食品饮料行业周报：消费稳步恢复，增长延续可期

本周市场表现： 本周食品饮料板块指数下跌0.68%，在申万一级子行业排名第23，跑赢沪深300指数0.27%，PE- TTM 为36.18。子行业有涨有跌，零食（4.08%）、其他酒类（4.00%）、烘焙食品（3.76%）涨幅靠前；乳品（-0.27%）、白酒Ⅲ（-1.31%）、保健品（-2.20%）跌幅较大。个股方面，香飘飘（24.34%）、味知香（21.62%）、劲仔食品（21.48%）、威龙股份（19.25%）、有友食品（14.50%）分列涨幅前五。 近期观点： 白酒：1）高端白酒：春节期间动销恢复良好，高端酒动销恢复程度在板块内居前，好于次高端。受益商务相关消费启动晚、持续久，高端有望持续恢复并增长。2）次高端白酒：家庭需求回补快于商务接待，期待后续弹性显现。3）苏皖白酒：春节动销、回款等持续保持全国领先状态，厂商整体信心明显提升。且后续商务相关消费恢复方面，优先看好经济及产业基础较好、营商环境较活跃的区域，因此苏皖推荐度仍然极高。 预制菜：餐饮正餐、宴席渠道修复明显，商超、团餐、农贸有待恢复。调味品：消费者选购热情也较高，除个别产品有促销外，整体折扣较少。乳制品：常温液奶动销压力仍在，各品牌常温白奶和常温酸奶礼盒有大幅度折扣。烘焙食品：需求回暖带动冷冻烘焙重回增长正轨。 年度投资观点：先抑后扬，三阶段把握复苏节奏 中长期来看，对于食品饮料行业的整体复苏节奏，我们预判是“先抑后扬”三个阶段，一季度优选白酒等高弹性品种，二季度布局食品及啤酒等必选板块，预制菜等高成长性板块有望贯穿全年。 细分板块投资建议： 白酒：鉴于高端酒的稳健性、确定性以及估值水平，建议布局估值相对更低的茅台、五粮液；苏皖产区内，推荐增速稳定且利润率拔高、厂商生态理解和落实到位、开门红数据亮眼的低估值标的洋河，渠道力十足确保稳健高增、产品结构向V系上行的今世缘，绝对品牌力充分受益安徽次高端升级、省外拓展卓有成效的古井，华润主导稳步推进改革、合肥市场已启动、光瓶酒新品亟待推出的金种子；次高端推荐组织活力焕发、渠道变革深入的汾酒、舍得。 啤酒：高端化趋势强劲，关注疫后餐饮、夜场等渠道复苏。首选股价调整较多的高端化龙头华润啤酒，区域改善空间大的重庆啤酒；弹性标的推荐改革预期的燕京啤酒。 大众品：把握三条主线：（1）C端品质和功能升级，清洁标签调味品、中式复调、鲜奶等产品消费基数扩大、复购提升带动收入增长。调味品重点推荐海天、千禾，乳制品推荐伊利、新乳业、妙可蓝多等；（2）成本改善，大豆、油脂等原料供需格局转向宽松，成本端贡献业绩弹性，重点推荐成本改善预期强的安琪酵母；（3）泛餐饮业态复苏，带动供应链需求修复，如预制菜、调味品、冷冻烘焙等。预制菜看好B端为基、加速布局C端，重点推荐安井、千味、佳沃、广酒。调味品推荐海天味业，烘焙推荐立高食品。 风险提示：新冠感染反复，食品安全，竞争加剧，成本波动 1近期观点 1.1白酒：动销超预期，有望持续恢复与增长 高端白酒：春节期间高端酒动销恢复程度在板块内居前，好于次高端。受益商务相关消费启动晚、持续久，高端有望持续恢复并增长。鉴于高端酒的稳健性、确定性以及估值水平，建议布局估值相对更低的茅台、五粮液。 茅台：批价碍于不可控因素涨价较难，但有望在合理范围内缓慢上行。目前普飞散装批价已经回升到2740左右水平，原装批价已经2950-2980，后续有望回到3000。整体1、2月回款已打，库存半个月左右。