖行业的景气度回升和产能增长，公司行业地位稳固，龙头优势突显。 ⚫ 白羽鸡养殖：公司业绩压舱石。2013-2021年公司鸡肉加工板块营收年均复合增长率8.94%，板块业务与下游大客户深度绑定，为公司经营提供稳定现金流。2022年国内白羽肉鸡产量同比下降2.8%，公司鸡肉产品销量在行业整体下降的同时实现逆势增长，行业市占率持续提升。同时，公司自研种源“圣泽901”白羽肉鸡配套系成功实现利润成果的转化，有望为公司带来新的增量业绩。 ⚫ 肉制品深加工：公司第二发展曲线。2017年公司收购圣农食品100%股权，完成向产业链下游屠宰、食品深加工业务的延申布局。2017-2021年，公司食品深加工板块营收年均复合增长率21.01%，占总营收比例提升了10.76个百分点，板块毛利率受行业周期性影响较弱。随着食品深加工板块的占比持续提升，有助于平滑业绩周期波动，从而改善公司整体盈利水平，促进公司增强对上下游市场波动的抗风险能力，有效提升公司的综合竞争力。 ⚫ 投资建议：公司是国内白羽肉鸡产业链一体化龙头企业，业绩受到鸡肉产品和食品深加工的双轮驱动，考虑到行业周期性波动及公司业务增长情况，预计2022-2024年公司可实现归母净利润5.33/22.40/23.49亿元，对应EPS为0.43/1.80/1.89元。根据可比上市公司市净率情况，公司2023年PB仍处于合理估值区间。考虑到公司的行业地位和成长性，维持公司“增持”评级。 风险提示：鸡肉价格波动、原料价格波动、动物疫病等。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,745 14,478 17,072 20,180 22,440 增长比率（%） -5.59 5.34 17.92 18.21 11.20 净利润（百万元） 2,041 448 533 2,240 2,385 增长比率（%） -50.12 -78.04 19.01 320.01 6.46 每股收益(元) 1.64 0.36 0.43 1.80 1.92 市盈率(倍) 14.89 67.81 56.98 13.57 12.74 资料来源：聚源数据，中原证券 -24%-17%-9%-1%6%14%22%29%2022.022022.062022.102023.02圣农发展沪深300 畜牧业 第2页 / 共20页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 公司是全产业链发展的一体化龙头企业 ........................................................... 4 1.1. 公司历史沿革：深耕行业数十载，向产业链上下游延伸布局 ........................................... 4 1.2. 营收稳步增长，净利润随行业周期波动 ............................................................................ 4 1.3. 公司股权集中度较高，人员管理制度完善 ........................................................................ 5 1.3.1. 公司实控人持股比例集中 ....................................................................................... 5 1.3.2. 充分利用股权激励制度 ........................................................................................... 6 2. 中国白羽肉鸡市场规模仍有提升空间 ............................................................... 7 2.1. 需求端：疫情影响弱化，消费有望回暖 ............................................................................ 7 2.2. 供给端：预计父母代种鸡存栏增加，2023年肉鸡出栏量有望回升................................... 7 2.3. 成本端：玉米、豆粕上行空间有限 ................................................................................... 8 2.4. 行情预测：预计2023年鸡肉将迎来供需双增的局面 ....................................................... 9 3. 公司业务分析：布局白羽肉鸡全产业链 ......................................................... 10 3.1. 肉鸡养殖及加工板块：公司业绩压舱石 .......................................................................... 10 3.2. 食品深加工板块：公司第二发展曲线 .............................................................................. 11 3.3. 种源培育：提升公司核心竞争力 ..................................................................................... 13 3.4. 公司盈利水平相对较高，全产业链模式优势突出 ............................................................ 14 4. 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 15 4.1. 盈利预测 ......................................................................................................................... 15 4.2. 估值分析 ......................................................................................................................... 16 4.3. 投资建议 ......................................................................................................................... 17 5. 风险提示 ........................................................................................................ 18 图表目录 图1：公司发展历程 .................................................................................................................. 4 图2：2012-2022年公司营业收入及同比增速 .......................................................................... 5 图3：2012-2022年公司归母净利润及同比增速 ...................................................................... 5 图4：2022年上半年公司业务比例结构 ................................................................................... 5 图5：2017-2022年公司业务构成 ............................................................................................ 5 图6：公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图 ........................................................ 6 图7：中国与其他国家人均鸡肉消费量对比 .............................................................................. 7 图8：2022年下半年父母代鸡苗销量增长明显 ........................................................................ 8 图9：预计2023年上半年父母代种鸡存栏量回升 .................................................................... 8 图10：2022年12月玉米现货价格高位偏弱震荡 .................................................................... 8 图11：2022年12月豆粕现货价格高位回落