彭博社的更多报道：RESP CMBR <GO> 或 http://www.cmbi.com.hk公司股票行情自动收录器评级价格(信用证)tp ev /销售p / e鱼子销售CAGR(信用证)FY23E FY23E FY23E FY21-24E2023年1月20日招银国际全球市场|股票研究|行业更新中国软件和信息技术服务年的兔子:仍然对本地化我们最近与一些软件和IT服务公司就FY23E业务前景进行了交谈。虽然大多数公司对中国重新开放和取消 COVID 限制感到鼓舞，但业务复苏的步伐可能很慢。我们建议投资者关注本地化主题。具有政府/电信/金融客户曝光率的横向SaaS和IT服务公司可能会受益。与此同时，中国IaaS/PaaS市场已进入高质量增长阶段。我们预计23财年云资本支出将适度，因此上游IDC的增长将缓慢。首选金蝶（268 HK，买入），中软（354 HK，买入）和亚洲资讯（1675 HK，NR）。 SaaS:本地化需求仍然完好无损。在经历了一年的降息后，由于美国加息周期和对成长股的投资意愿下降，中国SaaS自2022年10月低谷以来已经反弹了50%，同时对中国互联网行业的信心有所改善。中国SaaS的交易价格为23财年电动汽车/销量的8.8倍，比3年平均水平低28%。在23财年，我们相信随着企业SaaS需求将逐渐回升，行业重新评级将继续。我们预计企业SaaS将在23财年实现+15-25%的同比增长。我们更喜欢本地化/新创主题的横向SaaS，而不是房地产领域的垂直SaaS，因为后者在FY1H23E可能仍面临压力。 IT服务：劳动力重组完成，利润率逐步恢复.作为一家劳动密集型企业，中国IT服务公司在22财年经历了一年的劳动力重组，宏观环境疲软。我们预计中国IT服务将在23财年实现稳定的同比增长+10-15%，利润率将提高。然而，由于新创（本地化）计划，IT服务需求（例如数据传输/系统迁移）已从互联网/技术公司转向电信/政府/金融部门。 IaaS/ PaaS/ IDC：专注于底线改进：我们认为，中国云已经通过了快速增长阶段（+30-40%），进入了一个专注于高质量增长的新阶段。我们预计中国云市场在23财年将同比增长+10-20%。电信运营商从互联网云服务提供商（CSP）获得份额是不可避免的，因为电信运营商在内容分发网络（CDN）业务方面具有成本优势。互联网CSP将在云项目中变得挑剔。盈利能力而不是收入增长是今年的重点。我们预计23财年云资本支出将适度，因此上游IDC/服务器供应商的增长缓慢。中国 IDC 自 2022 年 10 月以来反弹了 20%，交易价格为 23 财年 EV/EBITDA 的 16.5 倍，比 3 年平均水平低 27%。 喜欢公司的本地化的主题。我们认为本地化仍然是FY23E的关键投资主题。在软件和IT服务供应链中，我们喜欢SaaS>IT服务>IaaS/PaaS/IDC。我们喜欢金蝶 （268 HK， 买入）， 中软 （354 HK， 买入） 及亚洲资讯 （1675 HK， NR）Xinchuang业务接触。估值表金蝶软件268香港 买17.22 23.83 8.1 n.a n.a 19%资料来源:公司数据,CMBIGM估计中国软件和信息技术服务马利颜(852) 3916 3719鲍恩李(852) 3761 8957相关的报告1.2023年中国策略展望 “港股因中美经济分化而反弹” – 2022年12月23日 （链接）2.中国软件和IT服务 “中国IaaS + PaaS增长在22年第三季度进一步放缓” – 2022年11月11日（链接）中国软件和IT服务 “哪些股票不太容易受到市场波动的影响？” – 2022年9月29日（链接）请阅读LAST 上的分析师认证和重要披露页面1跑赢大盘(维护)3.Chinasoft354港元买6.899.140.513.011%15%Asiainfo1675港元NR13.98厦门市。1.310.814%13% 2023年1月20日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2的意思是1 sd焦点图图1：中国SaaS的交易价格为23财年电动汽车/销量的8.8倍，比三年平均水平低28%(x) 252015105-Mkt市值加权前轮驱动电动汽车/销售1年的意思的意思是1 sd的意思是1 sd资料来源:彭博社,CMBIGM（中国SaaS：002410路，600588路，268路，909路，3738马力，8083马力，2013年惠普）图3：中国软件市场恢复稳定增长(bn)元图 2：自 2023 年 1 月以来，中国 SaaS 的表现优于美国 SaaS(%)120%100%80%60%40%20%0%1月-22日 3月-22日 5月-22日 7月-22日 9月-22日 11月-22日 1月-23日中国SaaS mkt帽1年期变化我们的SaaS mkt帽1年期变化资料来源:公司数据,CMBIGM估计（美国SaaS：MSFT US，ADBE US，CRM US，CRWD US，VEEV US，NET US，SZ US，DDOG US，DBX US，DOCU US，OKTA US，PAYC US，INTU US，NOW US，TWLO US，SPLK US，SHOP US，SNOW US，WDAY US，ZM US，TEAM US）图4:中国IaaS PaaS市场份额1,2001,000800600400200060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%中国软件行业(每月)同比来源:工信部,CMBIGM图5：英美烟草运营资本支出在9M22同比下降15%元锰来源:IDC CMBIGM图6：中国IDC行业的交易价格为23财年EV/EBITDA的16.5倍，比三年平均水平低27%(x)25,00020,00015,00010,000200%3530150%25100%201550%105,0000%01最喜欢1杆子有着1篮1的时候1问题19 1 q20 