22Q4归母净利预计同增57%-97%，大包装策略推进效果显著

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 劲仔食品（003000） 证券研究报告 2023年02月01日 投资评级 行业 食品饮料/休闲食品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.46元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 403.20 流通A股股本(百万股) 222.29 A股总市值(百万元) 5,023.87 流通A股市值(百万元) 2,769.79 每股净资产(元) 2.31 资产负债率(%) 20.06 一年内最高/最低(元) 12.99/6.46 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 董懿夫 联系人 dongyifu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《劲仔食品-季报点评:22Q3归母净利润同增47%，大包装策略加速增长》 2022-10-28 2 《劲仔食品-半年报点评:22H1利润同增38%超预期，大包装战略成效显著打造第二增长曲线，全渠道快速发展》 2022-08-19 3 《劲仔食品-年报点评报告:发布2021年年报，实现营收11.11亿元同增22.21%，新品上市+现代渠道拓展助增长》 2022-03-21 股价走势 22Q4归母净利预计同增57%-97%，大包装策略推进效果显著 公司发布2022年度业绩预告。2022年公司归母净利润预计实现1.23亿元-1.32亿元，同增45%-55%；扣非归母净利润预计实现1.13亿元-1.21亿元，同增50%-60%。 分季度看，公司22Q4归母净利润预计实现0.33亿元-0.41亿元，同增56.71%-97.31%；扣非归母净利润预计实现0.30亿元-0.37亿元，同增35.06%-69.06%。2022年公司推进组织变革，加大研发投入和产品创新，深化营销网络建设，持续品牌专业化年轻化打造，公司在疫情反复等多重压力下，业绩保持稳中向好的态势。 春节期间需求旺盛，各渠道复苏趋势明显。我们推断，12月份由于疫情影响工厂产能进度，礼盒供给跟不上。春节期间，劲仔的线下全渠道销售特别是礼盒装旺盛，春节后经销商进货意愿预计良好，预计1月份环比四季度仍有稳健增长。 休闲鱼制品龙头地位稳固，立体式全渠道稳健发展。产品端，公司以“大包装”作为第二增长曲线，推动整盒装、袋装“大包装”产品销售，大力推广散称装产品。此外，公司新出大单品鹌鹑蛋和魔芋拓展顺利，市场反馈积极，产品矩阵进一步优化。渠道端，公司传统流通渠道、现代渠道和线上渠道稳健发展，22年前三季度线上渠道占比约2成，增速较快，渠道整体竞争力不断加强。 投资建议：随着公司“大包装”策略持续推进，产品矩阵持续优化，23年有望实现高质量增长。我们前次预计22-24年归母净利润为1.3/1.5/2.5亿元，因公司22年疫情承压下业绩表现仍稳中向好，23年春节需求超预期，我们提升23-24年盈利预测，预计22-24年归母净利润为1.3/1.6/2.6亿元，对应PE分别为36/30/18x。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、公司经营风险、宏观经济风险、业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 909.12 1,111.05 1,444.36 1,834.34 2,173.69 增长率(%) 1.60 22.21 30.00 27.00 18.50 EBITDA(百万元) 110.50 126.96 168.87 195.67 302.03 归属母公司净利润(百万元) 103.28 84.94 131.58 160.09 259.80 增长率(%) (12.78) (17.76) 54.91 21.67 62.28 EPS(元/股) 0.26 0.21 0.33 0.40 0.64 市盈率(P/E) 45.79 55.68 35.94 29.54 18.20 市净率(P/B) 5.45 5.36 4.68 4.10 3.43 市销率(P/S) 5.20 4.26 3.27 2.58 2.18 EV/EBITDA 49.05 30.49 23.97 20.20 12.08 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-17%-8%1%10%19%28%2022-022022-062022-10劲仔食品沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 439.47 464.56 671.80 770.68 1,072.66 营业收入 909.12 1,111.05 1,444.36 1,834.34 2,173.69 应收票据及应收账款 1.07 6.05 1.99 3.22 2.40 营业成本 662.15 812.96 1,025.35 1,298.71 1,465.25 预付账款 10.00 7.70 17.30 15.60 19.93 营业税金及附加 6.66 6.74 11.59 14.35 17.37 存货 207.89 170.46 318.25 335.12 371.01 销售费用 95.69 127.78 180.55 232.96 271.71 其他 56.17 112.98 29.48 37.90 31.12 管理费用 58.31 67.36 78.73 110.06 122.81 流动资产合计 714.60 761.75 1,038.82 1,162.51 1,497.12 研发费用 9.95 24.07 8.15 10.80 21.74 