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2022年业绩超预期,TOPCon率先量产出货前景可期

钧达股份,0028652023-01-20王可中泰证券余***
2022年业绩超预期,TOPCon率先量产出货前景可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级:买入(维持) 市场价格:183.90 分析师:王可 执业证书编号:S0740519080001 Email:wangke03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 141.52 流通股本(百万股) 141.52 市价(元) 183.90 市值(百万元) 26026.31 流通市值(百万元) 26026.31 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 858 2,863 16,980 35,980 61,003 增长率yoy% 4% 234% 493% 112% 70% 净利润(百万元) 14 -179 720 1,980 2,910 增长率yoy% -21% -1419% 503% 175% 47% 每股收益(元) 0.10 -1.26 5.09 13.99 20.56 每股现金流量 0.36 4.11 12.95 18.97 27.36 净资产收益率 1.29% -11.14% 31.35% 46.59% 40.80% P/E 1921.3 -145.7 36.1 13.1 8.9 P/B 24.8 26.0 15.4 7.1 4.0 备注:股价取自2023年1月19日 投资要点  事件:1月20日,公司发布2022年业绩预告,2022年公司预计实现归母净利润6.80~7.80亿元,同比扭亏为盈;预计实现扣非后归母净利润4.60~5.60亿元,同比扭亏为盈。  2022年业绩扭亏为盈,受益于资产重组与行业发展。 公司预计2022年归母净利润与扣非归母净利润同比扭亏为盈,业绩改善的主要原因包括:①2022年公司收购捷泰科技剩余股权,捷泰科技100%业绩纳入公司合并报表,贡献业绩增量。②光伏行业需求持续增长,随着新产能释放以及N型TOPCon产量,捷泰科技实现了收入和利润大幅增长。③公司出售汽车饰件业务相关资产组,取得约2.15亿元的非经营性收益。  收购捷泰尘埃落定,电池片业务增厚业绩。 公司自2022年8月1日起将捷泰科技100%纳入合并报表,2022年,受益于市场需求增长及新产能释放,捷泰科技实现了销售收入和盈利大幅增长,其电池片出货量10.72GW(其中P型PERC产品8.85GW,N型TOPCon产品1.87GW),出货量同比增长88%,实现营业收入约120亿元,同比增长约120%,实现净利润约7.2亿元,同比增长约220%,电池片业务盈利能力显著,为公司贡献业绩增量。  股权激励调动员工积极性,为业绩高增做铺垫。 2023年1月,公司实施股权激励计划,授予364.25万份股票期权,授予价格148.41元/股,首次激励对象共计216人,包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干等,行权业绩考核目标期间为2023-2025年,首次授予股票期权的各年度考核目标为公司收入与净利润相比2022年分别不低于50%/100%/150%。股权激励有望进一步调动核心员工积极性,为业绩高增做铺垫。  TOPCon第二波大级别机会已至,公司有望率先享受行业红利。 我们认为TOPCon第一波机会是由产品参数超预期引领的扩产高景气,目前该逻辑已经充分演绎;第二波机会是由盈利兑现带来扩产超预期。TOPCon电池单W净利润达0.08~0.10元/W,投资回收期仅需1.5~2年,扩产优势明显。公司作为率先出货的TOPCon制造企业,有望凭借先发优势充分享受行业红利。  盈利预测:基于公司2022年业绩预告,我们上调公司盈利预测,预计2022-2024年归母净利润为7.20、19.80、29.10亿元(前值为4.92、17.57、24.88亿元),对应的PE分别为36、13、9倍。维持“买入”评级。  风险提示:TOPCon电池片盈利不及预期;项目产能推进不及预期;原材料价格波动风险。 2022年业绩超预期,TOPCon率先量产出货前景可期 钧达股份(002865) /机械设备 证券研究报告/公司点评 2023年1月20日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1:钧达股份盈利预测模型 来源:wind,中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金4915,09410,79418,301营业收入2,86316,98035,98061,003应收票据51100284641营业成本2,52113,58428,78447,582应收账款1669872,0923,547税金及附加1590301452预付账款945041,0681,766销售费用203407201,769存货4382,3595,4739,952管理费用1321,1892,1594,270合同资产0509270572研发费用1238491,7993,660其他流动资产4424,0327,73513,228财务费用45313637流动资产合计1,68213,07727,44547,435信用减值损失-3-3-4-4其他长期投资36162332556资产减值损失-100-61247长期股权投资44444444公允价值变动收益0000固定资产2,4162,2952,1812,074投资收益-8-3100在建工程237217197177其他收益4444无形资产300341397465营业利润-1018062,2063,239其他非流动资产1,3001,3541,3951,417营业外收入1000非流动资产合计4,3334,4144,5464,734营业外支出1666资产合计6,01517,49131,99252,168利润总额-1018002,2003,233短期借款1773,1926,42910,280所得税3380220323应付票据4492,2034,6268,368净利润-1347201,9802,910应付账款9685,73111,26018,986少数股东损益44000预收款项0189292294归属母公司净利润-1787201,9802,910合同负债935541,1741,990NOPLAT-747482,0122,944其他应付款843843843843EPS(按最新股本摊薄)-1.265.0913.9920.56一年内到期的非流动负债382382382382其他流动负债1076811,2772,380主要财务比率流动负债合计3,01813,77426,28243,522会计年度20212022E2023E2024E长期借款130157198252成长能力应付债券62626262营业收入增长率233.5%493.0%111.9%69.5%其他非流动负债1,2001,2001,2001,200EBIT增长率-205.1%-1591.8%168.9%46.3%非流动负债合计1,3931,4191,4601,515归母公司净利润增长率-1418.7%-503.1%175.0%47.0%负债合计4,41115,19427,74245,036获利能力归属母公司所有者权益1,0021,6943,6476,530毛利率12.0%20.0%20.0%22.0%少数股东权益602602602602净利率-4.7%4.2%5.5%4.8%所有者权益合计1,6042,2974,2497,132ROE-11.1%31.4%46.6%40.8%负债和股东权益6,01517,49131,99252,168ROIC-2.3%13.6%19.6%18.0%偿债能力现金流量表资产负债率73.3%86.9%86.7%86.3%会计年度20212022E2023E2024E债务权益比121.6%217.4%194.6%170.7%经营活动现金流5811,8332,6843,872流动比率0.60.91.01.1现金收益679812,2533,192速动比率0.40.80.80.9存货影响-249-1,921-3,114-4,479营运能力经营性应收影响16-1,220-1,876-2,517总资产周转率0.51.01.11.2经营性应付影响1,8806,7068,05611,470应收账款周转天数24121517其他影响-1,133-2,713-2,635-3,793应付账款周转天数8689106114投资活动现金流-562-213-198-206存货周转天数45374958资本支出-2,497-130-159-186每股指标(元)股权投资12000每股收益-1.265.0913.9920.56其他长期资产变化1,923-83-39-20每股经营现金流4.1112.9518.9627.36融资活动现金流-1122,9833,2143,841每股净资产7.0811.9725.7746.14借款增加4273,0423,2783,905估值比率股利及利息支付-23-58-63-64P/E-14636139股东融资0000P/B261574其他影响-516-1-10EV/EBITDA16,6321,568673473单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明: 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评

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