Company Update China Research Dept. 2010年8月23日 胡嘉铭 James@e-capital.com.cn 目标价(元) 28.00 公司基本信息 产业别 家电 A股价 (10/08/20) 22.35 深证成份指数 (10/08/20) 11090.46 股价12个月高/低 32.43/18.48 总发行股数 (百万) 2866.73 A股数 (百万) 2272.57 A市值（亿元） 507.92 主要股东 中兴新 (32.45%) 每股净值 (元) 7.45 股价/账面净值 3.00 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 3.09 0.18 1.64 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2010-4-9 28.00 买入 产品组合 运营商网络 61.84% 终端 25.35% 软件服务及其它 20.71% 机构投资者占流通A股比例 一般法人 42.31% 基金 18.18% 保险 2.55% 券商集合理财 0.08% 股价相对大盘走势 -40%-20%0%20%40%60%2009-8-20 2009-10-30 2010-1-4 2010-3-15 2010-5-19 2010-7-26中興通訊深證成份指數 中兴通讯(000063.SZ) Buy买入中报业绩符合预期,全球市场份额有望继续提升 结论与建议： 展望下半年，国内市场终端产品和光通信产品保持增长态势，TD四期将在年内完成设备交付。此外，印度市场出现转机，公司换帅后将发展中心放在了海外市场，以公司目前的竞争力，全球市场份额持续提升是大概率事件。 我们维持之前的盈利预测，预计2010、2011年实现净利润33.84亿元和45.33亿元，YOY+37.68%和33.94%，每股EPS为1.18元和1.58元，P/E 为19倍和14倍，估值仍具优势，维持买入建议，目标价28元（2010年 P/E 24X）。 „ 海外市场增两成，中报净利润增长12%：上半年公司实现营收307.25亿元，YOY+10.89%，实现净利润8.77亿元，YOY+12.02%，每股EPS为0.32元。2Q营收和净利分别为174.7亿元和7.68亿元，YOY+8.9%，业绩表现符合预期。上半年国内业务收入154.7亿元，YOY+3.47%。国际业务收入152.55亿元，YOY+19.58%，国际业务比重为49.65%。 „ 运营商网络业务下半年恢复增长：上半年公司运营商网络业务实现收入190亿元，YOY+1.08%。中移动TD四期将于年底前完成交付，印度事件也已出现转机，下半年运营商网络业务将恢复增长。 „ 终端产品收入增长近40%：公司终端产品实现收入77.9亿元，YOY+39.71%。下半年国内3G手机销量将继续增长，欧盟对数据卡的反倾销调查短期会影响到出货量，但公司在全球数据卡市场的竞争优势并不会因此而削弱，预计全年完成8000万终端出货量的目标可以顺利达成。 „ 毛利率稳中有升，费用率略有提高：上半年公司综合毛利率为33.52%，同比提高1.39个百分点，期间费用率29.57%，同比提高1.86个百分点。预计全年综合毛利率可维持在32%左右，而随着营收的增长，费用率也将回复到正常水平。 „ 盈利预测：我们暂时维持之前的盈利预测，预计2010、2011年实现净利润33.84亿元和45.33亿元，YOY+37.68%和33.94%，每股EPS为1.18元和1.58元，P/E 为19倍和14倍，估值仍具优势，维持买入建议，目标价28元（2010年 P/E 24X）。 .............................接续下页...................................年度截止12月31日 2007 20082009 2010F 2011F纯利 (Net profit) RMB百万元 1252 1660 2458 3384 4533 同比增减 ％ 55.09%32.59%48.06% 37.68% 33.94%每股盈余 (EPS) RMB元 1.305 1.236 1.342 1.181 1.581 同比增减 ％ 55.09%-5.30%8.61% -12.04% 33.94%A股市盈率(P/E) X 17.13 18.08 16.65 18.93 14.13 股利 (DPS) RMB元 0.250.30.3 0.3 0.3股息率 (Yield) ％ 1.12%1.34%1.34% 1.34% 1.34% Company Update China Research Dept. 营运分析 上半年净利增长12%，符合预期，国际业务收入增两成 上半年公司实现营收307.25亿元，YOY+10.89%，实现净利润8.77亿元，YOY+12.02%，每股EPS为0.32元。2Q营收和净利分别为174.7亿元和7.68亿元，YOY+8.9%，业绩表现符合预期。 虽然3G投资放缓，但公司在传输网、接入网市场和终端产品仍有良好表现，上半年国内业务实现营业收入154.7亿元，YOY+3.47%。国际市场方面，虽然亚洲地区的收入因印度事件的影响而出现18.6%的衰退，公司在非洲和其它地区均取得较快增长，增幅分别为78.75%和45.45%，上半年国际业务实现营业收入152.55亿元，YOY+19.58%，国际业务比重为49.65%。 图：国内外营收表现 单位：亿元，%01002003004002004200520062007200820091H100%15%30%45%60%75%國內業務收入海外業務收入海外業務營收占比 资料来源：公司公开资料 运营商网络持平，终端产品收入增长近40% 上半年公司运营商网络业务实现收入190亿元，YOY+1.08%。