铜月报：消化过剩供应，考验需求

五矿期货铜月报消化过剩供应，考验需求20230203有色金属组吴坤金交易咨询号：Z0015924wukj@wkqh.cn0755-23375135从业资格号：F3036210 CONTENTS 1 月度要点小结 月度要点小结◆供应：海外铜矿供应干扰未解除。1月中国精炼铜产量预估同环比增加，2月产量预估环比小增。◆需求：1月全球制造业PMI见底回升，短期需求预期改善。2月份中国铜需求有望逐步恢复，海外需求偏中性。◆进出口：1月中国进口窗口延续关闭状态，进口亏损先扩后缩，短期进口数量难增。◆库存：春节前后中国境内铜库存明显累积，海外交易所库存低位去化。2月份中国铜库存预计延续累库，幅度约3-5万吨。◆总结：进入2月，中国铜供需均有回升预期，供需预计小幅过剩。海外供应端扰动仍存，需求阶段性回升，短期中国出口增多预计补充海外供应。宏观层面，美国就业市场相对强劲或使得美联储维持更长时间的高利率状态，国内经济政策较为积极。总体而言，本月铜市场须消化过剩的供应，若需求较快恢复，则铜价有望企稳反弹；而若需求偏弱，预计价格进一步回调。本月沪铜主力运行区间参考：66500-70500元/吨；伦铜3M运行区间参考：8600-9400美元/吨。操作建议：月内区间操作思路。 国内精铜供需平衡2021产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库 存 /消 费1月79.828.42.126.36.7(2.0)7.70.642.6(2.3)109.840.3%40.3%4.2%2月82.227.41.925.614.88.111.53.942.5(0.1)95.915.9%27.8%5.1%3月86.135.51.633.918.84.014.02.542.60.1113.324.8%27.0%5.6%4月87.831.92.429.520.01.213.0(1.0)41.3(1.3)118.5-1.7%17.7%5.5%5月85.029.12.526.620.80.812.1(0.9)43.82.5109.2-16.0%8.9%5.7%6月82.927.72.625.114.3(6.6)8.7(3.4)44.60.8117.2-1.9%6.9%5.0%7月83.127.02.724.49.4(4.9)3.8(4.9)42.3(2.3)119.4-1.0%5.7%4.1%8月81.925.15.020.18.2(1.2)5.82.030.8(11.5)112.7-7.5%3.7%3.3%9月80.325.91.624.64.4(3.8)3.6(2.2)24.4(6.4)117.3-5.7%2.5%2.4%10月78.928.11.127.04.90.54.50.919.1(5.3)109.8-9.4%1.2%2.1%11月82.634.51.932.64.0(0.9)4.70.215.1(4.1)119.9-5.0%0.6%1.8%12月87.041.81.540.33.7(0.3)3.7(1.0)14.2(0.9)129.412.4%1.6%1.6%2022产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库 存 /消 费1月81.829.80.928.94.10.43.80.117.23.0107.2-2.4%-2.4%1.8%2月83.628.51.127.415.911.86.42.623.15.990.7-5.5%-3.8%3.3%3月84.932.34.527.89.1(6.8)3.3(3.1)22.0(1.1)123.69.1%0.8%2.5%4月82.828.96.122.84.8(4.3)3.2(0.1)24.62.6107.4-9.4%-2.0%2.4%5月81.930.72.927.84.2(0.6)2.9(0.3)21.2(3.4)114.04.4%-0.7%2.1%6月85.737.41.136.36.52.34.51.618.7(2.5)120.63.0%-0.1%2.2%7月84.030.01.328.73.7(2.8)3.5(1.0)15.6(3.1)119.60.1%0.0%1.7%8月85.633.21.032.23.70.03.2(0.3)9.0(6.6)124.710.6%0.9%1.2%9月90.936.41.435.03.0(0.7)2.7(0.5)3.9(5.1)132.212.7%2.6%0.7%10月90.126.50.925.66.33.32.3(0.4)1.2(2.7)115.55.1%2.9%0.7%11月90.038.11.037.16.50.24.21.91.80.6124.43.7%3.0%0.9%12月E87.036.41.035.46.90.42.5(1.7)4.52.7121.0-6.5%2.1%1.0%2023产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库 存 /消 费1月E89.530.014.07.19.67.18.23.8101.6-5.3%-5.3%2.3%2月E90.530.0116.028.0% 2 期现市场 图1：SHFE铜主连合约走势（元/吨）图2：LME3M铜价走势（美元/吨）资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心行情回顾1月铜价单边上行，对中国需求回升的乐观预期、海外供应干扰加剧、海外需求回升及美元指数走弱驱动价格持续上涨。当月离岸人民币延续升值，月内沪铜上涨4.5%，伦铜上涨10.8%。2月初铜价回调。 图3：CFTC基金净多持仓比例&LME铜价（美元/吨）图4：CFTC基金持仓明细资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心基金情绪截至1月底，CFTC基金维持净多持仓，净多持仓比例上升。当期多头增仓幅度大于空头增仓幅度，当前多头持仓偏高，空头持仓中等。本月市场关注点预计集中在中国需求恢复程度及政策变化。 