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转型后首份财报,直播电商表现出色

新东方在线,017972023-01-20刘言、王湘杰西南证券改***
转型后首份财报,直播电商表现出色

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年01月17日 证 券研究报告•FY2023半 年报点评 买入 ( 维持) 当前价: 67.30港元 新东方在线(1797.HK) 可 选消费 目标价: ——港元 转型后首份财报,直播电商表现出色 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:刘言 执业证号:S1250515070002 电话:023-67791663 邮箱:liuyan@swsc.com.cn 分析师:王湘杰 执业证号:S1250521120002 电话:0755-26671517 邮箱:wxj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源:wind 基 础数据 [Table_BaseData] 52周区间(港元) 2.85-69.35 3个月平均成交量(百万) 16.45 流通股数(亿) 10.07 市值(亿) 677.66 相 关研究 [Table_Report] 1. 新东方在线(1797.HK):直播电商冉冉新星,甄选品牌扬帆起航 (2022-10-20) [Table_Summary]  业绩摘要:新东方在线公告FY23H1财报,总营收实现20.8亿元,同比增长590%;净利润实现5.85亿元,同比扭亏;总体毛利率为47.2%,同比提升7个pp。  直播业务冉冉新星,月环比增长趋势显著。FY23H1,直播业务实现收入17.7亿元,毛利率达42.5%,GMV达48亿元,其中自营产品收入超10亿元,截至2022年11月低,自营产品数量已达65种,自营产品GMV占比近30%。 自6月出圈以来,矩阵账号GMV和带货转化率呈现持续提升趋势,22年9月-23年1月(截至20230116)日均GMV分别为2755/3274/2997/3343/4157万元,带货转化率分别为2.6%/3.1%/2.8%/3.7%/3.4%。截至2022年11月末的六个月,东方甄选直播账号抖音关注人数超3500万,抖音平台上已付订单数量超7000万。 近期新开账号将进酒和看世界表现亮眼,在粉丝数量不足百万的基础上,多次实现单场直播GMV超500万的成绩,将进酒23年1月日均GMV达360万,应证公司具有可复制的打造出圈爆款直播账号的能力。未来随着已有账号扩品和矩阵账号数量扩充,下半财年GMV值得期待。  大学业务复苏明显,量价齐升。大学教育实现收入2.7亿元,同比增长10.3%,毛利率为73.7%。FY23H1大学教育付费人次较去年同期增长4万至31.5万人,每名付费人次平均开支同比增长24%至1545元。大学业务呈现复苏态势,依靠新东方品牌在大学群体中的用户认知度,未来大学业务有望贡献稳定利润。  盈利预测与评级:预计公司FY2023-2025年EPS分别为人民币1.39/1.86/2.48元,对应的动态市盈率为42、31、23倍。考虑到1)东方甄选打造农产品品牌,具有品牌溢价;2)东方甄选主播均为自有主播,直播风格与新东方品牌调性一致,并非与MCN机构签约外部KOL或明星类似;3)东方甄选自营产品不断扩品且供应链不断完善,利润率水平或将不断提升,我们维持对新东方在线的“买入”评级,持续推荐。  风险提示:1)自营产品供应链建设不及预期的风险;2)头部主播流失的风险;3)公域流量减少、买量成本上升的风险;4)直播间言论不当的风险。 指标/年度(百万元人民币) FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入 1418.66 898.54 4493.00 6593.49 8630.82 增长率 31.29% -36.66% 400.04% 46.75% 30.90% 归属母公司净利润 -1658.39 -533.95 1403.84 1874.10 2499.59 增长率 -123.50% 67.80% 362.91% 33.50% 33.38% 每股收益EPS -1.65 -0.53 1.39 1.86 2.48 净资产收益率 -82.55% -32.54% 46.11% 38.10% 33.69% PE -35.17 -109.23 41.54 31.12 23.33 PB 29.03 35.54 19.15 11.86 7.86 数据来源:wind,西南证券 -5 00%0%500%1000%1500%22- 0122- 0222- 0322- 0422-0522- 0622- 0722- 0822- 0922- 1022- 1122- 1223- 01新东方在线 恒生指数 新 东方在线(1797.HK)FY2023半 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 假设1:直播电商:东方甄选FY23H1实现GMV48亿,未来随着1)私域流量占比提升,观众购买意愿更强;2)带货转化率提升;3)现有账号扩品类及新增矩阵账号,GMV仍有较大提升空间,我们预计东方甄选FY2023-FY2025带货转化率为3.2%、3.8%、4%,GMV分别为127.5、166.4、189.2亿元,佣金率为20%、20%、20%。 假设2:教育业务:1)大学教育同样受到双减影响,付费人次有所下滑,但仍是公司发展方向,预计未来公司大学业务付费人次将稳步回升,FY23-25大学业务付费人次增长率为15%、5%、5%。2)机构业务未来三年收入增长率为-15%、5%、5%,毛利率为80%、81%、82%。 假设3:费用率:双减后,公司教育业务审慎投入销售费用,直播电商营销投入也遵循谨慎原则,预计FY23-25销售费用率为13%、12%、11%的水平;管理费用率保持4%。 