疫情扰动线下+免税，海外龙头Q4中国区承压

投资建议 综合考虑当前最新估值，1）首推高成长+高壁垒+高天花板的巨子生物，线上直营拓展成效显著、可复美/可丽金电商销售增长靓丽，重组胶原蛋白核心原料构筑高壁垒、注射类产品预计24年上市打开长期业绩天花板。2）关注恋火表现亮眼+货盘结构健康向上+电商负责人到位后期待“大单品”逻辑继续深化的丸美股份。3）关注“3.8”节大促催化。 周专题 疫情扰动线下经营+免税零售，海外美妆龙头4Q22中国区整体承压，期待1Q-2Q23疫后复苏。1）雅诗兰黛：4Q22公司收入46.2亿美元、同降17%，归母净利润3.94亿美元、同降64%。美国/欧洲、中东和非洲/亚太收入分别同比-5%/-22%/-17%，其中亚太地区降幅较大、主要系疫情扰动线下实体店经营及海南/韩国免税零售。2）爱茉莉太平洋：22年子公司爱茉莉韩国本土/海外市场收入同比-16.1%/-17.1%、占比62.4%/36.1%，其中中国市场同比下降30%+（以韩元计）。3）欧舒丹：4Q22公司收入按报告汇率同增8%、按固定汇率同增4.5%，其中中国区按固定汇率收入同降10%+。 春节错期1月淘系表现较弱、抖音延续快增/加速分流，彩棠/恋火/可复美表现亮眼。1）贝泰妮：1月薇诺娜淘系+抖音销售额同降56%~43%；2）珀莱雅：1月主品牌&彩棠淘系+抖音销售额同增18%~78%，其中彩棠同增77%~138%；3）丸美股份 ：1月主品牌&恋火淘系+抖音销售额同增19%~83%，其中恋火同增80%~174%；4）华熙生物：1月四大品牌淘系+抖音销售额同降49%~26%；5）巨子生物：1月两大核心品牌可复美&可丽金淘系+抖音销售额同增131%~243%。 珀莱雅密集上新：1）珀莱雅：红宝石面膜升级2.0版本；2）彩棠推出新品争青流玉哑雾口红；3）Off&Relax上新头皮轻盈凝露。 本周活动：上美股份调研要点 产品策略：系列带动单品，未来希望能够跑出大单品。 渠道策略：23年主要发力点在抖音渠道，天猫渠道希望能够稳住；疫情逐步好转后线下渠道占比望逐步提高（KA中与屈臣氏合作紧密）。 多品牌策略：1）韩束主打“科学抗衰”理念，抖音小蛮腰销售火爆，未来主推成分蓝铜肽、双A醇；2）一叶子向“纯净美容”概念转型，未来销售额希望能稳住；3）红色小象定位极简配方、安全有效，新推90安心霜。 3）一页（医研共创）于5- 6M22 推出、12月收入达1000万+元，合作育儿专家崔玉涛，后续明星妈妈章子怡形象会逐步露出；4）山田耕作：与丝芙兰签订1-2年包销协议，单产品定价1000+元，预计2H23产品上新。 行情回顾 近一周（2023.01.30~02.03）上证综指/深证成指/沪深300分别跌0.04%/涨0.61%/跌0.95%，化妆品板块涨0.51%，跑赢沪深300 1.47PCT、处中下游。丸美股份、青松股份涨幅居前，宝尊电商、逸仙电商等跌幅居前。 风险提示 营销/渠道/新品发展不及预期，数据跟踪误差 1、周专题：海外美妆龙头4Q22中国区整体承压；春节错期1月淘系表现较弱、抖音延续快增/加速分流，彩棠/恋火/可复美表现亮眼； 珀莱雅密集上新 1.1、疫情扰动线下经营+免税零售，海外美妆龙头4Q22中国区整体承压，期待1Q-2Q23疫后复苏 雅诗兰黛：4Q22公司收入46.2亿美元、同降17%，归母净利润3.94亿美元、同降64%。分板块看，护肤/彩妆/香水/护发收入分别同比-25%/-9%/-3%/+1%，护肤板块中The ordinary/Bobbi Brown实现正增长；彩妆板块收入下滑主要系雅诗兰黛+新收购品牌Tom Ford同比下滑，MAC表现亮眼、双位数增长。分地区看，美国/欧洲、中东和非洲/亚太收入分别同比-5%/-22%/-17%，其中亚太地区收入下降主要系疫情扰动线下实体店经营及海南/韩国免税零售。公司预计1Q23收入同比-14%~-12%。 