蛋白粕周报：美豆偏强震荡，粕类正套延续

蛋白粕周报2023/08/19农产品组 王俊从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942联系人 斯小伟sixiaowei@wkqh.cn028- 86133280从业资格号：F03114441美豆偏强震荡，粕类正套延续 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 国际大豆：美豆本周降水比较少，预计这波高温干旱天气持续到本月底，大西洋飓风可能对月底美豆降雨形势有利。截至8月13日美豆优良率快速回升5个百分点至59%，截至8月15日受D1级及以上干旱影响的美豆比例达38%，环比下降5%，但仍然是历史偏高水平，仅低于2006、2007、2012年，而这三年单产都减产。9月报告之前受台风影响降雨仍有不确定性，基于目前干旱天气的中性考虑是9月单产不会上调，若考虑月底以后有大规模降水，则有上调可能，但总体不至于供应宽松。因此美豆基于库存偏紧的格局，预计维持震荡。国内双粕：本周双粕强势上涨，根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第33周（8月12日至8月18日）123家油厂大豆实际压榨量为214.79万吨，开机率为62.08%；较预估低0.68万吨。一方面按季节性规律及近几周的压榨量来看，123家油厂压榨量后续几周将保持200万吨附近高位。8月以后的大豆进口量预计低于压榨量。豆粕表观消费来看，后面的豆粕周度消费按季节性规律可能在160万吨以上。因此 ，我们预计后续豆粕可能小幅累库，大豆库存趋于去库，按买船预估测算8月底后去库会更明显。观点小结：当前优良率偏低干旱程度偏高，8月下半旬预计高温少雨，美豆的单产预估暂时放到和8月同水平位置，需注意月底台风带来降水的力度。8月21- 24日ProFarmer的单产调查发生在8月上旬的充沛降雨之后，单产可能小幅上调，但下旬天气又转弱，市场会预估52的最终单产较难实现，供需偏紧格局延续，美豆预计维持震荡；国内方面，供应端折算盘面毛利低，买船偏慢，此外油厂多次控制开机节奏，并不时放出抽检信息，导致天气市回落后又产生到港、开机等交易。此外下游需求也为行情提供支撑，高压榨量下豆粕仍走去库，库存量也属于同比低位。在未见需求的强烈抵触时，国内豆粕及豆粕正套的偏强格局预计持续。 豆粕基本面评估估值驱动基差（元/吨）大豆进口榨利（元/吨）成本端国内供给国内需求数据790元/吨685元/吨9月报告之前受台风影响降雨仍有不确定性，基于目前干旱天气的中性考虑是9月单产不会上调，若考虑月底以后有大规模降水，则有上调可能，但总体不至于供应宽松。因此美豆基于库存偏紧的格局，预计维持震荡。本周123家油厂大豆压榨量为214.79万吨，按季节性规律及近几周的压榨量来看，123家油厂压榨量后续几周将保持200-225万吨以上高位。大豆进口量预计低于压榨量。预计后续豆粕可能小幅累库，大豆库存趋于去库。饲企库存天数8.97天，近年同期中性水平多空评分0-1+1+10简评基差低位，远月贴水较多养殖利润回正，近月榨利高，远月榨利低降水预期增加，供应压力略有缓解国内豆粕库存9月或见顶国内豆粕成交偏好小结当前优良率偏低干旱程度偏高，8月下半旬预计高温少雨，美豆的单产预估暂时放到和8月同水平位置，需注意月底台风带来降水的力度。8月21-24日ProFarmer的单产调查发生在8月上旬的充沛降雨之后，单产可能小幅上调，但下旬天气又转弱，市场会预估52的最终单产较难实现，供需偏紧格局延续，美豆预计维持震荡；国内方面，供应端折算盘面毛利低，买船偏慢，此外油厂多次控制开机节奏，并不时放出抽检信息，导致天气市回落后又产生到港、开机等交易。此外下游需求也为行情提供支撑，高压榨量下豆粕仍走去库，库存量也属于同比低位。在未见需求的强烈抵触时，国内豆粕及豆粕正套的偏强格局预计持续。基本面评估 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边逢低买012：12个月美豆成本运行抬升，盘面毛利低，盘面back结构，利于国内油厂控开机维持利润两星2023/08/08套利豆粕15正套2：12个月消费偏好，支撑现货两星2023/08/08套利豆粕9-5价差正套2：11个月美豆面积报告大幅降低新作美豆库存预期，料新作美豆将降低出口量以满足其国内增长大豆压榨消费需求，因中国进口美豆主要在11-3月，进口巴西大豆主要在4-9月，关注国内豆粕9-5价差正套的驱动。两星2023/07/01 美国大豆供需平衡表美国大豆供需平衡表19/2020/2121/2222/2323/24*8887变化期初库存24.7414.286.997.477.086.950.13产量96.84114.75121.53116.38114.45117.03-2.58进口0.420.540.430.820.820.540.28压榨量58.9158.2659.9860.4262.662.60国内消费61.7761.0562.9263.6966.0166.010出口45.761.6758.5753.8949.6750.35-0.68期末库存14.286.997.477.086.678.16-1.49库销比13.29%5.70%6.15%6.02%5.77%7.01%-1.2%资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球大豆供需平衡表全球大豆供需平衡表19/2020/2121/2222/2323/24*8887变化期初库存114.4895.1100.1599.14103.09102.90.19产量339367.76360.12369.74402.79405.31-2.52进口165.12165.49156.6166.43166.25166.57-0.32压榨量311.45315.82314.35311.55329.53330.25-0.72国内消费348.41363.97363.84363.27383.94384.51-0.57出口165.17164.86153.88168.95168.77169.29-0.52期末库存96.84100.3599.14103.09119.4120.98-1.58库销比27.79%27.57%27.25%28.38%28.38%31.46%-3.08%资料来源：USDA、五矿期货研究中心 