表1:分业务收入及毛利率预测 单位:百万元 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 直播电商 收入 24.58 3788.7 5819.6 7780.3 增速 15314% 54% 34% 毛利率 38% 43% 40% 40% 大学教育 收入 517.53 654.68 721.78 795.76 增速 -6% 27% 10% 10% 毛利率 64.5% 73% 73% 73% 机构业务 收入 58.41 49.65 52.13 54.74 增速 -21.9% -15.0% 5.0% 5.0% 毛利率 81.5% 80% 81% 82% 合计 收入 600.53 4493.00 6593.49 8630.82 增速 -57.7% 648.2% 46.8% 30.9% 毛利率 65% 47.5% 43.8% 43.4% 数据来源:wind、西南证券(FY2022A合计收入包含已终止业务2.98亿元收入) 新 东方在线(1797.HK)FY2023半 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表:财务预测与估值 利润表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 898.54 4493.00 6593.49 8630.82 税后经营利润 -566.81 1396.23 1869.88 2499.86 销售成本 485.04 2357.77 3704.08 4883.86 折旧与摊销 89.24 14.56 14.56 14.56 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 6.67 -1.89 -3.78 -8.68 销售费用 504.84 566.57 767.48 920.91 其他经营资金 -447.17 -1441.25 -811.03 -823.30 管理费用 488.22 174.33 255.83 334.88 经营性现金净流量 -918.07 -32.36 1069.62 1682.44 财务费用 6.67 -1.89 -3.78 -8.68 投资性现金净流量 -26.37 17.71 17.71 17.71 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资性现金净流量 -45.40 1.89 3.78 8.68 投资收益 3.09 0.00 0.00 0.00 现金流量净额 -989.84 -12.76 1091.11 1708.83 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 -583.16 1396.23 1869.88 2499.86 其他非经营损益 30.89 17.71 17.71 17.71 税前利润 -552.27 1413.94 1887.58 2517.57 所得税 -18.31 0.00 0.00 0.00 税后利润 -533.96 1413.94 1887.58 2517.57 归属于非控制股股东利润 -0.01 10.10 13.48 17.98 归属于母公司股东利润 -533.95 1403.84 1874.10 2499.59 EBITDA -456.36 1426.60 1898.36 2523.45 NOPLAT -558.18 1394.34 1866.10 2491.18 EPS(元) -0.53 1.39 1.86 2.48 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 547.45 534.68 1625.79 3334.62 成长能力 应收账款 14.57 46.88 68.80 90.06 营收额增长率 -36.66% 400.04% 46.75% 30.90% 预付款项及其他应收款项 80.13 344.61 505.72 661.98 EBIT增长率 66.82% 358.81% 33.41% 33.18% 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 69.47% 412.60% 33.07% 32.93% 存货 4.63 7.51 11.79 15.55 税后利润增长率 67.80% 364.80% 33.50% 33.38% 其他流动资产 1044.71 3888.13 5537.98 7138.23 盈利能力 流动资产总计 1691.48 4821.81 7750.08 11240.44 毛利率 46.02% 47.52% 43.82% 43.41% 长期股权投资 178.15 178.15 178.15 178.15 净利率 -59.43% 31.47% 28.63% 29.17% 固定资产 34.41 27.87 21.33 14.80 ROE -32.54% 46.11% 38.10% 33.69% 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA -25.93% 27.13% 23.17% 21.61% 无形资产 48.11 40.09 32.07 24.05 ROIC -8044.69% 169.14% 71.48% 68.87% 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 估值倍数 其他非流动资产 107.25 107.25 107.25 107.25 P/E -109.23 41.54 31.12 23.33 非流动资产合计

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