铜月报：短期因素引阶段性反弹 供应过剩后续仍是压制

请务必阅读最后重要事项 第1页 铜月报：短期因素引阶段性反弹 供应过剩后续仍是压制 （评级：上涨） 一、行情回顾 一月铜市表现为震荡走势，其中LME铜出现二次探底走势，并在4318美元附近得到支持，此后到2月初收回月内跌幅。国内走势由于人民币贬值的因素偏强，1月并未再创新低，由最低的34330元涨至最高的36680元。 分析来看，1月以来全球宏观因素偏于宽松给铜价反弹以好的助力，包括中国央行的超量逆回购，日本央行意外降息以及美联储会议偏鸽派的声明。从基本面上来看，处于偏低位置的库存，开始回升的现货升贴水，包括春节将至，为年后补库的需求出现也给市场以回暖的可能性。特别是每年的三四月份是铜下游生产的旺季，需求回暖的预期也将给价格反弹以助力。但是，2016年仍将是铜精矿产能集中释放之年，这将继续给铜价造成压制。 技术上看，LME铜价阻力区间在5000-5200美元一带，国内阻力区间在38000-39500元一带。短期来看反弹可能将有所持续，建议轻仓逢低做多。 二、宏观分析 由于中国及其他一些发展中国家经济放缓，世界银行将2016年全球经济增长预期由去年6月预测的3.3%下调至2.9%，并将2016年中国经济增长预期由去年6月预测的7%下调至6.7%。全球经济不断遭遇下调显示全球经济复苏仍是温和和漫长的过程。 1 美联储加息态度有松动 商品压力暂减缓 美联储公布的12月会议纪要显示，美联储内部其实对加息一事的意见并不统一，12月的加息决议加 铜月报 Copper Monthly Report 作者： 有色金属组 吴江 执业编号：F3013358（从业） 联系方式：010-68578971 / wujiang@foundersc.com 成文时间：2016年2月15日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 上本次的纪要，美联储完整的传递出了“鸽派加息”的讯号，暗示未来关注重心将重回通胀数字，预期美联储今年可能不会按计划加息四次。1月20日美联储会议声明偏于鸽派，但并未排除三月加息的可能性。委员会正密切关注全球经济和金融形势，并正在评估全球形势对劳动力市场，通胀以及经济前景风险平衡的影响。 数据方面，美国就业和房地产数据好坏不一。除了12月非农就业人数远好于预期，美国12月新屋销售年化54.4万户，高于预期的50.0万户，创八年来新高。12月新屋销售环比上涨10.8%，超出预期的上涨2.0%。美国2015年新屋销售创2007年以来最佳年度表现。美国12月新屋开工环比下降2.5%，远低于预期，或意味着2016年房地产行业略失增长劲头。12月营建许可环比下降3.9%，超出预期。分析人士指出，虽然12月新屋开工不及预期，但是开工数连续第九个月高于100万，创下2007年以来最长记录。 2 中国政策空间受挤压 需求管理仍是焦点 中国公布四季度gdp为6.8，2015年全年为6.9，基本符合预期，从其他数据来看， 工业增加值增长5.9%，同比增速比上月回落0.3%，全年固定资产投资同比增10%，同比增速比前11个月回落0.2%。房地产开发投资全年同比增1%，同比增速比前11个月回落0.3%。总体来看，第二产业回落态势仍然明显，对应于铜的原材料需求仍难乐观。 年初中国股市和外汇市场承受巨大压力，1月7日中国股市仅12分钟即遭遇熔断，四日之内两度熔断停止交易，显示市场信心极度脆弱。另外人民币加速贬值，1月6日中间价下调145个点至6.5314，创2011年4月以来新低。中间价公布后，离岸人民币（CNH）兑美元快速贬值，一度跌逾700点，突破6.71关口，为离岸市场2009年建立以来最弱汇率，跌幅为8月来最大。 除了人民币快速贬值，央行动用外储维稳汇率的行动也一直在市场的猜测之中，从实际的数据来看，中国12月外汇储备3.33万亿美元，降至逾三年新低。