请务必认真阅读最后一页免责说明 大有期货投研中心 农产品研究组 刘 彤 从业资格证号：F0201793 Tel:0731-84409130 E-mail:liutong@dayouf.com 供应需求反复博弈 现实预期强弱难分 1、基本面综述： 南美天气和大豆生长形势仍然是目前美豆估值的主线逻辑，但在产量形势较为明确之前，美豆将在1400-1550美分区间内震荡，目前天气来看，阿根廷1月底前降雨形势没有积极改善的信号，需要注意产量有没有可能向更极端一面发展。2月预报倾向于阿根廷和RS降雨基本正常，在2-3月降雨还存在改善或进一步恶化的时间时，很难确定最终产量形势往何处去，考虑到当下美豆库存的紧张背景，当前消极的天气形势恐难使美豆深跌，预计维持高位震荡。当前在进口大豆盘面榨利始终较差的前提下，国内买船较慢，若到港出现问题，则会对基差有较强的推动作用。国内油厂全面恢复开工预计2月初，需要关注春节假期后行情的变数对于需求的影响。油脂或将扩大震荡区间，目前产地居于减产期，同时销区较高的库存也削减了部分出口意愿。马来总体库存或居于一个宽松的状态。销区印度12月库存也已经累至69.2万吨的历史高位，国内库存偏高或削减部分进口需求。预计总体偏空。 2、策略推荐： 单边策略：目前粕类价格短期以阶段性调整为主；油脂方面，三大油脂大幅回落后关注震荡反弹区间变化。 套利策略：油粕比价或将呈现震荡回落。豆、粽、菜油价差会有反复。 期权策略：可考虑粕类阶段性震荡策略。 3、风险因素提示： 南美豆类生长数据以及天气变化，俄乌战争延伸引发全球宏观变化、中美之间政经关系，影响油厂开机及全球物流运输；北美大豆销售节奏、马来棕油产量库存变化、国内国家调控、汇率、补贴、储备政策。 2023年1月28日 月度分析报告 油脂油料产业链︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 1/17 正文目录 一、行情回顾 .................................................................................................... 3 二、蛋白粕供需基本面分析 ............................................................................ 3 1、USDA1月月度供需报告：偏多 ............................................................................. 3 2、美豆出口需求总体保持良好节奏 ........................................................................ 4 3、巴西大豆开始收获 阿根廷大豆产量下调 ......................... 错误!未定义书签。 4、豆粕供应暂时维持偏紧 ........................................................................................ 6 5、生猪价格偏弱 ........................................................................................................ 8 三、油脂供需基本面分析 .............................................................................. 10 1、油脂期现价格弱势反弹 ...................................................................................... 10 2、美豆油库存连续回升 .......................................................................................... 11 3、马来西亚棕油月度报告偏中性 .......................................................................... 12 4、国内油脂库存与菜系供需分析 .......................................................................... 13 四、后市行情展望及策略推荐 ...................................................................... 16 1、综述：油粕强弱轮番转换 .................................................................................. 16 2、策略推荐 .............................................................................................................. 16 油脂油料产业链︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 2/17 图表目录 图表1：油脂油料主力合约走势 ....................................................................................... 3 图表2：USDA1月月度供需平衡表（美国大豆部分） .................................................... 4 图表3：历年美豆出口销售量 ........................................................................................... 5 图表4：港口库存与消耗 ................................................................................................... 7 图表5：全国豆粕库存 ....................................................................................................... 7 图表6：油厂大豆压榨利润走势 ....................................................................................... 7 图表7：油厂菜籽压榨利润走势 ....................................................................................... 7 图表8：能繁母猪变化 ....................................................................................................... 9 图表9：生猪养殖利润预期变化 ....................................................................................... 9 图表10：三大油脂现货价格（元） ............................................................................... 10 图表11：三大油脂期货价格（元） ............................................................................... 10 图表12：美国豆油期末库存（万吨） ........................................................................... 11 图表13：马来西亚棕榈油产量（万吨） ....................................................................... 11 图表14：马来西亚棕榈油库存（万吨） ....................................................................... 13 图表15：中国豆油商业库存（万吨） ........................................................................... 14 图表16：国内棕油港口库存（万吨） ........................................................................... 14 图表17：沿海油厂菜油库存（万吨） ........................................................................... 15 油脂油料产业链︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 3/17 一、行情回顾 每年此时，巴西和阿根廷大豆产区的天气预报，似乎就成了国际大豆市场日常波动的主要驱动力。随着未来几个月产区天气的变化，这些预测可能会发生进一步调整，但无论如何，在谈到全球大豆供应的故事时，南美大豆仍然具有发言权，尤其是阿根廷大豆。美国农业部1月供需报告的出台，豆类供应预期中性偏宽松，但出口需求尚未体现充分，但南美天气尚有变化而引起的供给的干扰使得供应与需求方的预期迥异，CBOT豆类期价整体承压，中长期来看，CBOT豆类期价经过震荡后南美天气正常时仍有下跌空间，但后续变化仍需时间验证。国内大豆供应预期的节奏会有继续延后的倾向仍需要注意。 图表1：油脂油料主力合约走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind 二、蛋白粕供需基本面分析 1、USDA1月月度供需报告：偏多 美国农业部（USDA）在北京时间周五（1月13日）凌晨1：00公布作物月度供需报告。最终预估2022/23年度美国大豆产量为42.76亿蒲，低于12月预估的43.46亿蒲，也低于2021/22年度的产量44.65亿蒲。大豆平均单产从每英亩50.2蒲降至49.5蒲，低于上年的51.7蒲/英亩。收获面积调低30万英亩，至8630万8009001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,000大连大豆大连豆粕郑州菜粕美豆元/吨 油脂油料产业链︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 4/17 英亩，和上年持