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (12.77) (13.09) (17.71) (22.48) (28.73) 固定资产 223.15 226.85 203.25 179.66 156.06 资产/信用减值损失 (0.00) (5.26) (4.06) (3.06) 0.01 在建工程 14.82 26.72 26.72 26.72 26.72 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 26.68 29.38 28.21 27.05 25.88 投资净收益 0.33 1.28 1.55 1.67 2.46 其他 16.50 31.01 16.80 14.14 14.21 其他 (34.92) (10.64) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 281.16 313.97 274.99 247.57 222.87 营业利润 123.72 99.85 155.19 188.54 306.01 资产总计 995.76 1,075.72 1,313.80 1,410.08 1,719.98 营业外收入 8.47 0.81 0.88 0.93 0.92 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 4.90 9.41 1.28 1.13 1.29 应付票据及应付账款 32.83 57.05 55.21 85.31 76.03 利润总额 127.29 91.24 154.80 188.35 305.65 其他 39.24 62.30 222.72 145.54 238.31 所得税 24.01 7.31 23.22 28.25 45.85 流动负债合计 72.08 119.35 277.93 230.85 314.34 净利润 103.28 83.93 131.58 160.09 259.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 (1.00) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 103.28 84.94 131.58 160.09 259.80 其他 17.58 20.68 18.65 18.56 18.88 每股收益（元） 0.26 0.21 0.33 0.40 0.64 非流动负债合计 17.58 20.68 18.65 18.56 18.88 负债合计 127.64 185.68 296.58 249.41 333.22 少数股东权益 0.00 6.90 6.90 6.90 6.90 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 400.01 403.20 403.20 403.20 403.20 成长能力 资本公积 253.03 282.77 282.77 282.77 282.77 营业收入 1.60% 22.21% 30.00% 27.00% 18.50% 留存收益 215.60 220.54 332.36 478.44 707.90 营业利润 -18.23% -19.30% 55.43% 21.49% 62.30% 其他 (0.53) (23.37) (8.00) (10.63) (14.00) 归属于母公司净利润 -12.78% -17.76% 54.91% 21.67% 62.28% 股东权益合计 868.11 890.03 1,017.23 1,160.67 1,386.76 获利能力 负债和股东权益总计 995.76 1,075.72 1,313.80 1,410.08 1,719.98 毛利率 27.17% 26.83% 29.01% 29.20% 32.59% 净利率 11.36% 7.64% 9.11% 8.73% 11.95% ROE 11.90% 9.62% 13.02% 13.88% 18.83% ROIC 35.87% 19.36% 29.56% 42.95% 62.71% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 103.28 83.93 131.58 160.09 259.80 资产负债率 12.82% 17.26% 22.57% 17.69% 19.37% 折旧摊销 26.45 27.31 24.76 24.76 24.76 净负债率 -50.62% -52.10% -66.04% -66.40% -77.35% 财务费用 0.18 0.23 (17.71) (22.48) (28.73) 流动比率 6.49 4.62 3.74 5.04 4.76 投资损失 (0.33) (1.28) (1.55) (1.67) (2.46) 速动比率 4.60 3.58 2.59 3.58 3.58 营运资金变动 (167.68) (4.77) 56.09 (69.33) 51.12 营运能力 其它 48.37 87.40 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 554.80 312.17 359.40 704.43 774.02 经营活动现金流 10.29 192.81 193.17 91.38 304.49 存货周转率 5.86 5.87 5.91 5.62 6.16 资本支出 13.48 39.73 2.02 0.10 (0.32) 总资产周转率 1.02 1.07 1.21 1.35 1.39 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (79.85) (157.54) (0.47) 1.57 2.79 每股收益 0.26