请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年01月20日 腾讯控股（00700.HK） 广告望迎拐点，多款重磅游戏获批 内容业务：多款重磅游戏获批。本土游戏方面，21Q4发行重大新游如《英雄联盟手游》等带来高基数，而22Q4缺重大新游上线，我们预计收入增速或承压。国际游戏方面，我们预计22Q4《胜利女神:Nikke》等新游发行表现亮眼，部分抵消上年同期Supercell调整收入的高基数影响。 展望未来，腾讯游戏储备充足。2022年12月、2023年1月游戏版号密集发放，腾讯多款游戏获批，包括《无畏契约（Valorant）》、《宝可梦大集结》、《重生边缘》、《黎明觉醒：生机》等重磅游戏。我们认为，多款重磅新游版号获批，后续有望带来游戏业务新增量。 社交业务：广告望迎拐点，微信商业打开变现高度。我们预计22Q4腾讯网络广告望迎边际回暖，或将实现正增长。其中，我们预计视频号广告有望贡献超10亿广告增量。 “视频号”“搜一搜”等模块补齐了微信端商家“营销-成交-复购”的前端营销导流环节，从而大大提升了广告、电商、支付等的变现空间。据2023微信公开课PRO，2022年微信搜一搜月活增长至8亿、搜索量同比增长54%。2022年视频号直播带货销售额同比增长超8倍。 需求端，电商类广告将来望贡献可观增量：我们测算微信商家年销售额中期有望达3万亿体量，这将贡献超过300亿广告收入增量。供给端，“视频号”“搜一搜”是微信的重要资源位增量。我们测算，2023/2025年二者总计贡献广告增量或达100亿/300亿。 科技业务：短期承压，期待宏观修复。金融科技方面，我们预计22Q4线下消费需求依旧面临一定挑战，商业支付或依旧承压，后续有望随着宏观经济回暖温和复苏。云业务方面，我们预计22Q4行业需求依旧疲弱，且腾讯云的工作重心由收入增长转向追求盈利，我们预计2022Q4增长依旧承压、但盈利或将保持稳定。当前公司着力拓展PaaS及SaaS业务，有望拓展新收入增长点、改善利润结构。 投资建议：我们预测公司2022-2024年总收入分别为5534/6192/6917亿元，同比增长-1%/12%/12%。Non-GAAP净 利 润 分 别 为1070/1408/1722亿元，同比增长-14%/32%/22%。基于增值服务15x 2023e P/E、金融科技及企服6x 2023e P/S、网络广告20x 2023e P/E，其他4x 2023e P/S，上调腾讯目标价至500港元，重申“买入”评级。 风险提示：微信生态商家及创作者运营力度弱于预期，广告主需求弱于预期，游戏行业政策风险，金融业务行业政策与监管变化，假设和测算误差风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 482,064 560,118 553,435 619,220 691,736 增长率yoy（%） 28 16 -1 12 12 Non-GAAP归母净利润（百万元） 122,742 123,788 106,987 140,847 172,178 增长率yoy（%） 30 1 -14 32 22 Non-GAAP EPS最新摊薄（元/股） 12.7 12.8 11.1 14.6 17.8 净资产收益率（%） 25.6 30.8 15.5 19.4 18.8 P/E（倍） 25.8 25.7 29.7 22.5 18.4 P/B（倍） 4.5 3.9 3.4 2.9 2.4 资料来源：公司公告，国盛证券研究所。注：股价为2023年1月19日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件服务 1月19日收盘价(港元) 382.80 总市值(百万港元) 3,662,710.66 总股本(百万股) 9,568.20 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 28.27 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《腾讯控股（00700.HK）：生态持续迭代，金子终将闪耀》2022-12-19 -69%-57%-46%-34%-23%-11%0%11%2022-012022-052022-092023-01腾讯控股恒生指数 2023年01月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 317647 484812 587060 822517 1017694 营业收入 482064 560118 553435 619220 691736 现金及现金等价物 152798 167966 210055 349749 491292 营业成本 260532 314174 316861 349502 385383 定期存款 68487 83813 83813 83813 83813 销售及市场费用 33758 40594 30429 31489 35176 应收账款 44981 49331 73654 74270 90978 一般及行政开支 67625 89847 104415 96683 101005 预付账款 40321 65390 41225 76373 53298 利息收入 6957 6650 7762 11451 15190 其他流动资产 11060 118312 178312 238312 298312 其他收益净额 57131 149467 59325 83544 83544 非流动资产 1015778 1127552 1126987 1126013 1124883 营业利润 184237 271620 168816 236542 268905 固定资产 59843 61914 64898 66834 68090 财务成本净额 -7887 -7114 -7138 -7161 -7185 无形资产 159437 171376 167827 164917 162531 分占联合营公司利润 3672 -16444 -18134 -14788 -14788 长期投资 305258 323188 323188 323188 323188 利润总额 180022 248062 143544 214593 246933 金融资产 379035 442441 442441 442441 442441 所得税 19897 20252 23870 33180 38180 其他非流动资产 112205 128633 128633 128633 128633 利润总额 160125 227810 119674 181413 208753 资产总计 1333425 1612364 1714047 1948530 2142576 少数股东损益 278 2988 -94 363 418 流动负债 269079 403098 380107 428176 408470 归属母公司净利润 159847 224822 119768 181051 208335 短期借款 14242 19003 15003 11003 7003 non-gaap 归母利润 122742 123788 106987 140847 172178 应付账款 94030 109470 95771 130612 119012 non-gaap EPS 12.7 12.8 11.1 14.6 17.8 其他应付及预提 54308 60582 55291 72518 68412 其他流动负债 106499 214043 214043 214043 214043 非流动负债 286303 332573 337573 342573 347573 长期借款 112145 136936 141936 146936 151936 应付票据 122057 145590 145590 145590 145590 其他非流动负债 52101 50047 50047 50047 50047 负债合计 555382 735671 717680 770749 756043 少数股东权益 74059 70394 70300 70663 71080 主要财务比率 股本溢价 48793 67330 67330 67330 67330 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 储备及其他 116727 69058 69058 69058 69058 成长能力 保留盈利 538464 669911 789679 970730 1179065 营业收入（%） 27.8 16.2 -1.2 11.9 11.7 归属母公司股东权益 703984 806299 926067 1107118 1315453 营业利润（%） 55.2 47.4 -37.8 40.1 13.7 股东权益总额 778043 876693 996367 1177780 1386533 归属母公司净利润（%） 30.1 0.9 -13.6 31.6 22.2 负债及股东权益 1333425 1612364 1714047 1948530 2142576 获利能力 毛利率（%） 46.0 43.9 42.7 43.6 44.3 现金流量表（百万元） 净利率（%） 25.5 22.1 19.3 22.7 24.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 25.6 30.8 15.5 19.4 18.8 经营活动现金流 194119 175186 161089 258693 260544 ROIC（%） 14.9 12.9 9.0 10.7 10.9 利润总额 160125 227810 119674 181413 208753 偿债能力 固定资产折旧 21458 26166 27016 28064 28744 资产负债率（%） 41.7 45.6 41.9 39.6 35.3 无形资产摊销 29316 31504 33549 32910 32386 净负债比率（%） -3.8 -1.5 -5.7 -17.3 -25.3 营运资金变动 27423 891 -19149 16306 -9339 流动比率 1.2 1.2 1.5 1.9 2.5 其他经营现金流 -44203 -111185 0 0 0 速动比率 1.2 1.2 1.5 1