12月外储大降1079亿美元，创史上最大降幅。自8月11日中国央行调整人民币中间价定价机制后，人民币连续暴跌。市场猜测为遏制快速贬值预期，央行动用外汇储备干预市场。从实际数据来看，6月以来外汇储备由36938.4亿美元降至33303.6亿美元，降幅接近10%，且减少速度有加快的倾向。 从政策的角度来看，央行年初陷于春节前流动性短缺和人民币贬值预期的两难境地。新华社1月中旬发表英文评论文章，警告做空人民币将遭遇巨大损失，甚至严厉表示，随着央行采取措施稳定人民币汇率，鲁莽投机和恶意做空将面临更高的交易成本甚至可能是严重的法律后果。随着央行在离岸 请务必阅读最后重要事项 第3页 市场干预力度加大，以及美元本身由于金融市场动荡出现回落的迹象，人民币贬值的趋势在短期得到了有效遏制，这也给了央行对于国内货币更多的操作空间。 从货币层面看，春节前央行宽松操作频繁，1月份，央行在公开市场连续四周实现净投放，且最后两周加大了资金的净投放力度，据测算，央行目前跨年资金投放超1.6万亿，基础货币投放力度超过2次降准规模，足够满足节前资金需求。 从实体经济的角度上，供给端保持去产能，需求端仍着眼于去库存。2月2日，央行、银监会出台房贷新政，在不实施限购措施的城市，居民首次购房首付比例最低可降至两成。业内人士表示，在房地产市场去库存、促销售的基调下，今年楼市政策环境将保持宽松，成交有望稳中有升，区域分化的趋势依然存在。 3 欧洲日本继续宽松 日央行意外降息 1月25日欧央行德拉吉表示，欧央行推出的一系列刺激措施，起到了效果。通过推出非常规的QE措施，仍能起到降息的效果。QE对欧元区信心、信贷和经济的积极影响是巨大的。1月21日，德拉吉在新闻发布会上暗示欧央行准备好了推出进一步的刺激措施，称将会在3月会议上重新评估、思考货币政策，可能届时做出相应修改。这一表态一度引发商品市场反弹。 日本方面，1月29日日本央行宣布采取-0.1%的利率，同时维持货币基础年增幅80万亿日元的计划,符合预期。日本央行将推迟实现2%通胀目标的时间,在2017财年上半年前后达到2%目标。 总的来说，欧洲日本两大经济体的宽松态度为全球需求注入新的动力，这也成为金属短期反弹的主要 请务必阅读最后重要事项 第4页 背景之一。 三、基本面 1、铜精矿供应 从铜精矿生产来看，大的矿业企业年初表态显示2016全球铜精矿仍将以增产为主，这将在更长的时间范围内给金属价格施压。 2015年12月初五矿资源表示，旗下位于秘鲁的Las Bambas铜矿项目的试产继续按计划推进，预计2016年第一季度生产精矿并运输给客户。2016年1月18日，五矿资源称，该公司已经从Las Bambas铜矿向中国发运首船铜精矿，总量为1万吨。五矿资源的目标是成为一家中型基本金属产商，Las Bambas铜矿是从商品巨头Glencore手中买入。Las Bambas寿命为20年，投产后前5年年产40万吨铜，成为全球三大铜矿之一。除此之外，秘鲁的Cerro Verde II铜矿项目2016年也将投产，市场人士担忧随着两大矿山的投产，2016年铜市供应会因此继续增加，秘鲁政府此前也预期2016年秘鲁铜产量将跳增66%。 五矿资源表示，2016年LAS BAMBAS预计将生产铜精矿含铜25万至30万吨；预计2016年生产铜41.5万至47.7万吨；预计2016年将生产锌12万至13.5万吨；五矿资源2015年生产铜207,528吨；所有矿山产量均超出指导目标。 全球化矿业巨头力拓周二称，预计该公司2016年矿山铜产量为575,000-625,000吨。2015年矿山铜产量为504,400吨，较2014年水平大幅下滑16%。 智利矿业公司安托法加斯塔周三称，今年铜产量将增加，因新矿加速生产。2015年该公司铜产量低于目标。Antofagasta在2015年的铜产量为63.03万吨，减少10.6%，且低于63.5万吨的目标。该公司预计今年的铜产量为71-74万吨。