河南地区生肖酒投放同比持平，精品茅台投放量同比增长明显，预计实现翻倍增长，全年目标高双位数，四川地区非标投放量整体实现双位数增长。 五粮液：批价回升稳定在950左右，部分地区反馈已回到965，基本区间在950-970之间，价盘整体超预期。目前四川主要地区回款比例近45%；华东、四川地区反馈1月动销同比实现个位数增长，春节后动销增长预计仍能延续； 库存一个月左右至一个半月，去化明显。 泸州老窖：高度受制于普五批价，批价目前在900左右，去库存相对较慢，低度因在华东市场相对强势，反馈相对更好。回款前慢后快，四川主要地区回款现已近35%，库存加速减少，部分渠道已是无库存状态，批价因此有抬升至920的迹象。 苏皖白酒：春节动销、回款等持续保持全国领先状态，厂商整体信心明显提升。且后续商务相关消费恢复方面，优先看好经济及产业基础较好、营商环境较活跃的区域，因此苏皖推荐度仍然极高，重点推荐洋河、今世缘、古井、金种子。 动销来看，徽酒方面古井增速接近在20%，其中古16和古20的增速仍然是较快，但是由于去年是一个高基数，所以增速上表现仍然超过20%。古8也是因为整体需求端量的比较充足，所以有所增长，我们判断增速大概在10%。迎驾整体增速超20%，仍然是由洞6洞9维持了一个较高的增速，我们预计是超过30%。洞16、洞20方面，我们在前期的草根调研中，在终端的推荐度感受上是有所提高的，但是实际春节的动销洞16、洞20可能不及之前预期，尤其是洞20销售还是较少。口子窖在覆盖率较高的皖北的几个传统的强势市场，比如淮北、安庆等等，大概能达到10%左右的增速。 金种子基数较小，春节整体的销售增速预计能够超50%，尤其合肥地区。 苏酒方面，两家的动销我们认为差异不大，预计基本都接近20%水平。洋河目前表现比较好的是水晶梦和天之蓝，其次是梦6+。今世缘目前表现比较好的对开和四开。V3的增速高于去年一个同级水平，尤其在南京市场，现在表现还是比较好。 回款来看，苏皖表现在全国范围内也处于领先地位。徽酒方面，受到1月前期影响，古井春节前打款占比达成40%，一季度整体预计达成50%-55%，相对正常年份会略低5-10%左右水平；迎驾一季度任务占比全年45%，预计能够完成40%以上，略逊于古井。苏酒方面，目前洋河整体已完成近45%，在南京市场基本节前已完成45%，去年同期为40%，对比来看今年完成情况较好，Q1预计提前完成50%以上无虞；今世缘略低于洋河5%左右水平。 库存来看，22Q4有大约10%库存延续到23年春节，但通过节日消化，预计降至约1个月水平，与往年基本持平。价盘来看，苏酒方面未出现明显下滑；徽酒方面，中高端出现略微下滑，偏低价位受影响不大，但价格也难以上行。但是价盘的短期轻微下滑主要是因为春节期间抢夺市场，预计春节后会逐步回到常态。 次高端白酒：家庭需求回补快于商务接待，期待后续弹性显现。 消费涵盖商务宴席，礼赠，家宴等多元化场景。根据我们草根调研，北京区域感染达峰时间较早，烟酒门店抓住节前一波礼赠采购需求，春节期间年夜饭等大众聚餐基本恢复至疫情前水平，另一方面，节前部分中小企业提前放假，年会、商务宴请这部分损失较多，预计春节后仍存在消费回补可能。总体来看，今年春节期间次高端白酒动销或将与22年持平略增，动销环比加快，渠道信心亦开始回升。随场景全面修复，二季度至下半年有超预期表现可能。具体来看，汾酒在北京区域品牌力和市场表现突出，烟酒门店的店招、陈列占据优势，商超中青花、巴拿马、老白汾、玻汾系列均以堆头形式展示，终端货龄较新，普遍1-2个月。渠道反馈一季度回款目标35%，节前已达20%以上。