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日本银行在1月18日的货币政策会议上宣布维持基准利率在历史低点-0.1%不变，并将10年期日债收益率目标区间维持在50bp。市场在此之前一直围绕日银进一步调整或放弃YCC的风险展开交易。12月MPM结束至1月会议之前，市场持续围绕日银进一步调整或放弃YCC的风险展开交易。1）加息、放弃YCC的市场定价进一步从紧：反映远期短端收益率预期的1y1m OIS在12月决议日当日上冲5bp，随后在高位震荡，最高升至0.18%。2）10y日债收益率升穿目标：可以看做市场对10y日债公允定价的日元10年期OIS互换利率进一步飙升至约1%，由于日本十年期国债收益率被限制在0.5%，两者不断扩大的背离程度体现出市场对于未来进一步扩大目标区间，乃至退出YCC的预期仍在不断加强。3）日债收益率全曲线上行，结构扭曲未能缓解：其中8年期与9年期的变动幅度最大，与10年期收益率倒挂程度加深，12月YCC目标区间扩容25bp没能实现日银理想中重塑收益率曲线、解决期现货市场错配、改善国债市场功能等目标，效果甚至与此背道而驰。4）空方力量主导近期日债期现货市场：12月MPM后的海外日债期货空头力量较强，连续两周均为净卖出，12月MPM后两周海外投资者在日债现货市场上净卖出。5）日银大举购债，YCC政策成本加码：日本央行针对10年及以下期限债券进行了多次无限量和固定数量购买操作。趋势来看，若想要继续维持当下的目标区间，日本央行不得不以更大规模、更频繁的固定收益率无限量购债方式介入市场，这将加剧JGB市场功能失灵、流动性枯竭的政策副作用。6）日元强势升值，期货空仓收窄：随着对日银政策改变的预期不断升温，叠加美国12月通胀数据符合预期大踏步回落，弱美元叙事强化，加息周期结束的信号愈发强烈，日元加速升值步伐，美元兑日元汇率一度下行至127.9。1月
