否极泰来，曙光乍现

事件：公司发布2022年业绩预告。2022年公司实现收入66-68亿元，同比增长0.78%-3.83%，实现归母净利润2.20-2.60亿元，同比下滑73.49%至77.57%；实现扣非后归母净利润2.50-2.90亿元，同比下滑59.69%至65.25%。2022Q4公司实现收入14.8-16.8亿元，同比下滑1.29%至13.04%，实现归母净利润0.01-0.41亿元，2021Q4同期为0.17亿元，实现扣非后归母净利润为-0.17至0.23亿元，2021Q4同期为-2.08亿元。 疫情下Q4同店仍承压，管控放开后持续改善。2022Q4公司收入下滑，主要系疫情拖累同店。我们预计2022Q4公司继续保持自然开店，全年开店目标顺利完成。同店方面，10月份疫情全国反复且管控严格，大量门店处于歇业状态，压力较大；11月世界杯催化下预计有所改善；12月中旬管控放开后，短期进入感染高峰期，预计歇业门店数量增加，同店环比11月恶化。整体来看，2022Q4由于前期的封控严格，以及后期疫情放开后感染高峰出现，同店承受较大压力。2023年元旦以来，随着疫情感染高峰过去，节庆叠加报复性消费，同店改善明显。随着人流逐步修复，预计春节同样表现良好。我们认为随着疫情管控放开及第一波感染高峰已过，公司同店将迎来持续向好，2023年对比2022年改善可期。开店方面，2023年预计将延续开店策略，但随着疫情管控政策变化，重心适当向上线城市平衡。疫情之后，公司市占率将呈现显著提升趋势，持续开店+同店恢复确保公司完成2023年股权激励收入目标。 疫情强反复致Q4盈利承压，成本端进入改善通道。2022Q4公司净利率环比Q3的6.05%下降明显，主要系多方面因素影响：（1）疫情反复下部分工厂及门店暂停生产与营业，生产切换等成本上升；（2）公司加大对加盟商支持，给予较多疫情受损补贴； （3）世界杯赛事营销费用投入增加；（4）原材料成本环比Q3进一步上升。随着2023年进入疫后时代，我们认为利空逐步出尽，生产经营恢复正常，加盟商补贴也回归常态，同时原材料逐步进入下行通道，推动盈利能力回暖。 盈利预测：随着后疫情时代到来，公司同店持续修复，带动收入加速增长。同时生产经营回归正常，补贴回归常态，成本端高位已过，均将带来盈利能力的修复。根据公司业绩预告，我们调低了2022年的盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为67.46、79.55、91.45亿元（前值为68.10、79.69、91.61亿元），归母净利润分别为2.52、9.15、12.31亿元（前值为3.62、9.06、12.20亿元），EPS分别为0.40、1.45、1.95元，对应PE为137倍、38倍、28倍，考虑定增摊薄对应PE为141倍、39倍、29倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：食品安全风险；冠状病毒扩散风险；定增项目不确定性风险 图表1：绝味食品三大财务报表预测（单位：百万元）