2022年收入预增3%，近期复苏势头较好

事项： 公司公告：2023年1月31日，公司发布2022年度业绩预告，2022年预计销售收入实现1%~5%的增长，归母净利润预计为0.69~0.84亿元，同比减少72%~75%；扣非后归母净利润0.54~0.69亿元，同比减少72%~78%。 国信纺服观点：1）2022年收入预增约3%，四季度封控对线下客流影响较大净利润预减74.5%；2）经营展望：弱市中公司积极扩张抢占市场，全年直营店铺数量净增加约84家，为业绩恢复打下基础；3）风险提示：政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险，疫情风险；4）投资建议：刚性费用较多导致2022年净利润承压，复苏背景下多品牌集团具备较大弹性，维持“增持”评级。2022年封控影响门店客流、直营占比较高刚性费用较多，净利润承压。公司经营实力较强，内容营销领先，主品牌将稳步拓店并提升店效、新品牌积极拓店，2022年已开设较多优质新店，消费回暖后有望实现较快的份额提升。考虑到公司第四季度受封控影响较大，我们下调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为0.8/2.5/3.3亿元（原为2.1/4/4.7亿元），同比-74.4%/224.9%/30.3%，昨收盘价对应PE为44.8x/13.8x/10.6x。疫后消费复苏板块估值提升 ， 维持合理估值11-11.3元，对应2024年PE 12.3-12.6x，维持“增持”评级。 评论： 2022年收入预增约3%，四季度封控对线下客流影响较大净利润预减74.5% 2022年公司逆势扩张收入预增约3%，但受线下渠道封控影响净利润预减约75%。2022年公司收入预计约为24.3亿元，同比增长约3%，主要由于新店开拓、线上销售、社群营销积极；归母净利润预计为0.8亿元，同比下降约74.9%；扣非后归母净利润预计为0.6亿元，同比下降约75.3%，主要是由于公司各品牌均定位高端，旗下门店在一线城市布局多，线下店铺经营受到较大影响且支出较为刚性。 图1：公司年度营业收入与变化情况 图2：公司年度归母净利润与变化情况 公司在传统销售旺季的第四季度收入出现下降，净利润承压。第四季度净利润预计约为-0.05亿元，同比下滑109.1%；扣非后归母净利润预计为-1.0亿元，同比下滑约139.8%，主要由于全面放开后第一波感染高峰对重点地区门店经营影响较大。 图3：公司季度营业收入与变化情况 图4：公司季度归母净利润与变化情况 经营展望：弱市中公司积极扩张抢占市场，全年直营店铺数量净增加约84家，为业绩恢复打下基础 弱市中公司积极抢占市场，2022下半年直营店铺净增约51家，近期消费复苏预计将有较快的收入增长。 公司在弱市中采取了进取的发展策略，保持着积极的门店扩张速度，尤其是直营门店增加较多。2022年底直营店铺数量较年初净增加约84家，其中下半年净增加约51家。在逆市中开店可以帮助公司在优质商圈取得更为优质的店铺位置，但开店使刚性费用增长较多，因此疫情对2022年的利润冲击较大。近期经济逐步复苏，元旦、春节等重要节日拉动高端消费景气，预计公司的收入增速将加快。 展望未来，整体看预计公司2023年将在注重同店提升的同时，维持一定的净开店。分品牌看，歌力思2021年收入约为10亿元，处于较为稳健的发展阶段，预计将主要注重店效的提升；IRO、Laurel2021年收入在2~3亿元左右，处于成长期，零售环境好转后将维持较快的拓店节奏；self-portrait2021年收入约1.8亿元，处于高速成长期，未来将有快速的拓店；EH在2022年进行品牌重塑，预计2023年店铺数量将相对稳定。 投资建议：刚性费用较多导致2022年净利润承压，复苏背景下多品牌集团具备较大弹性，维持“增持”评级。 2022年封控影响门店客流、直营占比较高刚性费用较多，净利润承压。公司经营实力较强，内容营销领先，主品牌将稳步拓店并提升店效、新品牌积极拓店，2022年已开设较多优质新店，消费回暖后有望实现较快的份额提升。考虑到公司第四季度受封控影响较大，我们下调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为0.8/2.5/3.3亿元 （ 原为2.1/4/4.7亿元 ） ， 同比-74.4%/224.9%/30.3%， 昨收盘价对应PE为44.8x/13.8x/10.6x。疫后消费复苏板块估值提升，维持合理估值11-11.3元，对应2024年PE12.3-12.6x，维持“增持”评级 表1：盈利预测及市场主要数据 表2：可比公司估值表 风险提示 政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）