民生研究：2023年2月金股推荐
根据民生研究的策略专题报告，2023年2月的配置观点是短暂的宏观波动收敛，躁动延续。当前市场仍在基于各自的预期进行交易，市场在反复之中探寻新的方向。然而，市场依然绕不开22年7月之后面临的问题：最终经济向上的弹性决定了各个行业修复的长期趋势，而经济向上又绕不开房地产的最终走向。中国经济的宏观波动率犹如钟摆一般，过去一段时间到当下是向下波动的收敛期，而在未来某个必然时刻，房地产将决定是向上波动放大带来价值行情、还是向下回摆带来普跌。
海外的钟摆是短暂的通胀缓和。春节期间，海外市场在衰退预期中摇摆，但变化正在发生。随着通胀逐步回落，消费者信心正在从低位改善，而中国放开之后出行需求的恢复正在提振能源需求，但面对这一新增需求，当前无论是当前库存、还是供给可能并未做好准备。值得关注的是，1月以来美国汽油价格从12月底已经反弹了12%左右，这或许也会反映到1月通胀数据之中。当下海外的问题在各类资源（能源、金属、劳动力）中反复。当一种资源过度短缺，就会制约其他领域的发展。这是典型的供给短缺带来需求破坏的模型，一处供需的缓解，又会带来其他地方的价格上行。强美元是打压一切通胀的基础，但美元的利率、购买力和汇率将会不断摇摆。22年3月以来的能源紧张压制住了有色金属的生产需求，而6月开始加强的薪资通胀带来更紧缩的政策开始打压了能源的需求预期，当能源紧张缓解时，欧洲需求的恢复又带来有色金属的反弹；当下通胀有缓解的迹象，这让紧缩预期缓解，叠加中国、欧洲需求预期改善，这又会重新推升能源价格。当下通胀看似被紧缩和衰退所压制带来流动性宽松预期，是钟摆回摆的时刻，对于全球权益资产是友好的，但是不可避免将会摆向另一端。中长期看，通胀本身的粘性将带来市场投资者认识到中长期购买力下降，并驱动利率上行和美元贬值，这可能是23年二季度开始后的矛盾。短期需要警惕美元的反弹。
顺风时，关注基金负债端的赎回压力。从历史上看，如果以资金加权利率来度量基民的持有收益率发现：资金加权收益率与净申购比例呈现“U”型关系，在收益率处于微增（0~2%）状态时，净赎回的比例最高。值得关注的是，2019Q1，随着市场反弹，大量基金的资金加权收益率进入到0~2%的区间中，基金也遭遇了一定的赎回。而1月以来，类似的事情可能正在发生，未来需要关注主动偏股基金反弹8.83%以上时（对应沪深300、上证指数分别反弹8.68%、7.39%以上）可能面临的负债端赎回压力。当下市场北上资金流入接近连续流入极限，但内资有所减仓，市场结构尚不拥挤，并不存在踩踏风险，但是上行之路并不顺畅。
顺风可能继续，但应该为未来作好准备。过去一段时间到当下，海外和国内问题的钟摆都摆向了最有利的位置，顺风可能还会继续，但或许只是短暂的停留。当前市场向上的动能尚未结束，围绕经济旧动能主导的内需修复和部分新的价格上行力量进行布局：油（油运、石油石化）、煤炭、房地产、有色（铜、金、铝）、银行、汽车。我们年度配置思路并未变，详见正文或年度策略报告《通胀的魅影》。
配置策略精选：本文按照自上而下的逻辑，梳理出10只个股与6只ETF。