LG生活健康：4Q22公司收入/营业利润分别同比降10.6%/降46.5%，22年美容板块收入/营业利润同降27.7%/64.7%、其中后/苏秘37°/CNP收入同比-38%/-16%/-1%，欧惠表现亮眼、同比+17%。收入承压主要系韩国经济衰退+疫情影响下中国市场/免税店销售低迷，利润端降幅高于收入端主要系竞争加剧费用投放增多+原材料价格上涨带来的成本压力。 爱茉莉太平洋：4Q22公司营收同降16.7%，净利润107韩元、扭亏为盈。 分地区看，22年子公司爱茉莉韩国本土/海外市场收入同比-16.1%/-17.1%、占比62.4%/36.1%，其中中国市场同比下降30%+（韩元计算）、主要系疫情影响及主力品牌线下渠道调整，北美/欧洲市场营收同增83%/37%。分品牌看，悦诗风吟/伊蒂之屋/艾丝珀/Amos Professional/Osulloc同比-2.4%/+0.3%/+10.3%/+7.4%。 欧舒丹：4Q22公司收入按报告汇率同增8%、按固定汇率同增4.5%。分地区看，4Q22中国地区按固定汇率收入同降10%+。 1.2、春节错期1月淘系表现较弱、抖音延续快增/加速分流，彩棠/恋火/可复美表现亮眼 淘系+抖音大盘：根据魔镜+飞瓜数据，1月护肤+彩妆销售额198~248亿元 、 高个位数或低双位数下降 ， 其中护肤销售额132~157亿元 、 同降8%~22%，彩妆销售额66~91亿元。 淘系大盘：1月护肤+彩妆合计销售额123亿元、同降40%，其中护肤/彩妆同降40.5%/40.1%。 抖音大盘：1月美容护肤/彩妆销售额50~75/25~50亿元、分别占淘系大盘的61%~91%/62%~123%，美容+护肤合计增72%~187%、延续快增态势，去年同期护肤/彩妆TOP300品牌总销售额32/12亿元。 重点公司跟踪 贝泰妮：1月薇诺娜淘系+抖音销售额同降43%~56%。 珀莱雅：1月主品牌&彩棠淘系+抖音销售额同增18%~78%。主品牌淘+抖同增8%~68%，其中淘系同降14%，抖音同增95%+、排名第2；彩棠同增77%-138%，其中淘系同增53%，抖音同增152%+、排名第15（环比上升2名）。 丸美股份：1月主品牌&恋火淘系+抖音销售额同增19%~83%。主品牌1月淘系+抖音销售额同比降12%~增36%，其中抖音销售额2500-5000万元、排名第22（环比下降2名）；恋火同增80%~174%，其中淘系同增21%，抖音销售额2500-5000万元、排名第13（环比上升5名），去年同期780万+元。 华熙生物：1月四大品牌淘系+抖音销售额同降26%~49%。 鲁商发展：1月瑷尔博士/颐莲淘系+抖音销售额同比降19%~增10%/降36%~43%。 巨子生物 ：1月两大核心品牌可复美&可丽金淘系+抖音销售额同增131%~243%。 图表1：1月淘系+抖音美妆大盘销售额及同比增速 图表2：重点公司旗下品牌淘系+抖音销售跟踪 1.3、珀莱雅密集上新 红宝石面膜2.0：相较于1.0，2.0版本对成分、膜布和体验感三方面进行了升级。1）成分方面，面膜中的高营养精华液含六重胜肽，包括4重信号肽、1重神经肽、1重玻尿酸胜肽；膜液添加莳萝提取物和红茶发酵物双重精粹。2）膜布方面，选择更轻薄的Linecell膜布，不易变形且更贴合面部曲线，可达自重9倍的吸液率能够为皮肤提供足量的有效成分。3）体验方面，红宝石面膜2.0通过1涂精华2敷面膜的步骤，让使用者两步感受紧密滋养，实现科学抗皱、饱满紧致。 彩棠争青流玉哑雾口红：推出新品争青流玉哑雾口红，采用全新粉雾柔纱质地，具有高覆盖力、低负重感和哑雾不干的特点。 Off&Relax头皮轻盈凝露： 独创三效表活复配以扫除头皮风险 ，采用PAPAIN酵素+三重碳酸温泉水温和溶解角栓，地中海微藻提取物来源头控油，OCT搭配PCA锌来调理微生态，澳洲蓝桉叶精油来舒缓头皮。油性、中性及干性头皮均可使用。 