期待2016年新品表现

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 消费 ＃investSuggestion＃ 未评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃mark etData＃ 市场数据 报告日期 2016.03.21 收盘价（港元） 5.55 总股本（百万股） 4,319 总市值（百万港元） 23,756 净资产（百万元） 11,602 总资产（百万元） 21,606 每股净资产（元） 2.686 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 海外消费研究 高级分析师：鲁衡军 注册国际投资分析师CIIA luhj@xy zq.com.hk SFC：AZF126 SAC：S0190515010004 ＃assAuthor＃ 联系人：王佳卉 wangjiahui@xy zq.com.cn ＃dy Stockcode＃ 00220 .HK ＃dy Comp any＃ 统一企业中国 ＃title＃ 期待2016年新品表现 ＃createTime1＃ 2016年03月21日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2012 A 2013 A 2014 A 2015A 营业收入(百万元) 21,406 23,329 22,488 22,102 同比增长(%) 26.4% 8.9% -3.6% -1.7% 净利润(百万元) 856 916 286 835 同比增长(%) 174.4% 7.1% -68.8% 192.3% 毛利率(%) 34.6% 33.3% 32.5% 36.8% 净利润率(%) 4.0% 3.9% 1.3% 3.8% 净资产收益率（%） 11.8% 11.6% 3.0% 7.4% 每股收益(元) 0.2378 0.2546 0.0718 0.1932 数据来源：公司资料、兴业证券研究所 投资要点 ＃summary＃  2015年净利润增长192%：公司2015年收入同比下降1.7%达到221亿元人民币，全年实现股东应占溢利同比上升192.3%，达到8.3亿元，实现每股盈利0.193元。2015年公司方便面业务收入同比下跌4.9%，饮料业务收入同比增长0.3%，分别占公司总收入比重34.2%和63.6%。2H15公司收入同比下降0.2%，实现盈利1.48亿元（vs.2H14亏损7000万）。  全年毛利率前高后低，销售及行政开支占收入比重仍处高位：2015年公司整体毛利率提升4.3个百分点至36.8%，主要受到产品结构改善及大宗物料价格下降等因素影响，饮料/方便面毛利率分别提升4ppt/4.7ppt。销售费用及行政开支占收入比重同比去年分别提升0.6ppt/0.3ppt。2H15公司整体毛利率环比上半年回落2.1ppt，销售费用占收入比重同比上升3.5ppt，净利润率环比回落4.2个百分点至1.46%。  维护老产品规模，期待新产品发力：公司通过扩展口味、减少业务人员对老产品销售的排挤，力求老热卖品维持平稳规模。同时年内主推“都会小馆”、“小茗同学”、“汤达人”及果汁和水的新产品，培养新增长点。预计“汤达人”2016年仍将延续两位数增长，“海之言”和“小茗同学”该两款产品未来有达到30亿元的规模。另外产品结构改善有望提升公司盈利性。  我们的观点：我们对饮料及方便面行业需求增长仍相对保守，但看好公司研发及推广差异化的产品的能力。市场一致预期，公司2016年收入、净利润增速分别为5%和15.3%，目前公司股价对应2016年P/E为19.7倍，建议关注公司年内新产品推广及销售状况。 风险提示：新品上市时间及推广不达预期；原料成本显著上升；费用控制不利 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 跟踪报告 报告正文  2015年净利润增长192%：公司2015年收入同比下降1.7%达到221亿元人民币，全年公司整体盈利性提升，实现股东应占溢利同比上升192.3%，达到8.3亿元，实现每股盈利0.193元。公司全年收入和净利润分别较Bloomberg市场一致预期低1%和4%。2H15公司收入同比下降0.2%，实现盈利1.48亿元，相对于2H14下半年近7000万的亏损有所改善。2015年期末派息每股人民币3.864分。  饮料业务贡献公司盈利，方便面市占率提升：2015年公司方便面业务收入同比下跌4.9%达到75.67亿元，饮料业务收入同比增长0.3%达到140.5亿元，方便面及饮料分别占公司总收入比重34.2%和63.6%。从产品上看，公司爆款明星新产品成为公司收入增长引擎，其中“汤达人”成为5元以上价位的主要品牌，全年收益达到5亿元，“海之言”“小茗同学”全年收益合计超过25亿元。 公司方便面2015年市占率达到18.3%，核心老品牌“统一老坛酸菜”市占率仍居于首位，而“汤达人”市占率大幅提升，录得5元以上高价面品牌的第一位。 2015年饮料行业整体销售额同比增长1.2%，其中茶饮料则同比下降0.7%。统一茶饮料和果汁收入分别同比增长5.4%和8.6%，合计贡献了公司饮料收入的71%，收入增速跑赢行业市场。奶茶行业市场规模销量2015同比衰退20.2%，主要受到消费转移的影响，公司去年下半年推出阿萨姆小奶茶，市占率仍实现了5.6个百分点的增长达到67.8%。 