比亚迪（002594）公司动态点评 2023年02月07日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2023年02月07日 目前股价 289.98 总市值（亿元） 7,587.27 流通市值（亿元） 3,377.58 总股本（万股） 291,114 流通股本（万股） 116,476 12个月最高/最低 360.7/217.13 分析师：梅芸 S1070522100001 ☎ 0755-83667505  meiyun@cgws.com 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<新能源汽车整车赛道生死竞速，行业低效产能出清在即>> 2023-01-17 <<2022年累计销售超180万辆，四季度单月销售20万辆以上，圆满收官>> 2023-01-07 <<新能源推广补贴退出在即，刺激纯电车型短期销售增速>> 2022-12-04 1月销量同比增长约六成，逆水行舟 ——比亚迪（002594）公司动态点评 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 156598 216142 421478 547921 684901 (+/-%) 22.6% 38.0% 95.0% 30.0% 25.0% 归母净利润（百万元） 4234 3045 16802 43160 44910 (+/-%) 162.3% -28.1% 451.8% 156.9% 4.1% 摊薄EPS（元/股） 1.47 1.06 5.77 14.83 15.43 PE 197 273 50 19 19 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件: 2月2日公司发布2023年1月产销快报，新能源汽车总产量154,188辆，同比增长68.08%，环比减少34.45%。新能源汽车总销量151,341辆，同比增长62.44%，环比减少35.65%。其中乘用车总产量152,933辆，总销量150,164辆；商用车总产量1,255辆，总销量1,177辆。 ◼ 1月销量同比增长约六成，环比减少超三成，受补贴政策退出、季节因素及行业竞争环境变化影响较大：1月公司新能源汽车销量较22年底环比下降超三成，单月销量15.13万辆，主要是部分购车需求因去年年底的新能源汽车财政补贴退出而被提前透支，且行业竞争加剧，特斯拉等车企正通过降价促销等手段抢占市场空间。而每年1月本身就是汽车消费的传统淡季，能取得同比销量增长约六成的好成绩已足以证明公司在行业内的龙头地位。 1月公司纯电动乘用车销量为71,338辆，占比47.50%，环比下降36.27%；混动乘用车销量为78,826辆，占比52.50%，环比下降35.74%。纯电车型与混动车型的销量比例仍维持在1：1左右。 ◼ 王朝网海洋网逐渐平分秋色，腾势持续生长：2022年全年，王朝网总销量为113万辆，占比63%；海洋网总销量为70.36万辆，占比37%。今年1月，王朝网销量为7.31万辆，占比51.08%，海洋网销量为7.00万辆，占比48.92%。海洋网产品矩阵在品牌内部销量占比相对逐渐提升，表明品牌目标客群对该系列产品的认可度正逐步提升。 王朝网秦家族（价格区间11.38~17.88万元起）的销量榜首地位在近半年内首次被长期位于销量第三的元家族（价格区间13.98~16.78万元）取代，元家族1月销量2.32万辆；宋家族，仅含宋pro&宋max（价格区间14.08~17.48万元）近半年首次进入销量前三，1月销售1.46万辆，位居第二。秦家族（价格区间11.38~17.88万元起）1月销量1.41万辆，滑落至第三位。近半年长期销量位居第二的汉家族（价格区间21.98~33.18万元起）1月销售1.22万辆，未入前三，位居第四。 海洋网宋Plus（价格区间16.48~20.38万元起）车系1月销售3.57万辆，-40%-20%0%20%40%60%80%22/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/1比亚迪汽车沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电力设备与新能源 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 占比超50%。叠加王朝网所销售的1.46万辆宋Pro&Max （价格区间14.08~17.48万元起），宋家族全网销量蝉联第一，占全车系当月销量的24.95%。海豚（价格区间11.68~13.68万元起）位居第二，1月销量1.76万辆。价格带与特斯拉Model3重合较多的海豹（价格区间21.28~28.98万元）1月销量明显减少，仅0.66万辆，较12月的1.54万辆环比大挫逾60%。 腾势1月单月销量6,439辆，环比增长7.3%，登上35万以上新能源豪华MPV销量第一的位置，继续夯实“中国豪华MPV价值新标杆”的地位。同时，单车成交均价41万元的数据，也展现出腾势持续引领豪华车市场变革的实力。 ◼ 1月出口过万辆，未来可期：1月公司海外销售新能源乘用车10,409辆，已连续3个月出口过万辆，出海业务近期在东南亚地区进展较大。 1月初，500台ATTO 3在上海港整装待发，完成装船后，正式发往马来西亚。到达马来西亚后，公司将陆续开启对终端客户的交付工作，为消费者带来全新的新能源汽车体验。从该车型上市到顺利发运马来西亚，公司仅用了1个月，跑出了国际化“加速度”。这体现了公司强劲的产线供应能力，或将进一步刺激当地市场需求。 