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塑料制品龙头,可降解赛道优质掘金者

家联科技,3011932023-01-20尹新悦、张杨桓国金证券偏***
塑料制品龙头,可降解赛道优质掘金者

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介: 塑料制品领军企业,出口为基,内销&可降解蓄势待发。公司以塑料餐饮具为基,外销收入占比超80%,18-21年营收复合增速9.2%,预计2022 年实现归母净利润1.68~1.92 亿元,同比增长135.96%~169.67%。 投资逻辑: 可降解前瞻布局:PLA&纸浆模塑制品双箭齐发,期待家得宝提效放量。2021/2022 M1~M10, 国 内 可 降 解 制 品 出 口 额 同 比+10.1%/+16.6%,成长优势突出,公司充分利用与海外大客户在传统塑料领域合作的先发优势,从PLA可降解、纸浆模塑两条线进行可降解产品布局,22年5月收购浙江家得宝(收购对价1.65亿元,持股75%,6月并表),21/22E营收1.3/1.4亿元,预测23/24纸浆模塑收入同比+40%/+30%。 传统塑料制品:收购美国公司开拓家居用品、补充客户资源,顺应产业趋势进入新式茶饮供应链驱动成长。内销:凭借优质产品力、成本领先优势,顺利进入喜茶等新式茶饮供应链,3Q22起进入放量期。外销:22年8月收购美国家居用品公司Sumter Easy Home(收购对价3.6亿元,持股66.7%,11月并表,21/22E营收862/1000万元),产品开拓至衣架、智能家居用品等,有望补齐过去此板块客户资源薄弱的短板。 卡位塑料餐饮具,绑定一线商超&餐饮客户,智能化改造优化人工、制造成本。深度绑定宜家、美国连锁餐饮的主要采购商Team Three、必胜等大客户,2021年前五大客户占比49.5%。短期原料价格进入下行周期,石油衍生物PP、PS价格22年内较高点下滑17.80%/14.08%,预计23年毛利率同比+1.5~2.5pct。 22年12月发布可转债预案,拟募集资金7.5亿元,用于10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目投产,有望夯实可降解产品矩阵。 盈利预测、估值和评级 采用市盈率相对估值法,预测22-24年公司归母净利分别为1.8/2.3/2.9亿元,同比+153%/+28.4%/+23.3%,当前股价对应23-24年PE估值分别为19/15X,考虑到公司中期成长性优于同业,应给予一定估值溢价,首次覆盖,给予公司23年23X估值,对应目标价44.3元,给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨导致盈利承压;汇率波动风险;并购标的业绩不及预期风险;限售股解禁。 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,026 1,234 2,035 2,589 3,228 营业收入增长率 0.57% 20.28% 64.85% 27.21% 24.68% 归母净利润(百万元) 114 71 180 231 285 归母净利润增长率 52.77% -37.73% 152.92% 28.37% 23.31% 摊薄每股收益(元) 1.270 0.593 1.501 1.926 2.375 每股经营性现金流净额 2.00 0.90 2.21 2.54 3.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.92% 5.24% 11.85% 13.38% 14.36% P/E 0.00 53.68 24.19 18.84 15.28 P/B 0.00 2.81 2.87 2.52 2.20 来源:公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035021.0026.0031.0036.0041.004 6.00220120人民币(元)成交金额(百万元)成交金额家联科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1 塑料制品领军企业,出口为基,内销&可降解蓄势待发 ............................................. 4 2 卡位塑料餐饮具,优质客户结构,强成本管控能力突出 ............................................ 5 2.1 优质客户渠道:卡位餐饮具制品,广泛覆盖海外一线客户 .................................... 5 2.2智能化保证品质,优化人工、制造成本 .................................................... 7 2.3 短期原料价格进入下行周期,把握成本周期带来的盈利弹性 .................................. 9 3 可降解前瞻布局:PLA&纸浆模塑制品双箭齐发 ................................................... 11 3.1海外可降解渗透率领先国内,政策推进力度、成本优化幅度主导内需成长节奏 ................. 11 3.2 PLA制品:产品力提升&成本优化是关键,延伸至改性材料提升上游掌控力 .................... 13 3.3 纸浆模塑:收购家得宝,提效&扩产效果值得期待 .......................................... 16 4 传统塑料制品:收购美国产能开拓家居用品,进入新式茶饮供应链驱动放量 ......................... 19 4.1内销:把握行业红利,绑定优质茶饮供应商,看好放量成长 ................................. 19 4.2 外销:收购美国公司进军家居板块,打开中长期成长空间 ................................... 20 5盈利预测和投资建议 ......................................................................... 22 5.1 盈利预测 ............................................................................. 22 5.2 投资建议 ............................................................................. 24 风险提示 ..................................................................................... 24 图表目录 图表1: 公司成长发展历程梳理 ................................................................. 4 图表2: 公司主要产品展示 ..................................................................... 4 图表3: 2022年前三季度营收15.80亿元,同比+74.44% ............................................ 5 图表4: 2022年前三季度归母净利润同比+195.97% ................................................. 5 图表5: 2021年生物全降解材料制品营收同比+96.72% .............

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