战略报告：宏观战略——俄乌危机和行业影响

2022年3月1宏观策略Russia-Ukraine危机和行业的影响宏:紧张局势可能会扰乱大宗商品供应，提高通胀并减缓增长。美国和中国应该更具弹性，美元和人民币均走强。投资者关注地缘政治紧张局势、美国通胀和中国经济增长的动态。策略:中国/香港股市比美国/欧洲更具防御性。地缘政治事件只会产生短暂的影响。我们建议在国际/香港银行获利了结，准备出售石油股，并积累互联网，消费和基础设施行业。技术:半导体和智能手机/个人电脑供应链受到的干扰有限。我们的分析表明，小米在 2021 年在俄罗斯/乌克兰的智能手机曝光率为 5%/2%，联想在俄罗斯的 PC 曝光率为 2%。可再生能源:由于液化天然气进口商和天然气运营公司可能会面临成本压力，价格面临上行压力。但天然气运营公司在扩大可再生能源和增值业务方面具有巨大潜力。银行和保险:银行和保险在俄罗斯和乌克兰的业务或风险敞口有限。对俄罗斯的制裁可能会促进人民币的长期结算，为中国的银行带来好处。软件和IT服务:数据中心供应链可能会受到影响。乌克兰供应超过70%的氖灯用于芯片制造。可能的芯片短缺可能会延长GDS（GDS US）、21Vianet（VENT US）、ChinData（CD US）和Shanghai Athub（603881 CH）等IDC的服务器交付时间。互联网:互联网公司在俄罗斯或乌克兰的业务敞口非常有限。随着投资者从成长股转向避险股票，这种影响是通过情绪渠道产生的。属性:这可能会恶化开发商的美债再融资状况;但不公平的定价提供了短期盈利的名称，包括Longfor（960.HK），CR MixC（1209.HK）和Greentown Management（9979.HK）。资本货物:工程机械/HDT在俄罗斯和乌克兰的敞口有限，但材料成本可能会更高。欧盟国家可能希望在未来减少对俄罗斯能源供应的依赖，这对太阳能行业有利。汽车:紧张局势将导致出口放缓、外汇损失和供应链不稳定。俄罗斯是中国汽车行业的第三大出口市场。长城（2333 HK / 601633 CH）在俄罗斯拥有资产。俄罗斯和乌克兰是一些惰性气体的重要出口国。医疗保健:我们认为影响非常有限，因为只有少数制药公司在乌克兰进行非常小规模的MRCT。泰格医药（300347 CH / 3347 HK）正在乌克兰进行一项临床试验。非必需消费品:我们认为，欧洲需求疲软和材料成本上升对家电行业的影响不大。对运动服装行业和餐饮行业的影响应该有限。日用消费品:对餐饮股的影响没有太大，因为大部分需求和供应都是国内的。请阅读LAST 上的分析师认证和重要披露页面1更多的来自彭博社的报道:RESP CMBR < >去招银国际全球市场|股票研究|市场策略你们Bingnan博士丹尼尔,CFA亚历克斯Ng莉莉杨博士陈婷婷 王玲玲 马利 颜淑娴 黄淑贤 曾国贤韦恩·冯,CFA特许金融分析师吴彦祖，金融分析师 胡淑娴 黄文静 窦文静，特许金融分析师 黄本琛 王安迪 夏美玲肖小徐伊森 2022年3月1请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2对全球经济的影响|叶炳南， 博士 / bingnan@cmbi.com.hk （852） 3761 8967美国和俄罗斯试图在谈判前最大限度地向对方施加压力。美国和欧盟加大了对俄罗斯的压力，因为他们计划禁止一些俄罗斯银行使用SWIFT报文系统，并冻结俄罗斯央行的国际储备。这些措施将使俄罗斯的金融体系濒临崩溃。作为回应，俄罗斯总统普京告诉他的最高国防部门将核力量置于特殊的战斗任务制度中。随着俄罗斯和乌克兰计划谈判，利益相关者可能会开始谈判，同时最大限度地向对方施加压力。俄乌危机可能扰乱大宗商品供应并推高通胀，影响程度不确定.俄罗斯是石油、天然气、小麦、镍、钯和化肥的重要供应国，特别是对一些欧盟国家而言。对俄罗斯实施新制裁的地缘政治紧张局势将扰乱大宗商品供应并加剧大宗商品通胀。美国和欧盟都面临着通胀控制的政治压力。