1月中旬，800台BYD ATTO 3在上海港列阵集结，正式起航发往泰国。抵达泰国后，将陆续交付终端客户。至此，公司已向泰国市场累计发运超万台ATTO 3,以其强劲的产品制造能力和出货能力，获得了市场和消费者的认可。 ◼ 投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在自动驾驶，智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间巨大。公司宣布自 2022 年 3 月起停产燃油车，意味着公司今后将高度集中人力物力资源在新能源车赛道发力。去年年底新能源补贴取消导致的购车成本上升有望被今年初公司在原材料端更为强势的议价能力抵消。我们预测公司 2022-2023 年归母净利润分别为168.02亿元、431.60亿元,对应 PE 分别为50 倍、19倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、智能化程度有待提升。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 156,597.69 216,142.40 421,477.67 547,920.97 684,901.21 成长性 营业成本 126,251.38 187,997.69 337,182.14 410,940.73 534,222.95 营业收入增长 22.59% 38.02% 95.00% 30.00% 25.00% 销售费用 5,055.61 6,081.68 13,268.58 15,615.75 17,464.98 营业成本增长 18.08% 48.91% 79.35% 21.88% 30.00% 管理费用 4,321.49 5,710.19 12,143.13 14,136.36 16,985.55 营业利润增长 206.44% -34.63% 458.56% 158.44% 2.35% 研发费用 7,464.86 7,990.97 19,809.45 24,042.76 29,188.40 利润总额增长 183.10% -34.36% 471.19% 158.60% 2.39% 财务费用 3,762.61 1,786.93 7,852.12 9,300.88 10,016.04 归母净利润增长 162.27% -28.08% 451.75% 156.87% 4.05% 其他收益 1,695.23 2,270.20 1,896.37 1,953.93 2,040.16 盈利能力 投资净收益 -272.81 -57.13 -379.55 -236.50 -224.39 毛利率 19.38% 13.02% 20.00% 25.00% 22.00% 营业利润 7,085.77 4,631.99 25,872.42 66,863.71 68,431.95 销售净利率 4.52% 2.14% 6.14% 12.20% 9.99% 营业外收支 -203.19 -113.99 -66.11 -127.76 -102.62 ROE 9.33% 3.81% 17.93% 32.18% 25.09% 利润总额 6,882.59 4,518.00 25,806.31 66,735.95 68,329.33 ROIC 0.59% 6.35% 51.00% 113.37% -452.75% 所得税 868.62 550.74 3,239.14 8,311.34 8,471.84 营运效率 少数股东损益 1,779.70 922.08 5,765.20 15,264.74 14,947.66 销售费用/营业收入 3.23% 2.81% 3.15% 2.85% 2.55% 归母净利润 4,234.27 3,045.19 16,801.97 43,159.87 44,909.83 管理费用/营业收入 2.76% 2.64% 2.88% 2.58% 2.48% 资产负债表 研发费用/营业收入 4.77% 3.70% 4.70% 4.39% 4.26% 流动资产 111,605.11 166,110.19 259,394.53 345,564.75 504,614.77 财务费用/营业收入 2.40% 0.83% 1.86% 1.70% 1.46% 货币资金 14,445.03 50,457.10 68,489.51 196,697.77 234,590.94 投资收益/营业利润 -3.85% -1.23% -1.47% -0.35% -0.33% 应收票据及应收账款合计 41,216.43 36,251.28 57,410.42 49,129.76 84,045.47 所得税/利润总额 12.62% 12.19% 12.55% 12.45% 12.40% 其他应收款 1,050.69 1,410.75 1,340.88 1,267.44 1,339.69 应收账款周转率 3.68 5.58 9.00 10.29 10.29 存货 31,396.36 43,354.78 106,607.14 70,589.67 156,199.69 存货周转率 5.50 5.78 5.62 6.18 6.04 非流动资产 89,412.21 129,669.96 116,395.51 110,593.63 105,707.92 流动资产周转率 1.43 1.56 1.98 1.81 1.61 固定资产 54,584.62 61,221.37 61,673.54 59,034.72 54,368.82 总资产周转率 0.79 0.87 1.26 1.32 1.28 资产总计 201,0