酒鬼、舍得品牌认知偏弱，渠道反馈全国层面开门红回款进度慢于预期，舍得约在15%，酒鬼10-15%。 1.2大众品：需求成本边际改善，品质消费成主旋律 预制菜：餐饮正餐、宴席渠道修复明显，商超、团餐、农贸有待恢复 当前，全国各地均已实现感染人数达峰。根据草根调研：1）餐饮正餐恢复显著，经过近3年的需求压制，居民春节期间外出就餐需求高涨，餐饮需求旺盛，同比增长近100%；2）宴席需求依然旺盛，2023年主要餐厅全年档期已预订满，高增长有望延续，同比增长50%；3）商超渠道受年货消费影响略有提升，同比增长约10%；4）团餐渠道受春节放假影响需求不大，节前同比恢复约5%；5）农贸市场由于疫情放开、囤货减少，同比去年略微下降。 展望2023年，疫情后餐饮等线下消费场景修复是必然趋势；长期看，疫情三年催化下C端预制菜完成天然消费者教育。国内预制菜行业快速成长且以B端为基本盘，同时考虑餐饮等需求修复，我们更看好以B端为基本盘，同时对C端有所布局的企业。重点推荐安井食品、千味央厨、佳沃食品、广州酒家，也建议关注三全食品、味知香。 调味品：品质与功能升级持续 商超各品牌的零添加、减盐、有机系列明显增多，消费者选购热情也较高，除个别产品有促销外，整体折扣较少。零添加酱油整体价格处于15元中枢，北京区域海天零添加金标生抽（11.9元/500mL）性价比最高，货架和堆头陈列较为突出，其次是千禾180天头道原香（16.8元/500mL），货龄均在2个月左右。蚝油海天、李锦记占据主导，向薄盐、挤挤瓶方向升级，海天推出蚝油、酱油跨界产品（蚝油鲜露）。复调全国性、地域性和外资品牌百花齐放，北京区域颐海陈列领先好人家，货龄（2个月）也较好人家（2.5-3个月）新鲜。 乳制品：常温液奶动销压力仍在。 常温货架陈列伊利领先，蒙牛、三元表现接近。各品牌常温白奶和常温酸奶礼盒有大幅度折扣，特仑苏原味、金典原味、安慕希原味低至40-50元/箱，折扣超30%。伊利、蒙牛常温奶在北京区域商超的货龄偏高，整体处于2-3个月，其中常温白奶货龄略低于常温酸奶。鲜奶产品中，蒙牛每日鲜语、君乐宝悦鲜活铺货较多，且周转正常折扣较少。低温酸奶竞争更为多元化，基础产品和高端特色产品两极分化，打折、买赠成为常态。 图表1：酒类公司盈利预测与估值 图表2：食品类公司盈利预测与估值 2市场表现 本周食品饮料板块指数下跌0.68%，在申万一级子行业排名第23，跑赢沪深300指数0.27%，PE- TTM 为36.18。子行业有涨有跌，零食（4.08%）、其他酒类（4.00%）、烘焙食品（3.76%）涨幅靠前；乳品（-0.27%）、白酒Ⅲ（-1.31%）、保健品（-2.20%）跌幅较大。个股方面，香飘飘（24.34%）、味知香（21.62%）、劲仔食品（21.48%）、威龙股份（19.25%）、有友食品（14.50%）分列涨幅前五。 图表3：行业周涨幅对比 图表4：食饮子板块周涨幅对比 图表5：食饮周涨幅前十个股 图表6：食饮PE-band 3产业链数据 图表7：产业链上下游数据整理 4风险提示 （1）新冠反复感染风险：国内疫情防控形势向好，但若再次出现大范围感染，将冲击餐饮等在外消费需求。 （2）食品安全风险：若出现食品安全事故，将对相关公司品牌形象产生重大打击，进而对整个行业运营造成不利影响。 （3）竞争加剧风险:若行业出现恶性竞争局面，企业陷入价格战困境，将会对公司业绩产生负面影响。 （4）成本波动风险：原料、包材、人力等成本波动超预期，增加上下游盈利水平的不确定性。