公司事件点评报告：半导体新材料业务显著增长，传统业务再创新高

2023年02月06日 半导体新材料业务显著增长，传统业务再创新高 —鼎龙股份（300054.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：赵心怡 S1050122030021 zhaoxy@cfsc.com.cn 基本数据 2023-02-03 当前股价（元） 23.28 总市值（亿元） 221 总股本（百万股） 948 流通股本（百万股） 737 52周价格范围（元） 15.41-26.51 日均成交额（百万元） 253.96 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 鼎龙股份发布2022年度业绩预增预告公告：预计2022年实现归母净利润3.75-4.05亿元，同比增长76%-90%，实现扣非后归母净利润3.33-3.63亿元，同比增长61%-76%。 投资要点 ▌ 半导体新材料营收增长明显，占比持续提升 2022年公司业绩同比大幅上升，主要原因为：1）半导体新材料业务高速发展，新的“利润增长极”占比持续提升。报告期内，公司半导体新材料的营收预计合计为5.4亿元（上年同期为3.07亿元），占比提升至约20%。其中：CMP抛光垫收入预计超4.7亿，同比增长56%，生产管理和工艺配方优化持续进行中；柔性显示材料YPI和PSPI已在客户端实现稳步上量，合计收入预计为0.5亿元，同比增长470%，在保证新产品等高强度研发投入同时助力柔性显示材料业务整体同比减亏；CMP抛光液、清洗液已实现部分产品规模化销售，合计收入近0.2亿元。2）打印复印通用耗材业务营收近22亿元（上年同期为20.13亿元），且盈利能力同比显著增长。3）预计公司非经常性损益金额为4,200万元（上年同期为692.71万元），主要系政府补助和金融资产公允价值变动。 ▌ 创新材料平台型公司，CMP和显示材料优势明显 公司是国内领先的关键大赛道领域中各类核心“卡脖子”进口替代类创新材料的平台型公司，重点聚焦：半导体创新材料领域。1）半导体制程工艺材料领域，布局抛光垫、抛光液和清洗液。公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商；多线布局Oxide，SiN，Poly，Cu，Al等制程CMP抛光液；Cu制程CMP清洗液实现突破，取得规模化订单。2）半导体显示材料领域，布局多款新型显示材料。公司是国内唯一一家拥有千吨级、超洁净、自动化YPI产线的企业，国内唯一实现量产出货的YPI供应商；在PSPI方面，是国内唯一一家在下游面板客户验证通过，打破国外垄断的企业。3）半导体先进封装材料领域，重点布局用于2.5D/3D晶圆减薄工艺中使用的临时键合胶，RDL/bumping/TSV等工艺中使用的封装光刻胶，以及倒装工艺的底部填充剂产品。我们认为，随着半导体材料国产化进程的加速演进，公司半导体创新材料有望得到快速成长。 -30-20-10010203040(%)鼎龙股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 打印复印通用耗材龙头，全产业链布局优势凸显 公司是国内产品体系最全、技术跨度最大的打印复印通用耗材龙头企业，以全产业链运营为发展思路。是国内唯一掌握四种颜色制备工艺，且规模最大、产品型号最齐全、技术最先进的兼容彩粉企业。子公司北海绩迅的再生墨盒全球排名领先，国内最大且自动化专业能力行业领先。2022年，公司打印复印通用耗材业务营业收入近22亿元，全产业链布局优势持续凸显，公司上游彩色化学碳粉、耗材芯片业务的营收及利润规模创近年新高；终端硒鼓发展良好，销量创近年新高，不仅扭亏为盈，且实现利润同比大幅增长；墨盒业务综合竞争能力持续稳健。 ▌ 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为27.94、34.11、43.43亿元，EPS分别为0.43、0.56、0.79元，当前股价对应PE分别为55、42、30倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 产品研发销售不及预期；客户导入不及预期；行业需求不及预期；行业竞争加剧。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,356 2,794 3,411 4,343 增长率（%） 29.7% 18.6% 22.1% 27.3% 归母净利润（百万元） 214 403 529 746 增长率（%） -233.6% 88.9% 31.0% 41.0% 摊薄每股收益（元） 0.23 0.43 0.56 0.79 ROE（%） 5.0% 8.7% 10.3% 12.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 1,011 1,327 1,568 1,926 应收款 802 827 1,028 1,309 存货 524 549 642 774 其他流动资产 299 328 370 433 流动资产合计 2,636 3,031 3,608 4,442 非流动资产: 金融类资产 138 138 138 138 固定资产 715 729 801 880 在建工程 164 212 191 149 无形资产 357 339 322 305 长期股权投资 336 336 336 336 其他非流动资产 900 900 900 900 非流动资产合计 2,471 2,516 2,550 2,569 资产总计 5,107 5,547 6,158 7,011 流动负债: 短期借款 124 124 124 124 应付账款、票据 255 280 328 396 其他流动负债 182 186 218 266 流动负债合计 577 609 694 816 非流动负债: 长期借款 20 20 20 20 其他非流动负债 255 280 306 331 非流动负债合计 275 300 326 351 负债合计 852 910 1,020 1,167 所有者权益 股本 941 948 948 948 股东权益 4,255 4,637 5,138 5,844 负债和所有者权益 5,107 5,547 6,158 7,011 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 245 463 606 855 少数股东权益 31 59 78 110 折旧摊销 115 66 66 69 公允价值变动 6 6 6 6 营运资金变动 -395 -47 -252 -355 经营活动现金净流量 3 547 505 686 投资活动现金净流量 -275 -62 -51 -37 筹资活动现金净流量 588 -81 -106 -149 现金流量净额 316 404 347 500 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,356 2,794 3,411 4,343 营业成本 1,568 1,713 2,004 2,416 营业税金及附加 11 13 16 20 销售费用 110 129 160 204 管理费用 177 207 246 317 财务费用 8 -8 -11 -15 研发费用 255 254 338 443 费用合计 551 581 733 949 资产减值损失 -5 -5 -5 -5 公允价值变动 6 6 6 6 投资收益 29 29 29 29 营业利润 289 550 723 1,021 加:营业外收入 6 6 6 6 减:营业外支出 2 2 2 2 利润总额 293 554 726 1,024 所得税费用 48 92 120 169 净利润 245 463 606 855 少数股东损益 31 59 78 110 归母净利润 214 403 529 746 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 29.7% 18.6% 22.1% 27.3% 归母净利润增长率 -233.6% 88.9% 31.0% 41.0% 盈利能力 毛利率 33.4% 38.7% 41.3% 44.4% 四项费用/营收 23.4% 20.8% 21.5% 21.9% 净利率 10.4% 16.6% 17.8% 19.7% ROE 5.0% 8.7% 10.3% 12.8% 偿债能力 资产负债率 16.7% 16.4% 16.6% 16.6% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 2.9 3.4 3.3 3.3 存货周转率 3.0 3.1 3.1 3.1 每股数据(元/股) EPS 0.23 0.43 0.56 0.79 P/E 102.6 54.7 41.7 29.6 P/S 9.3 7.9 6.5 5.1 P/B 5.4 5.1 4.6 4.1 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对