巴西大豆供需平衡表巴西大豆供需平衡表19/2020/2121/2222/2323/24*7776变化期初库存33.3420.4229.5827.633.0533.55-0.5产量128.5136130.51541631630进口0.551.020.540.750.450.450压榨量46.7446.6850.715355.7555.750国内消费46.949.7153.9656.859.759.70出口78.581.6579.069496.596.50期末库存20.4221.8927.633.0540.340.8-0.5库销比16.28%16.66%20.75%21.92%25.80%26.12%-0.32%资料来源：USDA、五矿期货研究中心 阿根廷大豆供需平衡表阿根廷大豆供需平衡表19/2020/2121/2222/2323/24*7776变化期初库存28.8926.6525.0623.917.5517.550产量48.846.243.92548480进口4.884.823.848.75.75.70压榨量38.7740.1638.833036.25360.25国内消费45.8747.747.2136.2542.9542.70.25出口105.22.863.84.64.60期末库存26.724.3523.917.5523.723.95-0.25库销比47.79%46.03%47.73%43.82%49.84%50.63%-0.79%资料来源：USDA、五矿期货研究中心 产业链图示 大豆种植季节性资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 图1：广东东莞豆粕现货（元/吨）图2：广东黄埔菜粕现货（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心现货价格2000250030003500400045005000550060001/21/151/282/102/233/73/204/24/154/285/125/256/76/207/37/167/298/118/249/69/1910/910/2211/411/1711/3012/1312/262019202020212022202320002500300035004000450050001/21/151/282/102/233/83/214/34/164/295/125/256/76/207/37/167/298/118/249/69/1910/210/1510/2811/1011/2312/612/1920192020202120222023 图3：豆粕主力合约基差（元/吨）图4：菜粕主力合约基差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心主力合约基差远月豆粕随美豆震荡，09豆菜粕因现货逻辑偏强0200400600800100012001400300032003400360038004000420044004600480050003/13/153/294/124/265/105/246/76/217/57/198/28/16基差豆粕2401东莞:现货价:豆粕020040060080010001200250027002900310033003500370039004100430045003/13/153/294/124/265/105/246/76/217/57/198/28/16基差菜粕2401黄埔:现货价:菜粕(加籽粕) 图5：豆粕09-菜粕09（元/吨）图6：豆粕1-5价差（元/吨）价差图7：豆粕9-1价差（元/吨）图8：豆粕9-5价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心01002003004005006007008003/13/83/153/223/294/54/124/194/265/35/105/175/245/316/76/146/216/287/57/127/197/268/28/98/168/2320192020202120222023-200-100010020030040050060070080006-0106-1506-2907-1307-2708-1008-2409-0709-2110-0510-1911-0211-1611-3012-1412-2820192020202120222023-200-10001002003004005006007008003/13/143/274/94/225/55/185/316/136/267/97/228/48/178/302019202020212022202302004006008001000120014006/16/86/156/226/297/67/137/207/278/38/108/178/248/3120192020202120222023 图9：美豆管理基金净多（张）图10：美豆粕管理基金净多（张）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心基金持仓情况11501250135014501550165017501850020000400006000080000100000120000140000160000180000200000Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23美豆管理基金净多美豆主力3