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医保谈判超预期,看好疫后放量

凯因科技,6886872023-01-20王班国金证券张***
医保谈判超预期,看好疫后放量

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2023年1月18日,国家医保局发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2022年)》。公司凯力唯医保支付范围调整为基因 1、2、3、6 型成人慢性丙型肝炎,医保支付价格调整为113.53元/粒。 点评 凯力唯医保适应症扩大一倍,价格降幅仅5%,好于预期。公司自主研发的凯力唯是首个国产全口服、泛基因型丙肝治愈创新药。2021年3月凯力唯首次纳入国家医保目录,医保支付范围为限经HCV基因分型检测确诊为基因1b型以外的慢性丙型肝炎患者,医保支付价格为119.50元/粒。本次医保谈判凯力唯成功续约并扩大适应症,医保覆盖范围扩大为限基因 1、2、3、6 型成人慢性丙型肝炎。基因1b型在国内占比约为56%,基因4、5型在国内数量极少,凯力唯医保范围与之前相比扩大一倍,基本覆盖国内所有丙肝患者。续约后凯力唯医保支付价格为113.53元/粒,价格降幅仅5%,好于此前预期。看好凯力唯扩大医保适应症后加速放量,配合国家2030年消除丙肝政策,持续挖掘丙肝存量患者。 长效干扰素处于临床III期,全面布局乙肝功能性治愈。公司聚焦乙肝功能性治愈方向,长效培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性 HBV 感染的III期临床试验已完成全部受试者入组;针对乙肝表面抗原的KW-027、针对乙肝病毒结构蛋白的小分子药物KW-034 和siRNA药物KW-040 处于临床前阶段。 金舒喜持续增长,看好疫后修复加速增长。公司成熟产品金舒喜为人干扰素α-2b阴道泡腾片,独家剂型具有优势。2017年至2021年复合年增长率达到40%以上,2022年受疫情影响增速放缓,预计仍保持双位数增长,看好2023年疫情缓解后增速恢复。 盈利预测、估值与评级 我们预 计 2022年至2024 年公 司归 母净 利润 分别为1.20/1.45/1.72亿元,分别同比增长 12%/20%/19%,对应 PE 分别为39/32/27倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响下销售不及预期风险,丙肝市场竞争加剧风险,带量采购风险,新药研发数据和进度不及预期风险。 公司基本情况(人民币) 项目 2 0 20 2021 2 0 22E 2 0 23E 2 0 2 4E 营业收入(百万元) 862 1,144 1,367 1,748 2,057 营业收入增长率 4.50% 32.75% 19.49% 27.83% 17.66% 归母净利润(百万元) 76 107 120 145 172 归母净利润增长率 41.09% 41.98% 12.04% 20.34% 19.13% 摊薄每股收益(元) 0.593 0.632 0.703 0.846 1.008 每股经营性现金流净额 1.03 0.69 0.82 0.76 0.99 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.91% 6.39% 6.81% 7.81% 8.81% P/E 0.00 43.31 38.79 32.23 27.06 P/B 0.00 2.77 2.64 2.52 2.38 来源:公司年报、国金证券研究所 010020030040050014.0017.0020.0023.0026.0029.0032.00220119人民币(元)成交金额(百万元)成交金额凯因科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元) 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 8 25 8 62 1 ,144 1 ,367 1 ,748 2 ,057 货币资金 358 420 1,158 1,133 1,161 1,218 增长率 4.5% 32.7% 19.5% 27.8% 17.7% 应收款项 302 277 384 357 456 537 主营业务成本 -104 -112 -141 -172 -220 -259 存货 43 80 144 142 181 213 %销售收入 12.6% 12.9% 12.3% 12.6% 12.6% 12.6% 其他流动资产 10 16 106 111 122 132 毛利 721 751 1,003 1,195 1,528 1,798 流动资产 713 793 1,791 1,742 1,920 2,099 %销售收入 87.4% 87.1% 87.7% 87.4% 87.4% 87.4% %总资产 67.7% 67.6% 82.2% 80.5% 81.7% 82.9% 营业税金及附加 -9 -7 -7 -10 -12 -15 长期投资 17 52 46 54 54 54 %销售收入 1.0% 0.8% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 154 167 167 177 183 186 销售费用 -508 -517 -709 -827 -1,045 -1,218 %总资产 14.7% 14.3% 7.7% 8.2% 7.8% 7.3% %销售收入 61.6% 59.9% 61.9% 60.5% 59.8% 59.2% 无形资产 146 147 137 184 187 189 管理费用 -105 -86 -134 -157 -201 -237 非流动资产 340 379 387 421 429 434 %销售收入 12.7% 10.0% 11.7% 11.5% 11.5% 11.5% %总资产 32.3% 32.4% 17.8% 19.5% 18.3% 17.1% 研发费用 -35 -56 -77 -96 -126 -154 资产总计 1 ,053 1 ,172 2 ,178 2 ,163 2 ,349 2 ,533 %销售收入 4.3% 6.5% 6.8% 7.0% 7.2% 7.5% 短期借款 0 0 0 10 10 10 息税前利润(EBIT) 64 84 77 105 143 175 应付款项 157 179 331 313 400 470 %销售收入 7.8% 9.8% 6.7% 7.7% 8.2% 8.5% 其他流动负债 77 71 81 68 87 102 财务费用 4 6 22 24 24 25 流动负债 234 250 412 391 496 582 %销售收入 -0.4% -0.7% -1.9% -1.7% -1.3% -1.