公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 永艺股份（603600） 证券研究报告 2023年01月20日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 10.38元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 302.51 流通A股股本(百万股) 302.51 A股总市值(百万元) 3,140.08 流通A股市值(百万元) 3,140.08 每股净资产(元) 5.68 资产负债率(%) 42.38 一年内最高/最低(元) 12.47/7.10 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《永艺股份-季报点评:净利润表现亮眼，营收短期承压》 2022-11-03 2 《永艺股份-半年报点评:盈利水平逐步改善，以份额提升对冲需求下滑的影响》 2022-08-31 3 《永艺股份-公司点评:面向控股股东定增2亿元，彰显管理层长期发展信心》 2022-06-16 股价走势 业绩符合预期，市场份额有望持续提升 公司发布2022年业绩预增公告：22Q4：根据我们测算，预计22Q4实现归母净利0.31-0.81亿，同增50%-292%，扣非归母净利0.33-0.83亿，同增636%-1767%。22年：预计实现归母净利3.16-3.66亿，同增74%-102%，扣非归母净利2.25-2.75亿，同增62%-98%。 降本增效及供应链优化整合，盈利水平持续回升。1）公司通过持续研发创新、供应链优化整合、降本增效等措施，有效提升了盈利能力。2）大宗原材料价格下降，供应链优化，成本端持续改善：22年原材料价格持续走低，22年钢材综合价格指数均值约123.4，同比下降13.8%，成本端压力逐步缓解。3）汇兑收益增厚利润：22年4月起美元兑人民币汇率由6.3快速提升至7.0左右，截至22H1公司实现汇兑收益0.13亿元，较21同期0.11亿的汇兑损失大幅改善。此外，公司确认部分征收补偿收益，亦对本期业绩产生正向贡献。 行业需求端承压下，公司市占率稳步提升。2022年以来，受疫情反复、全球通胀高企、补贴政策退坡等因素共同影响，短期内海外市场需求有所收缩，叠加21年高基数，2022年1-11月我国功能办公椅等转动坐具（海关编码94013100、94013900）出口额为216.8亿，同比下滑29%。通过提升主流市场市占率和主流客户的渗透率对冲需求下滑的影响，收入端虽短期承压，但收缩幅度显著小于行业整体，印证公司市占率稳步提升。 盈利预测：我们认为，公司外销核心客户稳定，持续开拓海外市场新客户的同时，深耕内销大客户，线上拓展电商平台与直播渠道，线下推动渠道建设，我们看好公司长远发展，预计22/23/24年归母净利3.6/3.4/3.8亿，对应PE 9x/9x/8x，维持“增持”评级。 风险提示：预告数据仅为初步核算数据，具体数据以正式披露的经审计年报为准；原材料价格波动；宏观经济下行；国际贸易摩擦；汇率变动等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,433.72 4,658.62 4,318.72 4,944.28 5,513.01 增长率(%) 40.12 35.67 (7.30) 14.48 11.50 EBITDA(百万元) 519.00 453.61 475.73 493.33 548.01 归属母公司净利润(百万元) 232.50 181.33 362.01 335.76 376.71 增长率(%) 28.22 (22.01) 99.64 (7.25) 12.20 EPS(元/股) 0.77 0.60 1.20 1.11 1.25 市盈率(P/E) 13.27 17.02 8.52 9.19 8.19 市净率(P/B) 2.22 2.13 1.67 1.42 1.21 市销率(P/S) 0.90 0.66 0.71 0.62 0.56 EV/EBITDA 7.68 8.87 5.36 5.60 3.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2022-012022-052022-092023-01永艺股份沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 309.89 404.46 832.30 972.27 1,794.19 营业收入 3,433.72 4,658.62 4,318.72 4,944.28 5,513.01 应收票据及应收账款 682.49 593.41 606.24 767.17 764.22 营业成本 2,775.14 3,976.70 3,483.22 4,021.51 4,465.86 预付账款 29.71 28.58 23.67 36.65 30.34 营业税金及附加 17.28 26.33 23.52 26.58 30.27 存货 770.30 714.36 488.81 987.93 628.67 销售费用 99.12 161.35 151.16 173.05 198.47 其他 364.23 218.94 159.01 198.36 196.46 管理费用 110.00 146.09 138.20 163.16 181.93 流动资产合计 2,156.63 1,959.75 2,110.03 2,962.38 3,413.87 研发费用 115.57 159.53 142.52 163.16 184.22 