图表3：珀莱雅密集上新 2、本周活动：上美股份调研要点 多品牌策略：1）韩束主打“科学抗衰”理念，抖音小蛮腰销售火爆，未来主推成分蓝铜肽、双A醇，目标客群20-40岁；2）一叶子从面膜心智向“纯净美容”概念转型，目前主要客群18-30岁的年轻女性，未来销售额希望能稳住；3）红色小象定位极简配方、安全有效，新推90安心霜。3）一页（医研共创）于22年5-6月推出、12月收入达1000万+元，合作育儿专家崔玉涛，后续明星妈妈章子怡形象会逐步露出；4）山田耕作：与丝芙兰签订1-2年包销协议，单产品定价1000+元，预计2H23产品上新。5）其他品牌：21年高肌能体量1-2亿元，安弥儿体量几千万元。 产品策略：系列带动单品，未来希望能够跑出大单品。 渠道策略：23年主要发力点在抖音渠道，天猫渠道希望能够稳住；疫情逐步好转后线下渠道占比望逐步提高（KA中与屈臣氏合作紧密）。 业绩展望：1）23年韩束/红色小象收入希望恢复到21年水平，一叶子品牌转型中、希望收入能够稳住，一页预计表现亮眼（收入望破亿元）。2）销售费用率：稳定在40%+；3）毛利率：逐步提升态势，主要系新品牌（新推出的中高端品牌毛利率能达到80%）毛利率更高+已有品牌推出的新品会有一定提价；4）净利率：23年逐步恢复21年水平（10%+）、远期向15%努力。5）23年恢复情况还需动态跟踪上半年销售数据。 3、行情回顾及重点公司估值表 近一周（2023.01.30~2023.02.03）上证综指、深证成指、沪深300分别跌0.04%、涨0.61%、跌0.95%，化妆品板块涨0.51%，跑赢沪深300 1.47PCT。 板块对比来看，化妆品处中下游。个股方面，丸美股份、青松股份、若羽臣涨幅居前，珀莱雅、宝尊电商、逸仙电商等跌幅居前。 图表4：本周化妆品板块涨跌幅 图表5：本周化妆品板块涨跌幅走势 图表6：本周各板块涨跌幅（%） 图表7：本周化妆品个股涨跌幅 图表8：重点上市公司估值表 4、原材料价格跟踪 棕榈油：本周五（02.03）价格较上周五下跌2.52%，较高点（6月8日）下降53.1%。 原油价格：本周五价格较上周五下跌6.47%。 PP指数：本周五较上周五下跌2.31%。 欧洲洲天然气TTF现货价：12月初来波动下跌，01.31价格较去年12.07下跌60.3%。 图表9：棕榈油平均价（元/吨） 图表10：原油价格（美元/桶） 图表11：PP指数 图表12：LDPE出厂价（元/吨） 图表13：欧洲天然气TTF现货价 5、行业公司动态 5.1行业动态 联合利华任命新CEO 根据中国化妆品2月1日报道：联合利华发布声明宣布Hein Schumacher接替Alan Jope成为下一任首席执行官，任命将于2023年7月1日生效。现年51岁的Hein Schumacher目前为荷兰乳品企业皇家菲仕兰的首席执行官，并于去年10月成为联合利华的非执行董事。 LVMH､欧莱雅､资生堂拟入股澳大利亚美妆品牌伊索 据中国化妆品1月30日报道：奢侈品巨头LVMH集团、欧莱雅和资生堂等美妆巨头正考虑就收购澳大利亚化妆品品牌伊索(Aesop)股份提出报价，可能使后者的价值达到至少20亿美元｡ 该品牌的母公司为巴西美妆巨头Natura & Co。Natura在去年10月曾表示，正评估释放伊索价值的选项，包括可能的IPO或分拆｡。 乐华娱乐与华熙生物成立美妆公司 根据中国化妆品1月31日报道：乐华娱乐旗下天津壹华管理咨询有限责任公司与华熙生物旗下北京华熙海御科技有限公司共同出资2000万成立北京润熙禾生物科技有限公司，双方分别持股50%。 企查查信息显示，公司法定代表人为王爱华，杜华丈夫孙一丁担任该化妆品公司董事职务。公司经营范围包含：生物化工产品技术研发；化妆品零售； 第一类医疗器械销售；日用品销售等。 首个国产皮秒激光治疗仪获NMPA批准上市 据医美行业观察1月31日报道：吉林省科英激光股份有限公司（以下简称“科