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -4 -9 -3 -1 -1 其他长期负债 47 69 78 2 2 1 公允价值变动收益 0 0 0 12 0 0 负债 281 319 490 394 498 584 投资收益 0 -2 32 0 0 0 普通股股东权益 772 848 1,679 1,765 1,852 1,955 %税前利润 0.0% n.a 25.9% 0.0% 0.0% 0.0% 其中:股本 127 127 170 171 171 171 营业利润 67 89 131 138 166 199 未分配利润 91 158 226 298 385 488 营业利润率 8.2% 10.3% 11.4% 10.1% 9.5% 9.7% 少数股东权益 0 6 9 4 -1 -6 营业外收支 0 -1 -7 -2 -2 -2 负债股东权益合计 1 ,053 1 ,172 2 ,178 2 ,163 2 ,349 2 ,533 税前利润 67 88 123 136 164 197 利润率 8.1% 10.2% 10.8% 9.9% 9.4% 9.6% 比率分析 所得税 -17 -17 -25 -20 -25 -30 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 25.1% 19.2% 20.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 50 71 98 115 140 167 每股收益 0.420 0.593 0.632 0.703 0.846 1.008 少数股东损益 -3 -5 -9 -5 -5 -5 每股净资产 6.062 6.656 9.884 10.328 10.836 11.441 归属于母公司的净利润 54 76 1 07 1 20 1 45 1 72 每股经营现金净流 0.808 1.032 0.694 0.815 0.762 0.992 净利率 6.5% 8.8% 9.4% 8.8% 8.3% 8.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.281 0.339 0.403 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 6.94% 8.91% 6.39% 6.81% 7.81% 8.81% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 5.09% 6.45% 4.93% 5.56% 6.16% 6.80% 净利润 50 71 98 115 140 167 投入资本收益率 6.24% 7.98% 3.63% 5.02% 6.54% 7.58% 少数股东损益 -3 -5 -9 -5 -5 -5 增长率 非现金支出 31 38 47 33 35 38 主营业务收入增长率 16.87% 4.50% 32.75% 19.49% 27.83% 17.66% 非经营收益 -1 1 -37 -2 2 2 EBIT增长率 54.06% 31.02% -8.66% 36.70% 36.14% 21.97% 营运资金变动 23 22 10 -7 -46 -37 净利润增长率 19.41% 41.09% 41.98% 12.04% 20.34% 19.13% 经营活动现金净流 1 03 1 31 1 18 1 39 1 30 1 70 总资产增长率 29.21% 11.37% 85.78% -0.69% 8.62% 7.83% 资本开支 -49 -42 -42 -68 -44 -44 资产管理能力 投资 2 -37 -49 1 0 0 应收账款周转天数 69.3 84.5 90.9 90.0 90.0 90.0 其他 0 0 2 0 0 0 存货周转天数 127.0 200.5 289.4 300.0 300.0 300.0 投资活动现金净流 -48 -79 -90 -67 -44 -44 应付账款周转天数 411.8 518.9 629.2 621.2 621.2 621.2 股权募资 47 11 738 14 0 0 固定资产周转天数 68.2 69.3 51.7 45.6 36.7 31.5 债权募资 0 0 0 -62 0 0 偿债能力 其他 0 -2 -32 -48 -58 -69 净负债/股东权益 -46.41% -49.16% -73.37% -68.19% -66.69% -66.23% 筹资活动现金净流 47 8 7 06 -96 -58 -69 EBIT利息保障倍数 -17.7 -15.0 -3.6 -4.5 -6.1 -7.1 现金净流量 1 03 61 7 34 -24 29 57 资产负债率 26.67% 27.18% 22.51% 18.20% 21.21% 23.04% 来源:公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 来源:聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明: 市场中相关报告投资建议

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