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 79.56 41.66 (34.87) 9.72 23.30 固定资产 619.18 825.08 749.38 673.69 597.99 资产/信用减值损失 (23.64) (6.01) (12.01) (13.89) (10.64) 在建工程 203.05 166.73 266.73 366.73 466.73 公允价值变动收益 0.90 4.36 0.65 0.00 0.00 无形资产 177.94 199.93 191.41 182.90 174.38 投资净收益 19.47 20.28 5.00 5.00 5.00 其他 36.94 69.06 46.04 38.97 40.42 其他 (17.96) (62.34) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 1,037.10 1,260.79 1,253.57 1,262.29 1,279.52 营业利润 258.29 190.65 408.62 378.20 423.33 资产总计 3,193.73 3,220.54 3,363.61 4,224.67 4,693.39 营业外收入 1.19 1.31 0.86 1.12 1.10 短期借款 460.50 723.44 323.57 665.84 777.82 营业外支出 4.03 1.38 2.00 2.47 1.95 应付票据及应付账款 1,199.90 838.57 1,028.50 1,192.38 1,190.70 利润总额 255.45 190.59 407.48 376.86 422.48 其他 105.80 135.52 133.30 154.06 136.90 所得税 20.02 8.37 40.75 37.69 42.25 流动负债合计 1,766.19 1,697.53 1,485.37 2,012.28 2,105.43 净利润 235.44 182.22 366.73 339.17 380.23 长期借款 0.00 20.04 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 2.94 0.89 4.72 3.42 3.52 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 232.50 181.33 362.01 335.76 376.71 其他 11.57 30.12 16.24 19.31 21.89 每股收益（元） 0.77 0.60 1.20 1.11 1.25 非流动负债合计 11.57 50.16 16.24 19.31 21.89 负债合计 1,793.71 1,763.14 1,501.61 2,031.59 2,127.31 少数股东权益 9.70 10.88 15.60 19.02 22.54 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 302.51 302.51 302.51 302.51 302.51 成长能力 资本公积 545.00 546.43 546.43 546.43 546.43 营业收入 40.12% 35.67% -7.30% 14.48% 11.50% 留存收益 560.05 666.29 1,028.30 1,364.05 1,740.76 营业利润 16.38% -26.19% 114.33% -7.44% 11.93% 其他 (17.25) (68.72) (30.84) (38.93) (46.16) 归属于母公司净利润 28.22% -22.01% 99.64% -7.25% 12.20% 股东权益合计 1,400.02 1,457.40 1,862.00 2,193.08 2,566.08 获利能力 负债和股东权益总计 3,193.73 3,220.54 3,363.61 4,224.67 4,693.39 毛利率 19.18% 14.64% 19.35% 18.66% 18.99% 净利率 6.77% 3.89% 8.38% 6.79% 6.83% ROE 16.72% 12.54% 19.61% 15.44% 14.81% ROIC 37.72% 16.35% 19.41% 26.68% 21.73% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 235.44 182.22 362.01 335.76 376.71 资产负债率 56.16% 54.75% 44.64% 48.09% 45.33% 折旧摊销 64.76 82.05 84.21 84.21 84.21 净负债率 10.76% 23.58% -27.24% -13.88% -39.50% 财务费用 81.42 43.76 (34.87) 9.72 23.30 流动比率 1.21 1.14 1.42 1.47 1.62 投资损失 (19.47) (20.28) (5.00) (5.00) (5.00) 速动比率 0.78 0.73 1.09 0.98 1.32 营运资金变动 (348.72) (147.89) 462.66 (518.11) 352.05 营运能力 其它 154.02 10.59 5.37 3.42 3.52 应收账款周转率 6.36 7.30 7.20 7.20 7.20 经营活动现金流 167.44 150.46 874.38 (90.01) 834.80 存货周转率 6.46 6.28 7.18 6.70 6.82 资本支出 439.93 247.33 113.8