请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年01月31日买入科士达（002518.SZ）业绩基本符合预期，新能源业务实现较快增长核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价57.50元总市值/流通市值33491/32508百万元52周最高价/最低价63.88/12.84元近3个月日均成交额759.24百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科士达（002518.SZ）-受益于欧洲户储需求旺盛，利润同比增长超120%》——2022-10-24《科士达（002518.SZ）-光储充业务表现亮眼，盈利能力大幅改善》——2022-08-15《科士达（002518.SZ）-光储业务迎来拐点，疫情及原材料短期扰动业绩》——2022-04-26《科士达-002518-电源领先企业，数据中心、新能源多点开花》——2022-02-21公司公告，22年公司预计实现营业收入44亿元，较上年同期增长57%；归属于上市公司股东的净利润预计盈利6亿元至7亿元。（按照盈利预测中值计算，公司22年预计实现净利润6.5亿元，同比增长45%，基本符合此前盈利预测）受益于光储需求旺盛，全年营收及利润保持较快增长。报告期内公司实现了收入及利润的快速增长，主要系新能源业务市场需求旺盛。全年维度来看，光伏和储能的订单和出货量大幅增加，是业绩增长的主要驱动力：储能业务是公司增长的亮点。公司于2021年实现储能pack产线的全面布局，拥有户储PCS、PACK、BMS的等产品能力，通过和宁德合作成立时代科士达子公司保障电芯的品牌和供应，公司2022年把握住了能源危机下欧洲户储的爆发机会，并持续在区域品牌上不断扩张，在多地积攒了较强的渠道资源，为未来的高增长进一步奠定基础；光伏业务随着海外疫情压力缓解得到逐步恢复。公司是国内最早进入光伏逆变器生产的厂商之一，随和光伏组件成本下降，2022年光伏装机量有望提升。公司在渠道方面，一方面海外现场施工有望逐步恢复正常，另一方面通过更加完善的渠道建设，增加客户触达度。叠加公司光伏产品相关的减值损失已经基本计提完毕，公司光伏产品线迎来拐点，轻装上阵底部反转。充电桩业务出货量进一步提升。公司数据中心及关键基础设施产品保持稳健增长。公司重点布局高端中大功率UPS市场，进一步扩大高端产品市占率，不断夯实渠道业务能力，UPS及配套电池产品、模块化数据中心产品销量均居全球行业前列。成本端压力减轻，利润率有望小幅改善。按照6.5亿盈利预测中值测算，公司全年净利率约14.8%，同比小幅提升，主要受益于大宗商品等成本端压力缓解。风险提示：原材料价格上涨，光伏及储能出货不及预期，疫情反复影响施工。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司光储业务仍有望保持较高的景气度，我们维持预测。预计公司2022-2024年收入分别为43/63/79亿元（同比+52%/46%/27%），归母净利润为6.7/9.1/11.1亿元（同比+81%/34%/22%），对应PE为50/37/30倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,4232,8064,2766,2627,972(+/-%)-7.2%15.8%52.4%46.5%27.3%净利润(百万元)3033736759051108(+/-%)-5.5%23.1%80.9%34.1%22.3%每股收益（元）0.520.641.161.551.90EBITMargin14.9%12.7%15.3%15.2%14.7%净资产收益率（ROE）10.8%12.2%19.2%21.9%22.6%市盈率（PE）101.582.445.534.027.8EV/EBITDA75.276.343.932.227.5市净率（PB）10.9610.048.737.426.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：科士达营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：科士达单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：科士达归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：科士达单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：科士达毛利率、净利率变化情况（按季度）图6：科士达三项费用率变化情况(按季度）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：科士达毛利率、净利率变化情况（按年度）图8：科士达三项费用率变化情况（按年度）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：考虑到能公司光储业务仍有望保持较高的景气度，我们维持盈利预测。预计公司2022-2024年收入分别为43/63/79亿元（同比+52%/46%/27%），归母净利润为6.7/9.1/11.1亿元（同比+81%/34%/22%），对应PE为50/37/30倍，看好公司产能释放带来的新能源业务弹性，维持“买入”评级。表1：可比公司估值表（截至20230130）代码公司简称股价/元总市值/亿元EPSPEPB投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E002335.SZ科华数据50.36232.450.951.091.441.8253.046.235.027.76.16无评级688063.SH派能科技305.00472.282.045.8712.7117.72149.552.024.017.212.92无评级300274.SZ阳光电源130.901,944.111.071.963.434.60122.366.838.228.511.38无评级300763.SZ锦浪科技181.24683.621.912.765.157.4494.965.735.224.417.58无评级688390.SH固德威396.02487.903.184.028.4613.49124.598.546.829.426.18无评级平均108.965.835.8002518.SZ科士达57.50334.910.641.161.551.9089.849.637.030.29.96买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：科士达为国信证券经济研所预测，其余为Wind一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物551416118916082382营业收入24232806427662627972应收款项914992161923162929营业成本15291927287642335483存货净额32467669910381350营业税金及附加31406088112其他流动资产89108214313399销售费用272239342501622流动资产合计27893315484363978182管理费用7589129178208固定资产8661084991992974研发费用155154214307375无形资产及其他160230321412502财务费用242(74)(29)(51)投资性房地产244320320320320投资收益2326333长期股权投资741111资产减值及公允价值变动332115150资产总计41344951647681239980其他收入(210)(141)(214)(307)(375)短期借款及交易性金融负债3037500300200营业利润33841574710021225应付款项8851348180427163634营业外净收支(4)(3)000其他流动负债2372836599761259利润总额33441374710021225流动负债合计11531668296339925093所得税费用30407398120长期借款及应付债券00(230)(230)(230)少数股东损益1(1)(1)(2)(2)其他长期负债169180180180180归属于母公司净利润3033736759051108长期负债合计169180(50)(50)(50)现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计13211848291339415043净利润3033736759051108少数股东权益741403837资产减值准备(0)(54)1051(2)股东权益28063062352441434901折旧摊销6770112122129负债和股东权益总计41344951647681239980公允价值变动损失(33)(21)(15)(15)0财务费用242(74)(29)(51)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动35(59)18293189每股收益0.520.641.161.551.90其它154(106)(2)0每股红利0.200.200.370.490.60经营活动现金流37236395311051424每股净资产4.825.266.057.118.41资本开支0(250)(200)(200)(200)ROIC25%24%41%63%80%其它投资现金流(214)(211)000ROE11%12%19%22%23%投资活动现金流(263)(389)(200)(200)(200)毛利率37%31%33%32%31%权益性融资(17)0000EBITMargin15%13%15%15%15%负债净变化00(230)00EBITDAMargin18%15%18%17%16%支付股利、利息(119)(118)(213)(286)(350)收入增长-7%16%52%46%27%其它融资现金流(20)128463(200)(100)净利润增长率-5%23%81%34%22%融资活动现金流(275)(108)20(486)(450)资产负债率32%38%46%49%51%现金净变动(166)(134)773419774息率0.4%0.4%0.7%0.9%1.1%货币资金的期初余额71755141611891608P/E101.582.445.534.027.8货币资金的期末余额551416118916082382P/B11.010.08.77.46.3企业自由现金流0846858771175EV/EBITDA75.276.343.932.227.5权益自由现金流02119307031121资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指