通过仔细选择制裁名单中的银行名称，美国和欧盟试图最大限度地影响俄罗斯，尽量减少对欧盟国家的影响。在基本情景中，将出现平衡，未来几周能源价格将有适度的上涨空间。但制裁的影响以及伊朗、欧佩克和美国可能增加石油产量仍存在一些不确定性。俄乌危机可能减缓全球经济增长，给一些国家带来衰退风险.对俄罗斯实施制裁的地缘政治危机将导致俄罗斯陷入深度衰退。与此同时，它还可能通过导致能源供应中断而给德国和意大利等一些欧盟国家带来衰退风险。根据欧洲央行的估计，天然气供应下降10%将使欧元区的GDP增长降低0.7个百分点。此外，地缘政治危机还将通过信心渠道和财富效应损害增长。全球股市最近经历了大幅下跌。面对不断上升的不确定性，企业和家庭可能会削减或推迟资本支出。全球央行将面临通胀控制和增长稳定的双重挑战.地缘政治危机增加了全球经济的滞胀风险。全球央行面临通胀控制和增长稳定的双重挑战。俄乌冲突可能不会改变美联储在3月会议上的计划，但它为大宗商品通胀和全球经济注入了额外的不确定性。欧洲央行将更难平衡通胀控制和经济增长稳定。随着人民币和美元同时走强，G2经济体应对俄乌紧张局势应更具弹性.俄乌紧张局势对欧洲的影响比对G2国家的影响更为严重。近期，美元指数和人民币指数均走强。最近，股票市场的表现也优于大多数其他股票市场。首先，A股市场在1月至2月初经历了明显的调整。其次，中国决策者将注入更多流动性供应，并推出更多支持性政策，以提振市场信心。第三，投资者认为，俄欧紧张局势将使中国在扩大与俄罗斯和欧盟的商业合作方面处于更有利的地位。股市在更糟糕的情况下逐渐定价，因为投资者关注三个关键因素。随着俄乌紧张局势升级，股市表现继续受到避险情绪的抑制。展望未来，全球股市的定价更糟糕，因为投资者关注三个关键因素。首先是俄罗斯如何 2022年3月1请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3乌克兰危机将演变，以及我们何时能够摆脱地缘政治紧张局势。其次是美国的高通胀何时下降。大宗商品价格上涨将推高通货膨胀，导致政策收紧和收益恶化。第三是中国经济何时企稳或反弹。历史经验表明，本土以外的局部战争对大型经济体的股市只会产生短暂的影响。通胀、商业周期和政策周期等国内基本面对股市的影响更大、时间更长。图1:选定的商品价格资料来源:彭博,CMBIGM估计图3:元指数和美元指数图2:全球股市资料来源:彭博,CMBIGM估计来源:CMBIGM估计 2022年3月1请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4对股票市场的影响|苏丹尼尔， 终审法院 / danielso@cmbi.com.hk （852） 3900 0857中国/香港股市比美国/欧洲更具防御性，原因是：1)地理位置遥远，因此卷入战争（与北约成员国相比）和核泄漏（在乌克兰核电站受损或俄罗斯使用核武器的不太可能的情况下）的风险最小;2)对俄罗斯的制裁引起的能源短缺风险远低于欧洲;3)宽松货币政策（PBOC）与紧缩（西方）;4)香港的不良估值（恒指市净率为1.0倍）与美国相当高的水平地缘政治事件对不直接参与的市场的影响通常是短暂的.例如，在2014年2月至3月俄罗斯吞并克里米亚期间，恒生指数回落了8%，然后在随后的一个月反弹了10%。西方正试图避免与俄罗斯发生直接军事冲突。拜登总统表示，美国不会向乌克兰派兵，其他北约成员国也有类似的立场，因此，就目前情况而言，引发世界大战的风险非常低。西方主要利用制裁和外交手段来应对这场危机。虽然制裁将不可避免地对西方本身产生影响，但政客们在实施这些措施之前会仔细计算负面影响。无论如何，对中国/香港股市基本面的直接影响将低于西方，尽管风险偏好的短期波动将为每个市场带来波动。部门在香港市场战略:1)在国际/香港银行获利:在过去几个月中，在加息预期的推动下，股价飙升了30-40%。但俄乌危机可能会使西方的利率路径复杂化，因此对NIM扩张的乐观情绪可能会有所降温。2)准备出售石油股票为力量:如果危机不能很快缓解，石油和天然气价格可能会有更多的上涨空间。