来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或2022 年 1 月 25 日中国软件与IT服务中国云市场将在 2022 年复苏我们预计中国云市场将在 2022 年复苏，华为将继续从阿里云/腾讯云中获得份额，因为云市场需求现在由企业云迁移驱动，而华为在这方面具有优势。对于 IDC，我们认为收紧的能源要求可能会对 IDC 的利润率产生负面影响。在云玩家中，我们更喜欢中软（华为云曝光）、GDS（阿里云资本支出反弹），而不是金山云（市场份额损失）。超大规模资本支出将在 2022 年以低基数恢复。我们预计 2022 年中国云资本支出将同比反弹 15-20%，因为 1) 2021 年超大规模企业支出不足（2021 年 9 月 BAT 运营资本支出仅同比增长 1.3%，而 2020 年同比增长 28%）和 2) 是时候更换了2018 年购买的服务器（3-5 年更换周期），当时组件短缺和监管问题在 2022 年逐渐减少。同时，我们认为阿里巴巴仍然致力于云，这反映在其对 GDS 的总面积（21 年第三季度同比增长 46%）尽管云景观变化。华为在云方面保持积极进取， IaaS/PaaS 需求来自企业 /政府云迁移。我们认为中国 IaaS/PaaS 市场仍将同比增长 30-40%，而华为将继续从阿里巴巴和腾讯手中获得份额，因为公有云市场需求现在由企业云迁移而非互联网应用驱动。特别是，华为在为政府和工业部门提供混合云服务方面具有优势。 2022 年 1 月 20 日，路透社报道称，美国政府可能会禁止美国客户使用阿里云服务。我们认为这对阿里云业务的影响微乎其微，因为 1) 根据 Gartner 的估计，美国占阿里云收入的比例不到 1%，以及 2) 美国客户主要在中国使用 AWS（通过北京光环新网运营）/Azure 21Vianet）。收紧能源需求对 IDC 裕度不利。对于 IDC 行业，2022 年云资本支出的上升应该会为 IDC 需求提供支持。在供应方面，尽管在互联网行业逆风和电力短缺的情况下搬迁延迟，但 IDC 运营商在 21 年第三季度的资本支出（并购）方面变得更加积极，因为他们预计未来土地和能源许可证将变得更加难以获得。供应受限可能为 IDC 长期提价提供依据。 2022 年，我们认为随着供应的缓解，燃煤电价将逐步回落。然而，IDC 将在绿色能源上投入更多资金，IDC 利润率可能面临下行压力。看好中软（华为云曝光）、万国数据（阿里云资本支出反弹）优于金山云（市场份额损失）。我们削减了 GDS FY21-23E adj。 EBITDA 降低 2-5%，以反映随着绿色能源使用量的增加而增加的公用事业成本。我们将金山云 FY21-23E 收入下调 5-9%，以考虑市场份额损失（客户主要是互联网公司）。在云厂商中，相比金山云，我们更喜欢中软/万国数据。估值表公司股票代码评分价格(LC)TP (LC)EV/销售额 P/E ROE21 财年 21 财年 21 财年销售复合年增长率20-23 财年中软354 港币买8.7411.261.121.212%24%金山云KC美国买10.6816.741.4不适用-21%35%GDS万国数据美国买41.9061.069.6不适用-4%28%GDS9698 香港买40.4559.139.6不适用-4%28%资料来源：彭博、招银国际估计请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际证券|股票研究 |部门更新跑赢大盘（维持）中国软件和 IT 服务 Marley Ngan(852) 3916 3719李博文(852) 3761 8957相关报告1.“中国云前景喜忧参半” – 2021 年 11 月 4 日2.“建立国有云的意义”——2021 年 8 月 30 日3.“中国云格局变化”– 2021 年 8 月 11 日 1月25日2请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2焦点图表图 1：BAT 运营资本支出（季度）百万人民币 25,00020,00015,00010,0005,00001Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18 4Q18 3Q19 2Q20 1Q21200%150%100%50%0%-50%图 2：全球服务器出货量（单位'000）4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050001Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18 4Q18 3Q19 2Q20 1Q2125%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%百度 腾讯 阿里巴巴 同比资料来源：公司数据，招银国际全球服务器出货量同比资料来源：IDC、招银国际图 3：GDS 总承诺面积（阿里 vs. 腾讯）（平方米）图 4：第三方 IDC 资本支出（百万人民币）350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00001Q17 4Q17 3Q18 2Q19 1Q20 4Q20 3Q21180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%3,5003,0002,5002,0001,5001,00050001Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21腾讯 阿里巴巴 同比 同比资料来源：公司数据，招银国际GDS VNET ChinData资料来源：公司数据，招银国际图 5：BAT 资本支出（每年）百万人民币 80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000020152016201720182019202070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%图6：中国公有云市场份额百度 腾讯 阿里巴巴 同比资料来源：公司数据，招银国际资料来源：IDC、招银国际中国 IaaS即服务2020 年第二季度1Q212Q21同比环比市场规模（十亿美元）5.184.67.6848%66%市场份额阿里巴巴40.8%39.9%36.7%-4.1%-3.2%腾讯11.9%11.4%11.1%-0.9%-0.3%华为8.7%10.9%10.9%2.2%0.0%中国电信7.4%7.8%8.6%1.2%0.8%AWS7.2%7.2%7.7%0.5%0.5%其他23.8%22.8%25.0%1.2%2.2% 2022 年 1 月 25 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露云资本支出：超大规模资本支出将在 2022 年小幅回升超大规模资本支出将从低基数反弹.