本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:6700kuxe 上市公司 公司研究/公司报告 证券研究报告 传媒 2014年08月21日 顺网科技 (300113) ——布局综合娱乐平台迈出重要一步，产业链整合才刚开始，上调备考盈利预测 报告原因：有信息公布需要点评 ——顺网科技收购浮云网络点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年08月20日 2013 347 27 102 11 0.78 79.9 11.7 35 60 收盘价（元） 27.43 2014H1 224 57 38 -16 0.13 77.8 4.3 一年内最高/最低（元） 70.98/19.8 2014E 583 68.0 169 64.8 0.58 90.0 16.8 47 35 上证指数/深证成指 2240/8023 2015E 701 20.2 230 36.4 0.79 90.2 19.8 35 25 市净率 9.0 2016E 862 23.1 298 29.6 1.03 90.3 21.5 27 22 息率（分红/股价） 0.91 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 4674 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年06月30日  事件：1）公司计划以支付现金方式收购浮云网络80%股权，支付对价9360万元；2）浮云网络对赌业绩承诺14/15年税后净利润分别不低于1600/2400万元，且14/15年在线用户数（以12月31日前30天每日最高同时在线用户数的平均为准，含手机端用户）分别不低于2/4万人；3）收购款项首次支付30%，2014年年报后支付30%，2015年年报后支付剩余40%。  点评：  浮云网络是国内成长极快的休闲娱乐平台服务提供商，经营前景良好。1）浮云网络主要从事研发及运营网络休闲游戏及平台，旗下91y平台是国内首家将街机电玩与竞技棋牌游戏融合打造全新的网络电玩城概念的休闲娱乐平台。平台结合了电玩游戏、竞技棋牌、3D棋牌，打造全新的街机大厅，目前游戏有快乐捕鱼等电玩类游戏以及及斗地主、血战到底、雀圣等地方特色棋牌竞技类游戏；2）浮云网络2013年实现收入1230万元，净亏损30万元，主要在于公司处于起步阶段，费用相对较高； 2014年上半年浮云网络实现了用户数量及收入的高速增长，累计注册用户数已达570余万，月活跃用户达170余万，月充值人数最高达9.8万，月付费ARPU为130元，展现出极为优秀的成长性。  本次收购价格相对较低展现出公司较强的平台议价能力，且有助发挥双方流量与内容协同的乘法效应。1）本次收购价格对应浮云网络整体估值1.17亿元，分别对应14/15年承诺业绩7.3/4.9倍PE，显著低于游戏行业平均估值水平以及近期其他游戏收购案例估值水平，展现出公司良好的平台议价能力（91y主页显示顺网科技、新浩艺、成都吉胜等顺网系公司是其主要合作伙伴和流量来源）；2）本次收购将有助于充分发挥公司自身流量价值、提升用户变现能力，同时也有助于公司向综合娱乐平台布局迈出坚实的一步。  账面现金充足，产业链布局值得持续期待。今年以来公司娱乐产业链布局持续推进，先后参股炫彩互动、设立游戏宝等项目，产业链布局呈现显著加速趋势。而本次收购完成后，公司账面尚有5亿以上的现金，依然存在较大体量现金收购的潜力和可能。 每股净资产（元） 3.04 资产负债率% 16.17 总股本/流通A股(百万) 290/170 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《顺网科技(300113)中报点评:游戏业务高速成长，产业链布局有望持续推进》 2014/08/13 《顺网科技(300113)中报业绩预告点评:无需过于担忧业绩风险，平台布局及产业链整合正在进行中》 2014/07/15 证券分析师 张衡 A0230513070009 zhangheng@swsresearch.com 施妍 A0230513060001 shiyan@swsresearch.com 联系人 施妍 (8621)23297818×7340 shiyan@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:6700kuxe 2014年08月 公司报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 上调备考盈利预测，期待公司产业链布局持续推进，维持“买入”评级。我们继续维持14/15/16年报表盈利预测为0.58/0.79/1.03元，考虑并购公司业绩贡献后，预计公司同期备考盈利预测分别为0.64/0.87/1.13元，公司当前股价分别对应同期备考43/31/24倍PE。公司已经确立了互联网综合娱乐平台的战略构想，14年以来先后通过参股炫彩互动、与方正证券设立“游戏宝”等布局网吧之外娱乐市场。未来在公司平台价值兑现、连我无线、产业链布局快速推进之下，公司将存在价值持续重估的机遇，我们继续重申“买入”评级（详细逻辑参见我们4月份发出的深度研究报告）。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:6700kuxe 2014年08月 公司报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 报表重点公司估值预测与投资评级单位：元，百万元，倍行业公司公司股价市值3年投资分类代码简称2013E2014E2015E2016E2013A2014E2015E2016ECAGR评级300058蓝色光标24.023,107533328250.460.730.840.9451%买入002400省广股份23.513,595473125210.500.750.951.1245%买入300071华谊嘉信14.85,139815549440.180.270.300.3440%增持002148北纬通信24.26,1971104632250.220.520.750.9661%增持002261拓维信息19.57,8571997553370.100.260.360.5359%增持300027华谊兄弟23.929,592443631260.540.660.770.9358%买入300133华策影视29.218,862733628230.400.801.041.2546%增持300251光线传媒20.921,115644737310.320.440.560.6722%增持300291华录百纳33.28,757716254470.470.540.620.7112%增持300336新文化25.24,835423529250.600.720.881.0123%增持002292奥飞动漫34.521,573934836360.370.710.960.9651%增持300113顺网科技27.47,966784735270.350.580.791.0336%买入603000人民网40.122,191815542320.490.730.951.2436%增持300052中青宝28.57,410-100%无300315掌趣科技15.820,5411344332250.120.370.500.6299%增持300104乐视网39.733,3531318463480.300.470.630.8240%无300059东方财富11.614,08028152091681680.000.060.070.0731%增持300295三六五网101.55,412473428222.142.943.684.6025%无002315焦点科技45.25,306383532291.181.301.431.5710%无002095生意宝29.16,133-100%无300226上海钢联43.26,7393121871621410.140.230.270.316%无000156华数传媒31.536,0631781641461450.180.190.220.2221%增持600637百视通32.035,628534031250.610.801.021.2930%买入新媒体372,3487847352939.1%600037歌华有线11.712,417332726250.360.430.450.4717%增持600831广电网络8.54,800353028250.240.280.310.347%增持002238天威视讯13.74,402312928280.450.470.480.497%增持000917电广传媒16.723,673515050490.330.330.340.34-5%增持601929吉视传媒12.217,835444444440.270.270.270.273%无600880博瑞传播11.612,628373