但当它确实放松时，该行业可能会迅速撤退。此外，一些国家释放战略石油储备以及伊朗可能恢复供应可能会限制油价的上涨空间。3)积累互联网，中国消费和基础设施行业，因为它们的基本面与俄乌关系不大，并且由于监管风险逐渐缓解、新冠疫情缓解的影响以及北京的促增长政策，它们具有上升潜力。关键不确定性:积极的:乌克兰和俄罗斯之间即将举行的会谈会导致停火吗？负面:俄罗斯是否会通过使用更具破坏性的武器甚至核武器（尾部风险）来升级？ 2022年3月1请阅读最后一页的分析师认证和重要披露5对中国科技行业的影响|亚历克斯·NG / alexng@cmbi.com.hk (852) 3900 0881|杨莉莉， 博士/lilyyang@cmbi.com.香港 （852） 3916 3716Russia-Ukraine冲突的影响总体而言，我们预计俄乌冲突不会对供应链造成重大破坏。虽然冲突的持续时间和程度仍有待确定，但地缘政治风险的上升将导致行业在短期内进入盈利季节的波动。我们的分析表明,小米（1810 HK， BUY） 有 5%/2% 的智能手机出货量敞口流向俄罗斯/乌克兰，而联想（992，NR）在2021年对俄罗斯的PC出货量敞口占2%。在收入方面，我们估计这些地区在 2021 年贡献了小米/联想收入的 4%/1%。半导体行业:乌克兰是氖气（占全球SHR的70%）和俄罗斯等贵金属的主要供应国，用于半制造业的钯（占全球SHR的40%）。行业领导者（如英特尔，微型，三星，UMC）上周评论说，库存已经建立，其他天然气供应商将转移产能。供应链将此事件视为预期的潜在供应中断，并更加积极主动地减少供应影响。紧张局势加剧将导致惰性气体价格上涨和半生产的潜在成本通胀。最近对俄罗斯（如美国、日本）的出口限制可能会引起连锁反应，并对供应链上的晶圆产能/生产产生负面影响。如果冲突持续的时间超过预期，供应链将增加库存库存，持续的芯片短缺将加剧。目前，内存播放器有 6-8 周的关键惰性气体库存（正常情况下为 4 周）。由于地缘政治紧张局势，与国防相关的半名称可能会受益于更高的国防开支。德国最近宣布在2022年增加国防开支。智能手机/电脑部门:智能手机:根据我们的估计，俄罗斯/乌克兰占2021年全球智能手机市场的2%/0.4%（3100万/600万单位）。小米在 3 年俄罗斯/乌克兰排名第 2021/第 1 位（~13%/45% mkt shr）。我们估计俄罗斯/乌克兰占小米出货量的 5%/2%，占其 2021 年收入/OP 的 4%/3%。俄罗斯的五大品牌(4温度系数):三星、苹果、小米、Realme和荣耀（36%/18%/13%/8%/4%的mkt份额，基于IDC）。乌克兰的五大品牌(3温度系数):小米、三星、OPPO、传音和HMD（45%/28%/6%/6%/3%mkt份额，基于Canalys）。小米/苹果曝光:小米和苹果分别有5%/2%和2%/0.3%的俄罗斯/乌克兰出货敞口。小米本周取消了原定在乌克兰举行的Redmi Note 11发布会。个人电脑/平板电脑:2021年，俄罗斯/乌克兰占全球PC/平板电脑市场的2%/1%（1.9mn/0.97mn单位）。根据IDC的数据，联想在2021年以（19%的mkt shr）排名俄罗斯第一，俄罗斯贡献了联想2021年出货量/收入的2%/1%。俄罗斯的五大品牌(4温度系数)：联想、宏碁、华硕、惠普和三星（19%、13%、12%、11%和11%的MKT shr），基于IDC。联想曝光:联想在2021年拥有2%/4%的PC出货量到俄罗斯/C&E欧洲。 2022年3月1请阅读最后一页的分析师认证和重要披露6对中国可再生能源行业的影响|夏美玲 / meganxia@cmbi.com.hk （852） 3900 0836石油行业俄乌紧张局势导致全球油价上涨，WTI油价飙升至96美元/桶，布伦特原油价格最近飙升至99美元/桶。相关石油公司，如中国三大石油公司（NOC） - 中石油（857 HK，NR），中海油（883 HK，NR），CPCC（