敬请参阅最后一页特别声明 1 2023.2.6公司发布第一届董事会第二十九次会议决议公告，审议通过《关于公司成立培育钻石（新材料）推广事业部的议案》。 计划孵化培育钻石及新材料研发项目，设立培育钻石（新材料）推广事业部。为寻求新的业绩增长点，公司公告布局培育钻零售端，设立培育钻石推广事业部，部门职责包括全国/全球线下门店及线上主流渠道建设、销售管理、客户服务、营销推广方案策划及执行、公关、战略发展管理等。 公司为门店数量领先的黄金珠宝龙头，入局培育钻零售望增强业绩弹性、优化盈利。截至3Q22期末，公司门店数量3532家，在中国大陆排名第五（前四名为周大福/老凤祥/周大生/豫园股份旗下老庙），当前行业核心竞争力主要在门店数量及开店能力，公司具备布局培育钻的渠道优势。盈利性方面，产品结构以低毛利金条、按克计价黄金首饰为主，1-3Q22毛利率3.82%、归母净利率1.72%、处同业较低水平。根据LGDeal，目前1克拉F~G色/VVS等级圆形裸钻中游批发价4000~5000元，零售端裸钻定价（参考天猫主流培育钻品牌）1.5万元，则零售端毛利率67%-73%、略高于天然钻镶嵌零售毛利率。中短期看由于公司黄金出货量较大（1-3Q22黄金珠宝销售收入354亿元），预计培育钻对收入、利润贡献尚较小，长期看公司望凭借渠道优势加速铺货、增厚利润。 全球培育裸钻批发价22年9月以来延续企稳，中游库存截至1月末较22年累计升个位数：根据LGDeal，截至2023年2月2日，全球培育裸钻批发价延续自22年9月中旬以来的总体企稳，23年1月均价环比下滑个位数，最近一周CVD均价环比回升个位数，其中1~1.49克拉CVD回升8%，HTHP均价总体环降2%。中游裸钻库存较22年首次跟踪累计升个位数，最近一周持平。 公司为央企背景一体化黄金珠宝龙头，3Q22加盟有所调整，4Q22受疫情影响，预计金价上行背景下主业同比下滑（同店、开店均受影响）、环比改善；展望2023-2024年，预计主要由加盟开店带动业绩增长、2023年金价上行预期下同店销售有所支撑、培育钻望贡献增量。维持盈利预测，预计2022/2023/2024年EPS 0.51/0.71/1.02元，对应PE 25/18/12倍，维持“增持”评级。 培育钻业务进展不及预期；加盟渠道拓展不及预期；金价波动；培育钻裸钻价格波动。 02004006008001,00 01,2009.0011.0013.0015.0017.0019.00220207人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国黄金沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 3 8,274 3 3,788 5 0,758 4 7,934 5 9,559 7 7,044 货币资金 2,990 3,420 4,626 4,812 5,050 5,361 增长率 -11.7% 50.2% -5.6% 24.3% 29.4% 应收款项 1,160 903 1,141 1,326 1,632 2,111 主营业务成本 -36,312 -32,316 -49,192 -46,091 -57,038 -73,535 存货 3,398 3,687 4,120 3,915 4,063 4,432 %销售收入 94.9% 95.6% 96.9% 96.2% 95.8% 95.4% 其他流动资产 601 747 578 830 935 1,058 毛利 1,962 1,471 1,566 1,843 2,521 3,509 流动资产 8,149 8,756 10,465 10,884 11,680 12,962 %销售收入 5.1% 4.4% 3.1% 3.8% 4.2% 4.6% %总资产 96.7% 97.0% 95.0% 94.8% 95.0% 95.4% 营业税金及附加 -45 -51 -77 -72 -89 -116 长期投资 17 17 56 56 56 56 %销售收入 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 86 93 107 121 132 141 销售费用 -370 -354 -461 -578 -786 -1,017 %总资产 1.0% 1.0% 1.0% 1.1% 1.1% 1.0% %销售收入 1.0% 1.0% 0.9% 1.2% 1.3% 1.3% 无形资产 77 75 71 82 91 98 管理费用 -129 -115 -138 -177 -214 -285 非流动资产 282 271 555 599 617 632 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% %总资产 3.3% 3.0% 5.0% 5.2% 5.0% 4.6% 研发费用 -9 -5 -15 -14 -18 -23 资产总计 8 ,431 9 ,027 1 1,020 1 1,483 1 2,297 1 3,594 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 0 0 32 40 40 40 息税前利润（EBIT） 1,410 946 875 1,002 1,413 2,068 应付款项 362 379 473 445 551 711 %销售收入 3.7% 2.8% 1.7% 2.1% 2.4% 2.7% 其他流动负债 3,322 3,369 3,651 3,676 3,749 3,859 财务费用 -93 -92 -62 79 84 90 流动负债 3,683 3,748 4,157 4,162 4,341 4,610 %销售收入 0.2% 0.3% 0.1% -0.2% -0.1% -0.