- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 11.54 元 目标价格（人民币）：10.00-15.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 475.80 总市值(百万元) 8,095.17 年内股价最高最低(元) 11.54/7.32 沪深300指数 3461.55 深证成指 10359.09 相关报告 1.《二季度预增大幅增长 全年业绩有望反转-宏大爆破公司点评》，2017.4.17 2.《爆破服务行业筑底企稳 军工业务稳步推进-宏大爆破公司点评》，2017.3.10 3.《爆破业务逐步企稳 行业底部加速整合-宏大爆破公司深度研究》，2016.11.11 蒲强 分析师 SAC执业编号：S1130516090001 puqiang@gjzq.com.cn 霍堃 联系人 huokun@gjzq.com.cn 郭一凡 陈铖 联系人 (8621)60230247 guoyf@gjzq.com.cn 联系人 chencheng2@gjzq.com.cn 切入航天动力技术研发生产领域 军工产业链布局迈出重要一步 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.166 0.089 0.350 0.420 0.512 每股净资产(元) 3.34 4.09 5.31 1.60 -2.04 每股经营性现金流(元) -0.38 -0.16 -0.84 1.76 0.83 市盈率(倍) 76.68 99.46 32.93 27.48 22.55 行业优化市盈率(倍) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长率(%) -38.80% -38.24% 292.44% 19.86% 21.85% 净资产收益率(%) 4.98% 2.18% 4.62% 18.37% -17.57% 总股本(百万股) 609.90 701.49 701.49 701.49 701.49 来源：公司年报、国金证券研究所 事件简评  宏大爆破发布对外投资公告，公司拟通过货币资金增资方式参股湖南宏大日晟航天动力技术有限公司，增资完成后占股35%。参股宏大日晟的主要目的是参与航天动力技术的研究开发与生产，此举意在发挥自身军工资质优势的同时完善公司发展战略。我们认为本次对外投资标志着公司在军工发展战略上的又一次积极的布局与拓展。 经营分析  切入航天动力技术开发领域 军工布局积极推进：本次投资标的宏大日晟原名为湖南丰德日晟航天动力技术有限公司，2016、2017Q1公司收入分别为90.89万元、80.73万元同时实现净利润-141.72万元、-3.06万元。宏大爆破作为全国保留军工能力的十四家地方军工企业之一，是广东省唯一的军方定制产品制造商，通过本次整合公司顺利切入航天动力技术开发领域。公司利用军改契机及军民融合政策，向着军工产业链布局迈出了重要一步。  股权激励+产能整合彰显发展雄心：公司近期公布限制性股权激励草案，对69名高管及核心骨干授予684.75万股，授予价格5.62元且满24个月后可在未来48个月内按每期25%的比例分四期解除限售，此举为未来几年发展奠定坚实基础。同时公司持续整合省内炸药许可产能，新增权益产能4.34万吨，按当前盈利水平估计，并表后预计将增厚净利润5000-6000万之间。  行业企稳有望迎来业绩反转 军工业务提升估值中枢：受益行业逐步见底企稳，公司上半年净利润预计在7000-9000万之间，有望指引去年业绩实现反转。同时考虑到公司在军工领域的积极布局，将有效提升公司的估值中枢。 投资建议  考虑到公司在军工领域战略布局的积极推进将有效提升公司估值中枢，同时股权激励、行业整合等因素为公司未来发展奠定坚实基础。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.35元、0.42元、0.51元，对应当前股价PE分别为33倍、27倍、23倍。维持对公司的“增持”评级。 风险提示  宏观经济继续下行风险 军工业务推进低于预期。 01002003004005006007007.327.928.529.129.7210.3210.9211.52160 420160 720161 020170 120170 420人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 宏大爆破 国金行业 沪深300 2017年04月20日 宏大爆破 (002683.SZ) 专用化学品行业 评级：增持 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：财务数据与盈利预测 来源：Wind，国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E主营业务收入3 , 3 9 93 , 0 0 53 , 2 1 24 , 2 3 34 , 5 4 44 , 9 6 0货币资金6333044641 , 7 4 6967988 增 长 率-1 1 . 6 %6 . 9 %3 1 . 8 %7 . 3 %9 . 2 %应收款项1 , 2 1 41 , 5 0 41 , 8 7 12 , 1 5 52 , 0 8 02 , 1 2 5主营业务成本-2 , 6 0 8-2 , 3 4 7-2 , 5 9 9-3 , 3 8 8-3 , 6 3 8-3 , 9 0 4存货6797919551 , 0 2 11 , 0 6 71 , 1 1 2 %销售收入7 6 . 7 %7 8 . 1 %8 0 . 9 %8 0 . 0 %8 0 . 1 %7 8 . 