敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 防弹类需求持续旺盛，量利齐升持续演绎 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：同益中发布2022年度业绩预告。公司2022年预计归母净利润1.72亿元，同比+227.96%；预计扣非后归母净利润1.48亿元，同比+227.30%。22Q4预计归母净利润3803.09万元，同比+238.02%，预计扣非后归母净利润3679.31万元，同比+327.28%。 ⚫ 12月疫情反复造成短时间影响，高景气及扩产趋势不改。由于12月疫情短期影响生产、物流，同益中22Q4业绩增幅环比收窄，属于阶段性影响，防弹市场高景气延续。公司22H1释放500吨无纬布产能，原有3320吨超高分子量聚乙烯纤维和300吨无纬布产线技改提升使用效率，且更高吨价和毛利率的无纬布等复合材料占比提升，量价齐升带动公司业绩增长。同益中募投项目剩余的2240吨纤维、2000吨无纬布、50万块防弹胸插板和18万顶头盔产能预计到2023年底投产，子公司盐城优和博现有超高分子量纤维产能1000吨，其余2000吨预计在2023年内陆续投产，填补产能释放真空期。 ⚫ 防弹纤维需求旺盛，行业景气度延续。2023年国际地缘冲突延续，国内军队换装需求强劲，我们认为超高分子量聚乙烯纤维在防弹领域的需求持续增长。民用方面随着行业产能增加、成本及单价下降以及针对细分领域的工艺优化，超高分子量聚乙烯纤维在纺织、海上风电、建筑等领域具备渗透率提升趋势。前瞻产业研究院预计到2025年全球需求量增长至16.5万吨，国内需求量增长至10.4万吨，全球和国内需求量2020-2025年CAGR分别为10.98%和16.13%。 ⚫ 盈利预测：公司是国内超高分子量聚乙烯纤维头部企业，具备稀缺认证资质，技术、规模和管理等方面均领先行业，在高景气周期内产能持续扩张，我们预计2022-2024年归母净利润1.72/2.66/3.20亿元，对应PE为24/16/13倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 产能扩张不及预期；技术更新迭代；行业竞争加剧。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 331 617 915 1219 收入同比（%） 17.0% 86.4% 48.4% 33.2% 归属母公司净利润 53 172 266 320 净利润同比（%） -7.7% 228.0% 54.5% 20.2% 毛利率（%） 31.6% 38.1% 38.1% 36.5% ROE（%） 5.2% 14.7% 18.5% 18.2% 每股收益（元） 0.30 0.77 1.18 1.42 P/E 45.63 24.43 15.81 13.16 P/B 3.07 3.59 2.92 2.39 EV/EBITDA 38.40 20.52 13.14 9.96 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 同益中（688722） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入 报告日期： 2023-01-20 [Table_BaseData] 收盘价（元） 18.73 近12个月最高/最低（元） 22.72/10.14 总股本（百万股） 224.67 流通股本（百万股） 122.24 流通股比例（%） 54.41 总市值（亿元） 42 流通市值（亿元） 23 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 电话：15110377548 邮箱：mayf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.同益中：收购优和博70%股权，产能布局进一步加速_2022-11-16 2.同益中：UHMWPE纤维产业先锋，产能与时间赛跑_2022-10-19 -50%0%50%100%同益中沪深300 [Table_CompanyRptType1] 同益中（688722） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 756 849 1015 1414 营业收入 331 617 915 1219 现金 316 362 438 699 营业成本 226 381 566 774 应收账款 13 21 33 37 营业税金及附加 4 7 9 15 其他应收款 1 3 2 5 销售费用 8 15 23 33 预付账款 5 6 11 13 管理费用 24 28 35 46 存货 115 225 295 403 财务费用 -3 -4 -4 -5 其他流动资产 306 231 237 256 资产减值损失 0 1 0 0 非流动资产 337 460 578 574 公允价值变动收益 4 0 0 0 长期投资 0 90 180 180 投资净收益 1 2 3 4 固定资产 275 267 260 249 营业利润 58 178 276 343 无形资产 43 57 72 83 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 20 46 68 63 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1093 1308 1594 1989 利润总额 59 179 276 343 流动负债 70 132 167 251 所得税 6 18 26 33 短期借款 0 0 0 0 净利润 53 161 250 311 应付账款 23 69 66 119 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 47 63 101 132 归属母公司净利润 53 172 266 320 非流动负债 23 15 15 15 EBITDA 72 188 287 352 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.30 0.77 1.18 1.42 其他非流动负债 23 15 15 15 负债合计 92 147 182 266 主要财务比率 少数股东权益 0 -12 -28 -37 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 225 225 225 225 成长能力 资本公积 640 640 640 640 营业收入 17.0% 86.4% 48.4% 33.2% 留存收益 136 309 575 894 营业利润 -11.2% 206.2% 55.0% 24.3% 归属母公司股东权益 1001 1173 1439 1759 归属于母公司净利润 -7.7% 228.0% 54.5% 20.2% 负债和股东权益 1093 1308 1594 1989 获利能力 毛利率（%） 31.6% 38.1% 38.1% 36.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.9% 27.9% 29.1% 26.2% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 5.2% 14.7% 18.5% 18.2% 经营活动现金流 65 112 209 281 ROIC（%） 4.4% 13.2% 17.1% 17.4% 净利润 53 161 250 311 偿债能力 折旧摊销 22 17 20 20 资产负债率（%） 8.4% 11.2% 11.4% 13.4% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 9.2% 12.7% 12.9% 15.5% 投资损失 -1 -2 -3 -4 流动比率 10.87 6.45 6.10 5.64 营运资金变动 -4 -60 -56 -44 速动比率 9.12 4.66 4.21 3.92 其他经营现金流 53 216 305 353 营运能力 投资活动现金流 -127 -54 -134 -20 总资产周转率 0.35 0.51 0.63 0.68 资本支出 -33 -40 -40 -7 应收账款周转率 32.04 35.98 33.90 34.91 长期投资 -100 -12 -92 -12 应付账款周转率 8.49 8.34 8.41 8.37 其他投资现金流 6 -3 -2 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 229 -11 0 0 每股收益 0.30 0.77 1.18 1.42 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.29 0.50 0.93 1.25 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.45 5.22 6.41 7.83 普通股增加 56 0 0 0 估值比率 资本公积增加 171 0 0 0 P/E 45.63 24.43 15.81 13.16 其他筹资现金流 2 -11 0 0 P/B 3.07 3.59 2.92 2.39 现金净增加额 168 47 76 261 EV/EBITDA 38.40 20.52 13.14 9.96 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 同益中（688722） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：马远方, 新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队，2021年加入华安证券研究所，2022年水晶球轻工造纸行业 (公募榜)第五名，2022年新浪金麒麟纺织服装最佳分析师，2022年Choice轻工制造行业最佳分析师。以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已