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -58 -51 -12 0 0 0 其他长期负债 0 1 225 241 238 234 公允价值变动收益 -177 110 50 0 0 0 负债 3,683 3,749 4,382 4,403 4,578 4,844 投资收益 -491 -355 104 0 0 0 普通股股东权益 4,699 5,199 6,556 6,994 7,628 8,656 %税前利润 n.a n.a 10.4% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,500 1,500 1,680 1,680 1,680 1,680 营业利润 590 558 954 1,081 1,497 2,158 未分配利润 1,422 1,882 2,290 2,728 3,363 4,390 营业利润率 1.5% 1.7% 1.9% 2.3% 2.5% 2.8% 少数股东权益 48 79 82 86 90 94 营业外收支 17 71 47 0 0 0 负债股东权益合计 8 ,431 9 ,027 1 1,020 1 1,483 1 2,297 1 3,594 税前利润 607 629 1,001 1,081 1,497 2,158 利润率 1.6% 1.9% 2.0% 2.3% 2.5% 2.8% 比率分析 所得税 -157 -127 -203 -219 -304 -438 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 25.9% 20.2% 20.3% 20.3% 20.3% 20.3% 每股指标 净利润 450 502 798 862 1,193 1,720 每股收益 0.301 0.333 0.473 0.511 0.708 1.021 少数股东损益 -1 2 3 4 4 4 每股净资产 3.133 3.466 3.902 4.163 4.541 5.152 归属于母公司的净利润 4 51 5 00 7 94 8 58 1 ,189 1 ,716 每股经营现金净流 0.337 0.370 0.485 0.400 0.514 0.637 净利率 1.2% 1.5% 1.6% 1.8% 2.0% 2.2% 每股股利 0.000 0.000 0.160 0.250 0.330 0.410 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.61% 9.62% 12.12% 12.26% 15.59% 19.83% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 5.35% 5.54% 7.21% 7.47% 9.67% 12.62% 净利润 450 502 798 862 1,193 1,720 投入资本收益率 22.01% 14.31% 10.45% 11.18% 14.46% 18.68% 少数股东损益 -1 2 3 4 4 4 增长率 非现金支出 97 91 82 39 42 45 主营业务收入增长率 -6.45% -11.72% 50.23% -5.56% 24.25% 29.36% 非经营收益 719 372 -31 6 8 7 EBIT增长率 106.89% -32.85% -7.56% 14.52% 41.03% 46.34% 营运资金变动 -760 -410 -34 -235 -379 -701 净利润增长率 24.85% 10.79% 58.84% 7.96% 38.66% 44.30% 经营活动现金净流 5 05 5 56 8 15 6 71 8 64 1 ,071 总资产增长率 13.96% 7.07% 22.08% 4.20% 7.09% 10.55% 资本开支 -47 -22 -32 -50 -50 -50 资产管理能力 投资 0 0 -40 0 0 0 应收账款周转天数 9.8 9.3 6.8 9.5 9.4 9.4 其他 0 10 0 0 0 0 存货周转天数 30.6 40.0 29.0 31.0 26.0 22.0 投资活动现金净流 -47 -12 -72 -50 -50 -50 应付账款周转天数 1.2 1.4 1.1 1.3 1.3 1.3 股权募资 9 0 831 0 0 0 固定资产周转天数 0.8 1.0 0.8 0.9 0.7 0.6 债权募资 0 0 0 8 0 0 偿债能力 其他 -111 -117 -368 -434 -567 -701 净负债/股东权益 -62.99% -64.79% -69.20% -67.41% -64.91% -60.81% 筹资活动现金净流 -102 -117 4 63 -426 -567 -701 EBIT利息保障倍数 15.1 10.3 14.1 -12.7 -16.8 -22.9 现金净流量 3 56 4 27 1 ,206 1 96 2 46 3 20 资产负债率 43.69% 41.53% 39.76% 38.34% 37.23% 35.63% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性