图表1、公司2015年收入结构 图表2、公司饮料业务收入结构 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 跟踪报告 图表3、统一企业产品市占率 图表4、中国全行业销售量同比增速 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 数据来源:公司资料，兴业证券研究所  全年毛利率前高后低，销售及行政开支占收入比重仍处高位：2015年公司整体毛利率提升4.3个百分点至36.8%，主要受到产品结构改善及大宗物料价格下降等因素影响。其中饮料业务毛利率提升4个百分点至39.3%，四成因素是由原物料价格下降导致，六成因素受到产品结构升级影响；而方便面业务的毛利率同比提升了4.7个百分点到33.4%，其中六成因素则是由成本回落导致，四成是由产品结构改善所带动。2015年公司销售及市场推广费用小幅同比上升0.4%，占收入比重为28.6%，公司的行政管理开支同比增长4.9%，主要受城市建设维护税等附加税增加所致，占收入比重4.59%。公司的销售费用及行政开支占收入比重同比去年分别提升0.6及0.3个百分点，仍处于行业内相对较高水平。另外，公司全年投资溢利上升32.8%为1.12亿元。公司整体净利润率提升2.5个百分点到3.8%，饮料业务和方便面业务净利润率分别提升2.9个百分点和3.5个百分点达到7.9%和2.3%。2H15公司整体毛利率相对上半年回落2.1个百分点，销售费用占收入比重同比上升3.5个百分点，因此2H15公司净利润率同比回落4.2个百分点至1.46%。 图表5、订货会订单增长持续回升 图表6、2015存货周转天数明显下降 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 跟踪报告  维护老产品规模：公司目前存在一些老的明星产品，接近生命周期后期，例如老坛酸菜面、一些即饮茶产品和奶茶产品，公司力求该类产品维持平稳的销售规模，不出现大幅度下滑。一方面，公司会通过在老品牌下拓展新口味，来重新吸引需求转移的消费者，另一方面，公司会通过对内部业务人员和外部包销商、经销商采取政策，尽量减少新产品市场推广对老产品的排挤。  2016年新产品值得期待：2016年方便面业务主推产品为“都会小馆”，定价在5元，预计4月向市场推出，是一款具有地方特色的口味的产品，例如兰州牛肉面，重庆小面等。4月份还会有干面品种上市，下半年也陆续会有新品推向市场。饮料业务，众多新品值得期待，公司将更多推广集中在“小茗同学”和果汁及包装水等新产品上。2016年公司将继续重点推广差异化产品“小茗同学”系列，将扩大销售区域，同时今年将上市乳酸菌口味的新品“溜溜嗒茶”。另外即将上市高端西式果茶“提拉图”以推动新的增长点。“海之言”将在其品牌下继续扩充口味，以维持其销售规模的稳定，2016年将新推出黑加仑和水蜜桃口味。水产品公司将在今年继续推广主力品牌“ALKAQUA爱夸”，将聘请人气明星王凯代言提升品牌知名度。“海之言”2015年销售额在17亿左右，“小茗同学”接近9亿，2016年有望实现爆发式增长，公司预计该两款产品未来有望做到30亿的规模。  我们的观点： 公司所处的行业无论是方便面业务还是饮料业务，2016年的行业前景仍相对保守。但我们看好公司坚持以消费者需求为导向，研发创新高质量产品，持续推出优质具有差异化的产品的能力，这已经使公司走出了过去再行业中低价竞争的格局，同时在中高端饮品和方便面市场中确定了一定地位。目前热销的“汤达人”保证了公司在目前在国内5元钱以上方便面市场的龙头地位，预计在2016年仍将维持两位数增长，同时“小茗同学”和果汁、水等新产品预计年内快速成长有较大确定性。同时，公司新产品均为高毛利产品，海之言及小茗同学系列产品毛利率分别在40%和45%以上，预计2016年原材料成本的压力依旧不大，公司产品结构改善将进一步带动公司盈利性提升。 根据Bloomberg市场一致预期，公司2016年收入、净利润增速分别为5%和15.3%，目前公司股价对应2016年P/E为19.7倍，建议关注公司年内新产品推广及销售状况。 风险提示：新品上市时间及推广不达预期；原料成本显著上升；费用控制不利 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 - 跟踪报告 图表7、公司2015年财务摘要 2013 2014 2015 1H14 2H14 1H15 2H15 收入 23,329 22,488 22,102 12,366 10,121 12,005 10,097 YoY 8.98% -3.61% -1.72% 1.33% -9.03% -2.92% -0.24% 方便面收入 7,826 7,960 7,567 3,939 4,021 3,652 3,915 YoY 7.65% 1.72% -4.94% 4.3% -0.70% -7.29% -2.63% 饮料收入 15,152 14,005 14,051 8,091 5,913 8,109 5,941 YoY 8.90% -7.57% 0.33% -2.1% -14.18% 0.22% 0.49% 茶收入 6,143 5,526 5,826 3,489 2,036 3,289 2,537 YoY 9.76% -10.05%