证券研究报告·公司点评报告·证券II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国联证券（601456） 事件点评：拟收购中融基金控制权，加码布局财富管理赛道 2023年02月07日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.59 一年最低/最高价 8.52/16.79 市净率(倍) 1.97 流通A股市值(百万元) 11,462.21 总市值(百万元) 32,820.25 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.89 资产负债率(%,LF) 75.76 总股本(百万股) 2,831.77 流通A股(百万股) 988.97 相关研究 《国联证券(601456)：投行及资管业务表现亮眼，财富管理赛道仍具高成长性》 2022-10-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,967 3,210 4,054 4,958 同比 58.11% 8.20% 26.30% 22.31% 归属母公司净利润（百万元） 889 1,028 1,402 1,748 同比 51.16% 15.69% 36.41% 24.62% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.31 0.36 0.50 0.62 P/E（现价&最新股本摊薄） 36.93 31.92 23.40 18.78 [Table_Tag] 关键词：#兼并重组 [Table_Summary] 投资要点 事件：国联证券发布公告，拟通过摘牌方式收购中融信托所持有中融基金51%股权，底价15.04亿元，最终成交价格由竞价结果确定。在取得上述51%股权的前提下，国联证券将进一步通过协议受让方式收购上海融晟所持有中融基金剩余49%股权，以取得对于中融基金的控股权。 ◼ 中融基金规模位居行业中游，债券投资能力突出：中融基金成立于2013年，经过多年发展已构建了成熟的投研体系以及销售渠道，目前体量处于行业中游（截至2022年末，中融基金管理规模1107.54亿元，排名全行业第46位）。中融基金主要业务优势在债券型基金方面，截至2022年，公司债基规模占比高达64.46%。 ◼ 对标往年同业交易，国联证券收购中融基金估值溢价较高。按照挂牌底价计算，中融基金估值约为29.49亿元，对应2021年P/E估值为38.52倍。对比同业，国联证券此次收购中融基金估值溢价较高（2021年10月国泰君安收购华安基金15%股权对价对应P/E为16.99倍；2022年5月山东金资收购富国基金16.68%股权对价对应P/E为9.45倍）。考虑到国联证券在交易中额外收获了控股权，并进一步填补了财富管理业务版图，此次交易所产生的收益依然值得期待。 ◼ 国联证券有望通过外延并购进一步强化财富管理能力。1）国联证券自身财富管理特色相对鲜明。国联证券以基金投顾为抓手推动泛财富管理转型，是首批7家基金投顾试点券商中唯一的中小型券商。截至2022H1，国联证券基金投顾业务签约户数20.17万户，签约资产规模74.13亿元，两项指标分列第2/5位，先发优势逐渐凸显。2）收购中融基金有助于国联证券快速切入公募赛道。公司收购中融基金能够快速获取公募牌照，有利于公司发挥现有资源优势，将现有业务与公募业务进行整合，从而进一步丰富客户服务手段，形成新的利润增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级：在国内券商同质化严重的背景下，国联证券以基金投顾业务为抓手，走出了独特的财富管理转型道路。此次收购中融基金将强化公司在财富管理业务方面的优势，进一步打开增长空间。我们基本维持对公司2022-2024年的归母净利润预测10.28/14.02/17.48亿元（前值为10.32/13.16/16.11亿元）；对应2022-2024年EPS为0.36/0.50/0.62元,当前市值对应2022-2024年P/B为 1.91/1.30/1.24倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）市场交投情绪波动；2）疫后经济复苏不及预期。 -39%-34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%2022/2/72022/6/82022/10/72023/2/5国联证券沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 [Table_Finance] 表1：国联证券盈利预测（单位：百万元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2023年2月7日） 合并资产负债表2021A2022E2023E2024E合并利润表2021A2022E2023E2024E 货币资金10,574 11,268 15,723 18,339 营业收入2,967 3,210 4,054 4,958 其中：客户存款8,572 9,066 13,412 13,600 手续费及佣金净收入1,346 1,712 2,187 2,687 结算备付金3,268 3,154 4,236 4,333 其中：经纪业务手续费净收入609 725 926 1,141 其中：客户备付金2,358 2,153 3,185 3,230 投资银行业务手续费净收入509 633 779 884 衍生金融资产485 582 640 704 融出资金10,791 11,332 12,465 14,300 资产管理业务手续费净收入141 223 284 365 金融投资36,530 51,815 61,527 69,997 利息净收入216 205 241 425 买入返售金融资产2,958 3,550 4,260 5,112 投资收益1,216 990 1,190 1,324 应收款项92 121 157 202 其中：对联营企业和合营企业的投资收益2 000 存出保证金327 327 327 327 公允价值变动收益180 294 428 513 长期股权投资103 103 103 103 汇兑收益-1 -1 -1 -1 投资性房地产 其他收益4 6 4 4 固定资产96 104 112 121 其他业务收入4 4 5 5 使用权资产166 166 166 166 资产处置收益3 001 无形资产58 58 58 58 营业支出1,787 1,775 2,196 2,644 商誉 税金及附加20 22 27 33 递延所得税资产25 25 25 25 业务及管理费1,737 1,733 2,143 2,591 其他资产467 467 467 467 信用减值损失30 20 25 20 资产总计65,939 83,070 100,265 114,253 资产减值损失0000 应付短期融资款2,125 3,041 3,225 3,911 其他业务成本0000 拆入资金850 1,217 1,291 1,565 营业利润1,180 1,435 1,858 2,314 交易性金融负债1,430 2,046 1,975 2,395 加：营业外收入4 4 4 4 衍生金融负债431 474 521 573 减：营业外支出10 10 10 10 卖出回购金融资产款12,796 18,308 19,421 23,550 利润总额1,173 1,429 1,852