转债新券备忘录：恒锋转债

事件：恒锋转债（正股恒锋信息）于2023年2月8日上市，规模2.42亿元，初始转股价13.85元，当前平价110.5元，评级A，YTM1.56%，债底65.7元。发行时原股东配售占比71.8%，前三大股东均满额配售。 波动率处于安全区间，后情绪周期属性，趋势尚可：历史上，正股波动率的提升往往通过上涨带动，在波动率达到历史高位后，有可能通过快速下跌释放压力，并带动波动率回落。在2022年10月至今的行情中，正股反弹再次带动波动率上行，目前波动率在近中枢位置适度回落，总体处于安全区间。正股历史上有一定的后情绪周期特征，即较大的涨幅通常出现在全市场行情的后段，近期价格刚刚突破前一中枢，成交量边际下滑，或有短线回踩需求，目前而言趋势尚可。 波动率正偏度处在高位，日内分歧度开始回升，业绩划定了修复上限：正股的波动率正向偏移度已经达到较高水平，历史来看在市场情绪彻底转弱之前，该指标能够保持高位震荡，但向上空间受限，意味着后续拉涨的持续性不足。相伴随的，正股日内分歧度开始抬头，也不利于形成顺畅趋势。实际上，正股过去几年的波动大体与其净利润波动周期一致，业绩难以实质突破是其股价上限难以打开的原因。根据最新的业绩预告，公司业绩虽小有增长，但修复的高度在历史上不算高，一定程度上限制了其在本轮行情的上限。 筹码浮盈位于较高水平：筹码压力达到高位，短期拉涨容易快速透支空间，建议适度回调后再择机介入。 正股基本面介绍：公司是一家致力于为智慧城市行业客户提供信息技术和智慧行业解决方案的高新技术企业。公司以客户需求为导向，向客户提供方案设计、软件开发、项目实施、系统集成、竣工验收直至运营维保的一站式综合解决方案。公司智慧行业解决方案主要服务于智慧城市、公共安全、民生服务三大细分应用领域，服务对象主要系政府机关、事业单位和大中型国有、股份制企业。 公司通过多年发展，现已成为国内具有较强竞争力的智慧城市行业综合解决方案提供商之一，在民生、公共安全、城市服务等细分应用领域拥有较强的市场竞争力。公司所处细分行业实行强制性资质认证，拥有强制性资质是企业经营的前提条件，拥有高级别资质的企业在项目承接方面具备明显的优势，公司为行业内资质体系齐全且级别较高的企业之一。 公司营业收入结构稳定，主要来源于智慧城市行业综合解决方案业务，2019年以来，智慧城市行业综合解决方案业务占其营业收入总额的80%以上。恒锋信息在2022年前三季度的营业收入为4.05亿元，同比增长了5.8%。营业成本为2.84亿元，同比减少了0.95%。毛利率为29.84%，同比增加了4.78%。根据公司披露的业绩预告，2022年公司归母净利润同比增长-20%到10%。 风险提示：市场情绪波动，公司基本面变化，统计规律失效。 图1.正股波动率及收益率 图2.日内相对分歧度 图3.波动率正向及变化速度 图4.正股同大盘成交量变化关系 图5.风格β情况(成长-周期) 图6.风格解释力度 图7.风格β情况（消费-稳定-金融） 图8.正股走势同业绩的关系 图9.筹码持仓成本及浮盈情况 图10.历史业绩增速 图11.历史盈利能力 图12.历史现金流量