展望 2022 年，我们预计中国超大规模云资本支出将同比反弹 15-20% 左右。 2021年，中国超大规模云运营商在云支出方面较为保守。 21 年前 9 个月，英美烟草运营资本支出仅同比增长 1.3%（2020 年同比增长 28%）。除了高基数影响（由于 COVID-19），组件短缺和对互联网行业的紧缩政策也导致云资本支出放缓。是时候更换 2018 年的服务器了。除了低基数效应，2022 年资本支出反弹的另一个驱动因素是服务器更换。 2018年是中国云资本支出的大周期，短视频市场飙升。服务器更换周期通常为 3-5 年，互联网公司在 2021 年支出不足。由于组件短缺和监管影响将略微减少，我们预计超大规模企业的云资本支出将复苏。对 IDC 的承诺依然坚定.尽管中国云格局发生了变化（华为云从阿里云获得份额），但阿里巴巴仍然致力于云，这反映在其致力于 GDS 的总面积上。 21 年第三季度，尽管互联网行业疲软，阿里巴巴的总承诺面积仍同比增长 46%。这应该支持我们的观点，即超大规模企业对长期云市场前景保持乐观。图 7：BAT 资本支出百万人民币图 8：GDS 总承诺面积（阿里 vs. 腾讯）（平方米）25,00020,00015,00010,0005,000200%150%100%50%0%350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000180%160%140%120%100%80%60%40%20%01Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18 4Q18 3Q19 2Q20 1Q21-50%00%1Q17 4Q17 3Q18 2Q19 1Q20 4Q20 3Q21百度 腾讯 阿里巴巴 同比资料来源：公司数据，招银国际腾讯 阿里巴巴 同比 同比资料来源：公司数据，招银国际图 9：阿里云收入（百万人民币）25,00020,00015,00010,0005,00001Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19 4Q19 3Q20 2Q21阿里云收入同比资料来源：公司数据，招银国际250%200%150%100%50%0%图 10：全球服务器出货量（单位'000）4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050001Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18 4Q18 3Q19 2Q20 1Q21全球服务器运输同比资料来源：IDC、招银国际25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15% 2022 年 1 月 25 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露IaaS/PaaS：华为份额继续增长2022 年，我们认为中国 IaaS/PaaS 市场仍将同比增长 30-40%，华为将继续从阿里巴巴和腾讯手中夺取份额，因为公有云市场需求现在由企业而非互联网公司驱动。非互联网行业推动 IaaS/PaaS 需求。在 CY9M21，阿里云收入仅同比增长 34%，低于去年同期的 59%（CY9M20）。阿里云增长放缓在很大程度上受到其偏向中国互联网公司的客户组合的影响。由于监管逆风没有新的互联网应用，我们预计非互联网行业将在 2022 年推动 IaaS/PaaS 需求。华为在为政府和工业客户提供混合云方面具有优势。由于与政府和大型工业/制造企业的关系更密切，华为在向这些客户推广其云服务方面具有优势。 2022 年，我们认为华为将继续从互联网云服务提供商那里获得份额。美国对阿里云的潜在监管并不重要。2022 年 1 月 20 日，路透社报道称，美国政府出于国家安全考虑正在审查阿里云，美国客户可能被禁止使用其云服务。我们认为对阿里云的盈利影响并不重大，因为 1) 阿里云美国业务规模较小（根据 Gartner 的数据，5000 万美元或不到阿里云 CY20 收入的 1%）和 2) 美国跨国公司主要使用 AWS（通过北京光环新网/西云数据运营）/ Azure（通过 21Vianet 运营）在中国。图 11：互联网板块是阿里云的核心产业资料来源：公司数据，招银国际图 12：中国公有云市场份额中国 IaaS PaaS2020 年第二季度1Q212Q21同比环比市场规模（十亿美元）5.184.67.6848%66%市场份额阿里巴巴40.8%39.9%36.7%-4.1%-3.2%腾讯11.9%11.4%11.1%-0.9%-0.3%华为8.7%10.9%10.9%2.2%0.0%中国电信7.4%7.8%8.6%1.2%0.8%AWS7.2%7.2%7.7%0.5%0.5%其他23.8%22.8%25.0%1.2%2.2%资料来源：IDC、招银国际 *IDC 将混合云纳入公有云计算图13：2020年中国纯公有云市场结构图14：2020年中国非公有云市场结构 卫生保健7%其他9%教育7%政府 13%互联网 49%活力4%其他9%医疗保健 9%工业 18%政府39%财务 15%金融 21% 资料来源：艾瑞咨询、招银国际 资料来源：艾瑞咨询、招银国际 2022 年 1 月 25 日5请阅读最后一页的分析师认证和重要披露IDC：收紧能源需求增加利润压力在需求方面，预计互联网公司将在 2022 年提高云资本支出。这应该会为 IDC 收入提供支持。在供应方面，尽管超大规模企业在互联网行业逆风和电力短缺的情况下延迟迁入，但我们观察到 IDC 运营商在 21 年第三季度的资本支出 (M&A) 方面变得更加积极。对 IDC 的需求保持不变。我们认为 2H21 的入住延迟是暂