国内无线产品下降三成左右，有线产品方面，公司在PON市场继续保持领先，PTN等产品也在主流运营商获得突破。中移动TD四期下半年将完成交付，虽然市场普遍预期公司的份额会有所下降，但22%的数字确实有点低，我们认为TD四期份额变化对公司业绩的影响较为有限，未来无线市场的看点主要在海外，主要还是看新兴市场。公司在欧洲和北美已实现了较快增长，而印度事件最近也已出现转机，公司同意遵守新的电信设备安全规定，并将源代码交于第三方审计，印度电信部已与近期通过了公司与Reliance的设备采购合同，印度市场有望恢复到正常状态。预计下半年运营商网络业务将恢复增长。 公司终端产品实现收入77.9亿元，YOY+39.71%。中国3G手机销量的持续增长，带动公司终端产品的销售，在海外市场，公司的3G手机和数据卡也已在高端市场获得突破。下半年国内3G手机销量将继续增长，欧盟对数据卡的反倾销调查短期会影响到出货量，但公司在全球数据卡市场的竞争优势并不会因此而削弱，预计全年完成8000万终端出货量的目标可以顺利达成。 公司电信软件系统、服务及其它产品收入为39.35亿元，YOY+17.99%，增长主要来自于视讯、网络终端和监控产品。 2 2010年8月23日 Company Update China Research Dept. 图：国内3G手机销量 单位：万台-2004006008001,0001Q092Q093Q094Q091Q102Q10EVDOTDWCDMA 资料来源：易观国际，群益证券 毛利率保持稳定，费用率略有提高 上半年公司综合毛利率为33.52%，同比提高1.39个百分点。其中运营商网络业务的毛利率为38.04%， 提高4.11个百分点；终端业务毛利率为22.71%，下降4.27个百分点；电信软件系统、服务及其它产品的毛利率提高2.55个百分点。预计下半年毛利率将稳中有降，全年综合毛利率可维持在32%左右。 公司期间费用率29.57%，同比提高1.86个百分点。销售费用和研发费用同比增长25.9%和22.59%，管理费用同比减少15.85%，财务费用同比增长101.61%，主要是汇兑损失增加，公司已决定开展外汇套期交易以对冲汇率波动风险。下半年随着营收的增长，费用率将回复到正常水平。 图：毛利率和费用率表现 单位：%29.6%26.8%28.7%28.4%32.1%33.5%32.6%33.4%33.9%34.1%20062007200820091H10期間費用率(%)毛利率（%） 资料来源：公司公开资料 3 2010年8月23日 Company Update China Research Dept. 4 2010年8月23日 盈利预测 预计公司2010、2011年EPS为1.113元和1.418元，P/E 20倍和16倍，维持买入的投资建议 展望下半年，国内市场终端产品和光通信产品保持增长态势，TD四期将在年内完成设备交付。印度市场将出现转机，公司换帅后将发展中心放在了海外市场，以公司目前的竞争力，全球市场份额持续提升是大概率事件。 我们暂时维持之前的盈利预测，预计2010、2011年实现净利润33.84亿元和45.33亿元，YOY+37.68%和33.94%，每股EPS为1.18元和1.58元，P/E 为19倍和14倍，估值仍具优势，维持买入建议，目标价28元（2010年 P/E 24X）。 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 StrongBuy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 5 2010年8月23日 附一：合幷损益表 百万元 2007200820092010F 2011F营业额 34777 44293 60273 73851 91170 经营成本 23005 29493 40623 50168 62503 销售费用 4395 5313 7044 8271 9755 管理费用 1778 2100 2568 2954 3410 研发费用 3210 3994 5782 6883 8114 财务费用 494 1308 785 886 1003 营业利润 1001 1245 2064 3133 4508 税前利润 1728 2263 3325 4583 6138 所得税 276 351 629 871 1166 少数股东权益 199 252 238 328 439 净利润 1252 1660 2458 3384 4533 附二：合幷资产负债表 百万元 2007200820092010F 2011F货币资金 6483 11480 14497 17176 20176 应收账款 7099 9972 15319 17617 20260 存货 5363 8978 9325 10257 11283 流动资产合计 30487 42676 55594 58050 64718 固定资产 3038 4103 4715 5186 5705 无形资产 225 589 614 650 700非流动资产合计 8686 8190 12748 13336 13905 资产总计 39173 50866 68342 71386 78623 流动负债合计 20939 29997 41095 45205 49725 非流动负债合计 5346 5686 9298 9763 10251 负债合计 26285 35682 50393 54968 59977 股本 960 1343 1831 1911 1911 少数股东权益 751 934 1124 1451 1890 股东权益合计 12888 15184