7 %其他流动资产304071431584241毛利7926586138459061 , 0 5 6流动资产2 , 5 5 53 , 0 0 63 , 4 3 45 , 0 8 04 , 1 5 64 , 2 6 7 %销售收入2 3 . 3 %2 1 . 9 %1 9 . 1 %2 0 . 0 %1 9 . 9 %2 1 . 3 % %总资产6 6 . 9 %7 0 . 9 %6 1 . 1 %6 6 . 2 %6 8 . 9 %6 8 . 3 %营业税金及附加-7 1-7 0-3 3-5 1-5 0-5 0长期投资252625373636 %销售收入2 . 1 %2 . 3 %1 . 0 %1 . 2 %1 . 1 %1 . 0 %固定资产8738211 , 0 7 41 , 2 3 11 , 6 3 11 , 8 1 5营业费用-4 0-3 5-4 0-5 1-5 0-5 2 %总资产2 2 . 9 %1 9 . 4 %1 9 . 1 %1 6 . 1 %2 7 . 1 %2 9 . 0 % %销售收入1 . 2 %1 . 2 %1 . 2 %1 . 2 %1 . 1 %1 . 1 %无形资产344340998119125131管理费用-3 2 8-3 3 4-3 9 3-4 0 2-4 0 9-4 2 2非流动资产1 , 2 6 61 , 2 3 52 , 1 8 62 , 5 8 91 , 8 7 21 , 9 8 5 %销售收入9 . 6 %1 1 . 1 %1 2 . 2 %9 . 5 %9 . 0 %8 . 5 % %总资产3 3 . 1 %2 9 . 1 %3 8 . 9 %3 3 . 8 %3 1 . 1 %3 1 . 7 %息税前利润（E B IT）352219147341397533资产总计3 , 8 2 14 , 2 4 05 , 6 2 07 , 6 6 86 , 0 2 76 , 2 5 1 %销售收入1 0 . 4 %7 . 3 %4 . 6 %8 . 1 %8 . 7 %1 0 . 7 %短期借款29976857902 , 1 3 35 , 9 0 9财务费用-5 6-3 6-5 6-5 7-5 8-1 2 0应付款项8978581 , 0 7 51 , 2 0 11 , 2 2 21 , 2 4 4 %销售收入1 . 6 %1 . 2 %1 . 7 %1 . 4 %1 . 3 %2 . 4 %其他流动负债118114129203114179资产减值损失-2 6-5 2-2 7-1 5-1 4-1 7流动负债1 , 3 1 41 , 7 4 01 , 7 8 31 , 4 0 53 , 4 6 97 , 3 3 3公允价值变动收益000000长期贷款12395710710710711投资收益134555其他长期负债111532888 %税前利润0 . 2 %2 . 1 %6 . 0 %1 . 8 %1 . 5 %1 . 2 %负债1 , 4 4 81 , 8 5 02 , 5 2 52 , 1 2 34 , 1 8 88 , 0 5 3营业利润27113469274329401普通股股东权益2 , 0 0 52 , 0 3 72 , 8 7 05 , 3 1 51 , 6 0 4-2 , 0 4 3 营 业 利 润 率8 . 0 %4 . 5 %2 . 1 %6 . 5 %7 . 2 %8 . 1 %少数股东权益368354225230236242营业外收支14135555负债股东权益合计3 , 8 2 14 , 2 4 05 , 6 2 07 , 6 6 86 , 0 2 76 , 2 5 1税前利润28514774279334406 利润率8 . 4 %4 . 9 %2 . 3 %6 . 6 %7 . 4 %8 . 2 %比率分析所得税-5 6-1 7-7-2 8-3 3-4 12014201520162017E2018E2019E 所 得 税 率1 9 . 6 %1 1 . 5 %8 . 9 %1 0 . 0 %1 0 . 0 %1 0 . 0 %每股指标净利润22913067251301365每股收益0 . 6 7 90 . 1 6 60 . 0 8 90 . 3 5 00 . 4 2 00 . 5 1 2少数股东损益63295566每股净资产8 . 2 1 83 . 3 3 94 . 0 9 15 . 3 0 71 . 6 0 1-2 . 0 4 0归属于母公司的净利润16610163246295359每股经营现金净流0 . 3 1 1-0 . 3 8 1-0 . 1 6 1-0 . 8 4 31 . 7 6 10 . 8 3 3 净 利 率4 . 9 %3 . 4 %1 . 9 %5 . 8 %6 . 5 %7 . 2 %每股股利4 . 3 7 44 . 3 7 46 . 1 7 14 . 0 0 04 . 0 0 04 . 0 0 0回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率8 . 2 6 %4 . 9 8 %2 . 1 8 %4 . 6 2 %1 8 . 3 7 %-1 7 . 5 7 %2014201520162017E2018E2019E总资产收益率4 . 3 4 %2 . 3 9 %1 . 1 1 %3 . 2 1 %4 . 8 9 %5 . 7 4 %净利润22913067251301365投入资本收益率1 0 . 1 1 %5 . 9 6 %3 . 0 6 %4 . 9 1 %7 . 6 3 %9 . 9 5 %非现金支出118163157192254327增长率非经营收益411522-1 , 1 0 91 , 1 4 8162主营业务收入增长率1 5 . 0 8 %-1 1 . 5 9 %6 . 8 8 %3 1 . 7 8 %7 . 3 5 %9 . 1 5 %营运资金变动-3 1 2-5 4 0-3 5 9-1