蛋白粕月报：单边震荡，关注豆粕正套机会

五矿期货蛋白粕月报单边震荡，关注豆粕正套机会20230203农产品组张正交易咨询号：Z0017708zhangzheng@wkqh.cn18280292564从业资格号：F3067079 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结◆美豆：StoneX预计巴西22/23年大豆产量为1.542亿吨，此前预测为1.5379亿吨；截至1月28日，巴西大豆收割率为5.2%，去年同期为11.6%。短期仍处产区天气及巴西增产预期博弈期，单边方向不明。阿根廷延续干旱，关注后续产量是否有继续下调可能；巴西则降雨偏多，收割进度缓慢，短期现货压力并不大，支撑美豆高位运行，但继续上行需天气配合。中期随着巴西收割进度加快，现货压力大增，美豆有回落可能。截止2月1日，广东进口大豆压榨利润为81.9元/吨，处近年偏低水平；广东进口菜籽加工利润为771.33元/吨，处近年偏高水平。◆国内供给：据钢联预估，1月28日-2月3日国内油厂开机率将大幅提升，油厂大豆压榨量预计为138.92万吨，开机率为46.68%。2023年第4周，主要油厂大豆库存385.46（+3.51）万吨，豆粕库存53.53（+4.31)万吨，华东菜粕库存3.6 (+2.8)万吨。全国主要油厂大豆库存、豆菜粕库存均小幅增加，但整体仍偏低。◆国内需求：1月28日-2月2日国内豆粕市场成交尚可，周内共成交90.695万吨，较上周成交增加76.045万吨；日均成交15.12 万吨，其中现货成交64.395 万吨。截止1月20日，自繁自养生猪养殖利润-317.76元/头，仍亏损。年后虽现货成交好转，但多数养殖企业被动补库，生猪及鸡养殖利润较差，国内消费难言乐观。◆观点小结：美豆仍主要博弈主产区天气及巴西丰产预期。短期来看，巴西降雨偏度阻碍收割，阿根廷持续干旱，产量有继续下调可能，在天气未见好转前，美豆预计维持高位，单边受天气扰动较大。但中期随着巴西收割进度加快，现货压力大增，则美豆有见顶可能。国内蛋白粕仍跟随美豆波动，天气及库存整体偏低仍是短期焦点，单边有较强不确定性，建议观望。套利方面，主产区天气问题导致近月供应偏紧，远月则面临巴西丰产压力，建议关注豆粕5-9正套机会。 豆粕基本面评估估值驱动基差（元/吨）大豆进口榨利（元/吨）成本端国内供给国内需求数据（2023.02.03）豆粕：724菜粕：19781.9巴西降雨偏多，阻碍收割；阿根廷持续干旱第4周主要油厂大豆库存385.46（+3.51）万吨，豆粕库存53.53（+4.31)万吨，华东菜粕库存3.6 (+2.8)万吨1月28日-2月2日国内豆粕共成交90.695万吨，环比增加76.045万吨；截止1月20日，自繁自养生猪养殖利润-317.76元/头多空评分+10+1+1-1简评基差偏高大豆进口压榨利润小幅回落，处零轴附近巴西收割缓慢，阿根廷产量有继续下调可能库存小幅增加，但整体仍偏低养殖企业被动补库，养殖端亏损小结美豆仍主要博弈主产区天气及巴西丰产预期。短期来看，巴西降雨偏度阻碍收割，阿根廷持续干旱，产量有继续下调可能，在天气未见好转前，美豆预计维持高位，单边受天气扰动较大。但中期随着巴西收割进度加快，现货压力大增，则美豆有见顶可能。国内蛋白粕仍跟随美豆波动，天气及库存整体偏低仍是短期焦点，单边有较强不确定性，建议观望。套利方面，主产区天气问题导致近月供应偏紧，远月则面临巴西丰产压力，建议关注豆粕5-9正套机会。基本面评估 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边暂无套利豆粕买05空092:1未来1-2个月主产区天气问题导致近月供应偏紧，远月则面临巴西丰产压力★★☆☆☆2023年1月6日 全球大豆供需平衡表全球大豆供需平衡表17/1818/1919/2020/2121/2222/23*1112变化期初库存94.8100.66115.2494.65100.0398.2295.592.63产量342.09361.04339.97368.13358.1388.01391.17-3.16进口153.23145.88165.12165.47157.13164.32166.21-1.89总供给590.12607.58620.33628.25615.26650.55652.97-2.42压榨量294.61298.53312.31315.09314.19327.32329.32-2国内消费338.03344.28358.32363.85363.16379.49380.88-1.39出口153.08148.83165.17164.51153.89167.53169.38-1.85期末库存99.02114.4896.8499.8998.22103.52102.710.81贸易量306.31294.71330.29329.98311.02331.85335.59-3.74收获面积124.9125.38123.4128.61130.93135.05135.050库销比20.16%23.22%18.5%18.91%19%18.92%18.67%0.00259资料来源：USDA、五矿期货研究中心 美国大豆供需平衡表美国大豆供需平衡表17/1818/1919/2020/2121/2222/23*1112变化期初库存8.2111.9224.7414.286.997.4773.450.02产量120.07120.5296.67114.75121.53116.38118.27-1.89进口0.590.380.420.540.430.410.410压榨55.9356.9458.9158.2659.9861.161.10国内消费58.8760.461.8561.0562.7764.3764.48-0.11出口58.0747.6845.761.5258.7264.1655.66-1.5期末库存11.9224.7414.286.997.475.725.99-0.27库销比10.19%22.89%13.28%5.7%6.15%4.83%4.99%-0.0016播种面积9016.28916.7761083408720875087500收获面积896087607493.982609630866086600单产49.350.647.45151.749.550.20.7资料来源：USDA、五矿期货研究中心 