图5：三大交易所加上海保税区铜库存（吨）图6：国内外铜基差（美元/吨、元/吨）资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心库存&基差截止2月初三大交易所加上海保税区库存约41.1万吨，环比增加16.8万吨，增量主要来自上期所和保税区仓库，海外交易所库存环比减少2.3万吨。LME公布的11月份off-warrant库存环比增加0.4至1.2万吨。当期国内现货基差由升水转为小幅贴水，LME现货维持贴水状态，2月初贴水26.5美元/吨。 图7：中国电解铜进口盈亏比例图8：上海保税区电解铜溢价（美元/吨）资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心内外盘关系1月份离岸人民币延续升值造成沪伦比值进一步回落，电解铜进口亏损扩大，进料加工出口窗口一度打开，当月保税铜溢价维持低位。进入2月，中国需求回升使得进口需求回升，铜进口亏损缩窄。 3 供需分析 图9：智利月度铜矿产量（万吨）图10：大中型铜矿上市企业4季度产量对比（吨）资料来源：智利铜业委员会、五矿期货研究中心资料来源：公司公告、五矿期货研究中心供应-铜矿12月智利铜矿产量环比回升，同比降幅缩窄至1%左右。统计已经披露的矿企四季度生产报告，当期12家中大型铜矿企业产量约249.6万吨，同比增长6.5%，矿企2023年生产指引有所下调。当前海外铜矿生产扰动依然不小，包括秘鲁政局动荡引发的矿业抗议、CobrePanama铜矿谈判以及智利铜矿矿石品位下滑等。 图11：中国铜精矿月度产量&同比增速（万吨）图12：中国主要港口铜精矿库存（万吨）资料来源：国统局、SMM、五矿期货研究中心资料来源：IFIND、五矿期货研究中心供应-铜矿根据国统局数据，11月我国铜精矿产量约15.9万吨，同比下滑8.2%，1-11月累计产量177.7万吨，同比增长7.5%。截止春节前当周，中国主要港口铜精矿库存继续回升，港口现货供应相对宽松。 图13：进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图14：铜精矿月度粗炼费TC&粗铜加工费（美元/吨、元/吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心供应-铜矿1月份进口铜精矿现货加工费延续回落，月均加工费下滑至83.2美元/吨，2月初铜精矿现货粗炼费下滑至80.7美元/吨。当月粗铜加工费反弹，国产粗铜加工费报850元/吨，冷料供应紧张程度缓解。 图15：中国主流地区硫酸价格（元/吨）图16：中国精炼铜月度产量（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心供应-精炼铜1月份冶炼硫酸价格维持低位，铜冶炼收入环比下滑。当月精炼铜产量预计环比增加，同比增长6%-10%。展望2月份，冶炼厂检修活动较小，炼厂开工率预计抬升，但天数减少将限制产量增幅。 图17：中国电解铜与1#光亮铜价差（元/吨）图18：中国再生铜制杆企业月度开工率资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心供应-再生铜1月份国内精废价差均值扩大至1860元/吨，废铜替代优势提高。当期受春节因素影响，再生铜制杆企业开工率进一步下滑，春节期间开工率接近零，废铜替代数量未见增加，2月份替代数量将增加。 图19：中国精炼铜月度表观消费同比图20：中国制造业PMI资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心需求-国内净进口环比减少的假设下，1月中国精炼铜表观消费同比下滑约5.3%（12月增速约-6.5%）。1月中国制造业PMI表现分化，官方制造业PMI回升至荣枯线以上，财新制造业PMI仍处于荣枯线以下，大型企业经济活动先于中小企业好转。 图21：中国电解铜制杆企业周度开工率图22：中国电力投资完成额（亿元）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：国家能源局、五矿期货研究中心需求-国内春节之前中国精铜制杆开工率持续下滑，周度平均开工率下滑20个百分点左右。国家能源局数据显示，我国12月电源工程+电网工程投资完成额同比增长19.9%，2022年累计投资完成额增长16.6%。 图23：铜下游行业产量同比（%）图24：中国房地产行业增速（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：国统局、五矿期货研究中心需求-国内12月铜下游行业产量增速多数延续同比下降，累计产量看多数行业同比增长。当期房地产延续弱势，新开工、施工和销售面积降幅环比进一步扩大，竣工面积降幅收窄。1月高频数据看，地产成交和汽车销售季节性偏弱。 图25：海外主要发达国家PMI图26：全球精炼铜消费量季节性（千吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心需求-海外1月海外主要经济体制造业PMI分化，其中美国ISM制造业PMI降至47.4，欧元区制造业PMI延续回升。按照ICSG数据，11月全球精炼铜消费量环比上升，同比小幅增长约6.0%，1-11月累计消费量增长约3.6%。 4 宏观分析 图29：美国失业率&职位空缺率（%）图30：美国核心CPI同比&CPI同比（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心美联储政策美国12月职位空缺率上升、失业率下滑，就业市场环比走强。当月美国通胀环比继续回落，商品通胀下滑幅度更大，服务通胀韧性较强。最近的美联储议息会议如预期加息25BP，就业市场走强或促使美联储维持更长时间的高利率状态。 图31：美元指数图：LME铜价&美国10年期通胀预期（美元/吨，%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心美元指数&美国通胀预期美元指数下跌至重要支撑位附近；美国10年期通胀预期偏弱震荡。 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商