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2022年业绩预告点评:非线性的增长

阳光电源,3002742023-01-20曾朵红、陈瑶、郭亚男东吴证券简***
2022年业绩预告点评:非线性的增长

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 阳光电源(300274) 2022年业绩预告点评:非线性的增长 2023年01月20日 证券分析师 曾朵红 执业证书:S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书:S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书:S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 120.10 一年最低/最高价 56.01/149.00 市净率(倍) 10.44 流通A股市值(百万元) 135,574.59 总市值(百万元) 178,371.44 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.50 资产负债率(%,LF) 67.36 总股本(百万股) 1,485.19 流通A股(百万股) 1,128.85 相关研究 《阳光电源(300274):2022Q3业绩点评:逆变器出货高增,储能爆发在即【勘误版】》 2022-10-27 《阳光电源(300274):2022Q3业绩点评:逆变器出货高增,储能爆发在即!》 2022-10-27 买入(维持) [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 24,137 39,416 70,398 96,627 同比 25% 63% 79% 37% 归属母公司净利润(百万元) 1,583 3,505 6,566 8,730 同比 -19% 121% 87% 33% 每股收益-最新股本摊薄(元/股) 1.07 2.36 4.42 5.88 P/E(现价&最新股本摊薄) 100.97 45.60 24.34 18.31 [Table_Tag] 关键词:#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件:公司发布2022年度业绩预告,实现营收390-420亿元,同增62%~74%,实现归母净利润32~38亿元,同增102%~140%。其中2022Q4实现营收168~198亿元,同增91%~126%,环增69%~99%,实现归母净利润11-17亿元,同增1360%~2129%,环比-2%~+50%,大超市场预期,主要是逆变器及储能出货量及盈利超预期。 ◼ 逆变器放量+IGBT模块紧缺涨价,出货盈利高增。2022年逆变器出货超75gw,同增66%+,其中Q4出货超27gw,我们预计确认25GW,同环增63%/30%左右,2022Q4国内抢装,国内占50%左右,但由于IGBT模块紧张而涨价,综合毛利率维持32%左右。2023年IGBT模块持续紧张,公司保供能力强,我们预计逆变器业务量利双升,2023年出货120-140GW,同增70%,确认9成左右,其中渠道出货200万台以上,同增150%。 ◼ 储能全面发力,出货超市场预期,2023年继续量利双升。2022年储能出货超7GWh,同增130%+,其中户储6-7万套(0.6-0.7GWh),2022Q4出货3.7GWh,我们预计确认3GWh,中美市场放量,且新签订单已传导成本上涨,单位盈利保持稳定。2023年中国和美国的大储市场爆发,IGBT紧缺同样受益,公司储能量利双升。我们预计2023年大储出货15GWh+(确认7成),同增2倍,户储出货30-40万套,同增5-6倍。 ◼ 组件降价增厚电站开发利润,小业务逐步扭亏为盈。2022年电站集成贡献100-120亿收入,因组件价格维持高位,利润贡献较小。2023年组件逐步降价,超额利润部分会再分配给电站,电站集成业务利润将明显修复。我们预计2023年收入150-200亿,分布式电站开发4GW左右,占主导。风电变流器2023年保持30%以上市占率,氢能保持1.5亿前瞻投资,电控、水面光伏、智能运维等小业务有序开发。 ◼ 盈利预测与投资评级:基于2023年公司享受地面光伏和大储爆发,同时IGBT模块紧缺可提盈利,我们上调盈利预测,我们预计2022-2024 年 归 母 净 利 润 为35.1/65.7/87.3 亿元(前值32.3/60.7/80.4亿元),同增121%/87%/33%,我们给予公司2023年40倍PE,对应目标价176.8元,维持“买入”评级。 ◼ 风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。 -52%-45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%2022/1/192022/5/202022/9/182023/1/17阳光电源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 阳光电源三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 36,307 51,957 83,642 118,657 营业总收入 24,137 39,416 70,398 96,627 货币资金及交易性金融资产 11,603 16,576 21,613 28,306 营业成本(含金融类) 18,765 30,569 53,811 75,239 经营性应收款项 10,655 19,544 32,371 45,410 税金及附加 82 118 211 242 存货 10,768 11,872 21,902 34,373 销售费用 1,583 2,759 4,717 6,087 合同资产 1,364 1,405 3,346 4,500 管理费用 491 749 1,267 1,546 其他流动资产 1,917 2,561 4,410 6,068 研发费用 1,161 1,971 3,379 4,252 非流动资产 6,533 7,365 8,258 8,960 财务费用 283 -597 160 239 长期股权投资 115 235 305 355 加:其他收益 186 315 422 580 固定资产及使用权资产 4,590 5,427 6,264 6,896 投资净收益 355 130 211 290 在建工程 424 250 183 155 公允价值变动 66 -200 50 60 无形资产 174 208 247 283 减值损失 -481 -170 -180 -160 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 47 70 77 长期待摊费用 24 20 23 19 营业利润 1,898 3,969 7,426 9,870 其他非流动资产 1,205 1,225 1,236 1,251 营业外净收支 -5 4 18 28 资产总计 42,840 59,321 91,900 127,617 利润总额 1,893 3,974 7,444 9,898 流动负债 23,507 36,303 62,071 88,770 减:所得税 189 397 744 990 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,730 2,930 4,230 6,190 净利润 1,704 3,576 6,700 8,908 经营性应付款项 17,765 27,219 47,571 68,245 减:少数股东损益 121 72 134 178 合同负债 1,714 2,843 5,004 6,997 归属母公司净利润 1,583 3,505 6,566 8,730 其他流动负债 2,299 3,311 5,266 7,338 非流动负债 2,629 2,739 2,849 2,959 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.07 2.36 4.42 5.88 长期借款 1,891 2,001 2,111 2,221 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,796 3,250 7,013 9,262 租赁负债 284 284 284 284 EBITDA 2,144 3,716 7,567 9,883 其他非流动负债 454 454 454 454 负债合计 26,136 39,042 64,920 91,729 毛利率(%) 22.25 22.44 23.56 22.13 归属母公司股东权益 15,655 19,160 25,726 34,455 归母净利率(%) 6.56 8.89 9.33 9.03 少数股东权益 1,049 1,120 1,254 1,432 所有者权益合计 16,704 20,280 26,980 35,888 收入增长率(%) 25.15 63.30 78.60 37.26 负债和股东权益 42,840 59,321 91,900 127,617 归母净利润增长率(%) -19.01 121.43 87.35 32.96 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -1,639 5,125 4,946 5,809 每股净资产(元) 10.54 12.90 17.32 23.20 投资活动现金流 -3,713 -2,117 -1,748 -1,529 最新发行在外股份(百万股) 1,485 1,485 1,485 1,485 筹资活动现金流 5,179 1,165 1,190 1,753 ROIC(%) 9.61 12.69 21.36 21.32 现金净增加额 -193 4,173 4,388 6,033 ROE-摊薄(%) 10.11 18.29 25.52 25.34 折旧和摊销 348 467 555 622 资产负债率(%) 61.01 65.81 70.64 71.88 资本开支 -1,653 -1,102 -1,264 -1,148 P/E(现价&最新股本摊薄) 100.97 45.60 24.34 18.31 营运资本变动 -3,231 380 -2,465 -4,157 P/B(现价) 10.21 8.34 6.21 4.64 数据来源:Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-

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