到2016年中期Antucoya铜矿的产能预计会达到每年8.5万吨。 第一量子矿物公司预计，2015财年铜产量介于41-44万吨之间，第一量子矿物公司2014财年铜产量42.2万吨，总的来看变化不大。 日本吉绅控股周三称，旗下位于智利的Caserones铜矿1月份以70%左右的产能运转，未实现当月满负荷运转的目标。目前计划Caserones铜矿在3月份实现满负荷运转。这意味着从三月开始位于智利的这一新矿从3月开始产量同比增长的概率较大。 请务必阅读最后重要事项 第5页 2 库存、现货与进出口 库存来看，全球库存由2015年5月份以来基本在50万吨附近波动，总量变化不大，1月30日数据全球交易所库存达到52万吨。分别来看，上海交易所库存从7月初的10.1万吨增至1月30日的的21.2万吨，同期LME库存由32.2万吨降至最近的24.2万吨，Comex库存同期由3.12万吨增至6.56万吨。结构性的呈现为LME库存的减少和亚洲美洲库存的增加。 进出口来看，年末中国进口显著上升，由上海洋山铜溢价显示的铜进口需求出现上升的迹象，分析来看，一是内外比值上升，进口盈利窗口一度出现；二是国内精铜产量12月同比出现下滑，中下游行业要完成节前的补库，客观上需要从国外进口补足这一部分供应；三是人民币贬值预期，投机商购买囤货，坐等人民币贬值，赚取人民币汇差。 请务必阅读最后重要事项 第6页 此外四季度洋山铜溢价处于低位，商家趁洋山铜溢价比较理想而集中进口交付长单赚取差价，因此船货与12月份到货相对集中。 3、精铜产销 0.0050.00100.00150.00200.00250.002013-01-042014-01-042015-01-042016-01-04最低溢价 洋山铜溢价 请务必阅读最后重要事项 第7页 精铜生产来看，中国2015年年末精铜生产显著受挫，低铜价带来的影响明显，8月以来各月产量同比基本在3%以内，12月中国铜产量同比更出现了7.34%的回落，除了基数的原因，低价带来的生产积极性挫伤也是因素之一。下游数据显示12月空调产量较前几个月明显改善，从连续四个月的同比下滑转为同比增1%。汽车行业从去年10月新政推出后也明显改观，在10月产量同比转升之后，11、12连续两个月产量同比增幅都在16%。另外房地产行业年末也出现好转迹象，12月新开工面积同比降幅由前几个月的20%以上回到6.7%。从下游行业数据来看，年末消费下降趋势有所减缓。 从行业调研的消息来看，下游行业未出现往年提前放假的情况，广东地区规模最大的广州江铜铜材（年产能40万吨）将于1月30号左右放假；而其他铜杆厂也普遍跟随广州江铜的放假时间，在1月底停炉检修。只有一些规模较小的铜杆厂目前已经停产检修，开始放假。由于目前是生产旺季，大多数铜管厂都是在满负荷生产，部分铜管厂表示若订单不能在春节前赶工完毕，那么他们在春节期间将不放假。只有少数用于水暖设备的铜管厂将于1月27号左右放假。铜材厂来看，今年订单尚可，尤其是生产黄铜件、铜球等厂家放假较晚，他们普遍要到2月3日左右才放假。 下游各行业的消息来看，多数电缆企业反映，由于目前适逢生产旺季，而且很多下游客户备库存放假，使得他们最近十分忙，工人放假时间普遍要推迟到年26。这从近期广东铜杆库存持续大幅下降也能间接反映出来。家用电器行业，位于珠海的某大型空调企业将于1月30日开始放假，放假时长为15天，这与往年的情况基本一致。而位于顺德的某大型家电企业，由于国外订单非常好，国内订单较差，部分工人在春节期间只放假3天，多的话也只有8天。 四、总结与操作建议 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%01020304050607080902010-01-012010-05-012010-09-012011-01-012011-05-012011-09-012012-01-012012-05-012012-09-012013-01-0