1温度系数1的时候-50%Mkt帽加权1年录象EV / EBITDA 的意思是百度腾讯阿里巴巴同比 的意思是1 sd资料来源:公司数据资料来源:彭博社,CMBIGM（中国IDC：美国GDS，美国VNET，美国CD，300383 CH，600845 CH，603881）(%) 45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%阿里巴巴,腾讯,华为1水41.4% 12.0% 8.6%1 h21 37.9% 11.2% 10.9%1 h22 33.5% 10.7% 11.1%中国电信7.5%8.3%9.4%aws其他人7.1%23.3%7.5%24.2%9.0%26.3%1月19日1月-20日 3月-20日 5月-20日 7月-20日 9月-20日 11月-20日 1月-21日 3月-21日 5月-21日 7月-21日 9月-21日 11月-21日 1月-22日 3月-22日 5月-22日 7月-22日 9月-22日 11月-22日Jul-191月20日Jul-20jan 21Jul-211月22日Jul-221月-20日 3月-20日 5月-20日 7月-20日 9月-20日 11月-20日 1月-21日 3月-21日 5月-21日 7月-21日 9月-21日 11月-21日 1月-22日 3月-22日 5月-22日 7月-22日 9月-22日 11月-22日 2023年1月20日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3估值图7:同行的估值 公司 股票行情自动收录器价格(LC)市值(mn)美元epfr (%)电动汽车/销售(x)FY22EFY23EFY22EP / EFY23E销售增长率FY21-24E每股收益增长率FY21-24ESaaS Yonyou Glodon金蝶软件金山办公室明元云Vobile YouzanWeimob 的意思是10.28.0121.776.922%28% 中位数7.65.8120.175.721%28%国际数据公司(IDC) GDSGDS我们22.234,2368%6.96.2厦门市。厦门市。15%74%21世纪互联联接我们6.3093311%2.52.2厦门市。厦门市。14%厦门市。ChinDataCD我们8.132,9832%5.64.239.326.837%78%编绳300383 CH9.172,43312%2.42.225.120.44%厦门市。Baosight600845 CH48.2612,0596%5.84.641.031.822%28%AtHub603881 CH28.061,36217%8.16.984.552.619%30% 的意思是5.24.447.632.919%52% 中位数5.74.440.029.217%52%人工智能 Hikvisio Senseti大华Ainnova中国TransinfiFlytek细纺科技Arcsoft 的意思是8.15.947.130.826%13% 中位数5.63.945.229.024%5%信息技术服务 Chinasoft354港元6.892,6640%0.60.516.013.020%14%Asiainfo1675港元13.981,6592%1.31.113.010.813%14%神州数码000034 CH24.472,39712%0.20.215.612.89%83% 的意思是0.80.714.512.014%37% 中位数0.80.614.612.213%14%IaaS PaaS 金山云KC我们4.561,15719%0.60.5厦门市。厦门市。3%厦门市。Ucloud688158 CH14.971,00118%厦门市。厦门市。厦门市。厦门市。厦门市。厦门市。编绳300383 CH9.172,43312%2.42.225.120.44%厦门市。 的意思是1.51.425.020.33%厦门市。 中位数1.51.425.020.33%厦门市。资料来源:彭博,CMBIGM估计002410 CH65.4011,4997%11.09.080.058.921%35%268港元17.227,6414%10.48.1厦门市。厦门市。23%厦门市。688111 CH294.6820,0577%32.524.5114.782.828%28%600588 CH25.3212,8301%8.16.6169.999.321%20%909港元7.891,97413%4.23.6厦门市。厦门市。10%厦门市。3738港元4.331,17125%7.15.0127.469.860%厦门市。8083港元0.2558825%2.32.0厦门市。厦门市。8%厦门市。2013港元6.042,145-11%6.45.1厦门市。厦门市。5%厦门市。n 002415 CH36.7950,8401%3.83.424.920.711%5%我20港元2.119,019-4%9.66.9厦门市。厦门市。28%厦门市。002236 CH12.595,6369%1.21.114.512.07%4%加强2121香港24.901,7799%6.94.4厦门市。厦门市。63%厦门市。o002373 CH10.112,35812%1.61.345.329.16%3%002230 CH38.6113,2408%4.13.257.139.825%23%在688256 CH61.003,6087%22.815.3厦门市。厦门市。42%厦门市。688088 CH25.531,53011%15.311.897.154.624%29% 2023年1月20日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4信息披露和免责声明分析师认证对本研究报告内容负主要责任的研究分析师全部或部分证明，对于本报告涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证