巴西大豆供需平衡表巴西大豆供需平衡表17/1818/1919/2020/2121/2222/23*1112变化期初库存33.2132.733.3420.4229.426.8123.813产量122119.7128.5139.5129.51531521进口0.180.140.551.020.540.750.750压榨44.2142.5346.7446.6850.2552.551.750.75国内消费46.5145.1849.8449.8853.556.155.350.75出口76.1474.8992.1481.6579.149189.51.5期末库存32.7432.4720.4229.426.8133.4631.711.75库销比26.69%27.04%14.38%22.35%20.21%22.75%21.89%0.00855收获面积351535903690392040804200资料来源：USDA、五矿期货研究中心 阿根廷大豆供需平衡表阿根廷大豆供需平衡表17/1818/1919/2020/2121/2222/23*1112变化期初库存2723.7328.8926.6525.0623.923.90产量37.855.348.846.243.945.549.5-4进口4.76.414.884.823.8454.80.2压榨36.9340.5738.7740.1638.833839.75-1.75国内消费43.6347.4545.9247.4146.0445.2547-1.75出口2.139.1105.22.865.77.7-2期末库存23.7328.8926.6525.0623.923.4523.5-0.05库销比51.86%51.09%47.66%47.63%48.88%46.03%42.96%0.03064收获面积1630166016701674资料来源：USDA、五矿期货研究中心 国内豆粕供需平衡表国内豆粕供需平衡表18/1919/2020/2121/2222/23*期初库存36017617013661产量62067057746374167533进口15777年度总供给65677239764075587601国内消费63006970740074507500出口91991044750总消费63917069750474977550期末库存1761701366151库销比2.76%2.4%1.81%0.82%0.68%资料来源：USDA、五矿期货研究中心 产业链图示 大豆种植季节性资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 基础数据资料来源：五矿期货研究中心蛋白粕2023/02/01月涨跌月涨跌幅豆粕（元/吨）广东东莞豆粕4620-140-2.94%M23053906-30-0.76%M23093868-39-1.00%M5-938+9-菜粕（元/吨）广东黄埔菜粕3400-10-0.29%RM23053222-1-0.03%RM23093193+9+0.28%RM5-929-10-资料来源：WIND、文华财经、五矿期货研究中心 图1：广东东莞豆粕现货（元/吨）图2：广东黄埔菜粕现货（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心现货价格现货跟盘波动，2月维持震荡。2000250030003500400045005000550060001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220192020202120222023150020002500300035004000450050001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220192020202120222023 图3：豆粕主力合约基差（元/吨）图4：菜粕主力合约基差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心主力合约基差年后下游季节性补库，养殖利润一般，基差小幅走低，但整体仍处高位。0200400600800100012001400160018003000350040004500500055006000基差(右轴)主力现货-20002004006008001000120014001600250030003500400045005000基差（右轴）主力现货 图5：豆粕05-菜粕05（元/吨）图6：豆粕5-9价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心价差豆菜粕价差处近年高位，豆粕5-9价差短期并未走出来；关注后续在主产区天气问题导致近月供应偏紧，远月则面临巴西丰产压力背景下豆粕5-9价差是否会走高。-200-150-100-500501001502002509/1710/1711/1712/171/172/173/174/172020202120222023(200)(100)01002003004005006007008001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220192020202120222023 图7：豆粕期现结构（元/吨）图8：菜粕期现结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心期现结构3500370039004100430045004700东莞现货价主力合约次远月合约远月合约2023/2/22023/1/172023/1/132023/1/62900300031003200330034003500黄埔现货价主力合约次远月合约远月合约2023/2/22023/1/172023/1/132023/1/